A股、A债、短期理财、原油和其他大宗商品……几乎每一种资产类别，在这一年都处于一种拧巴的状态。可以说，2024年的市场似乎充满了“内外交困”的特质。一方面，全球宏观经济的不确定性使得资产价格的趋势更加难以预测；另一方面，国内市场自身的政策变化和结构调整加强了资产间的相关性，削弱了跨资产类别分散风险的效果。
在这样的背景下，投资者面临的核心问题在于：如何在低利率和高波动的双重夹击下，找到科学的多元资产配置策略？这是一个没有简单答案的问题，但也是每一位想要穿越周期的投资者，无法回避的命题。
最近，我和中欧基金多资产团队的资深研究员许光宇坐下来，一起用播客的形式聊了聊多元资产配置的话题。
我们用一种“时光机”的视角，复盘了低利率环境下全球主权财富基金资产配置的思路，以及讨论了一些多元资产配置实践中的困惑和常见误区。如果你也对复杂市场环境下的资产配置感兴趣，欢迎收听完整节目，或许可以在这期内容里，有所收获。
最近的债牛行情可谓极致演绎，市场无风险利率的陡峭下行，更令人深感当下“理财难度增大”。
这也意味着过去单一追求某类资产的策略可能不再奏效，如何寻找收益稳定、风险可控的资产组合成为当务之急。
在这样的背景下，多元资产配置策略逐渐走上舞台中央。
早在1950年代，马科维茨就提出过组合投资理论：经过测算，不同大类资产具备不同的风险收益特征；投资者进行多资产组合配置后，或可以在同样的收益预期前提下，承担更少的潜在风险；或可以在风险暴露相同的前提下，取得更高的潜在收益。
中欧基金多资产团队将马科维茨的理论进行本土化落地后，同样认可了多元资产配置的重要性：“多元资产配置是一种在复杂市场环境中平衡收益与风险的有效工具，能够通过底层收益驱动的分散化，为投资者提供更稳健的回报。”
在我看来，多元资产配置对于我们普通人而言，还有另一重重要性：分散化帮助我们降低焦虑感，减少单一资产波动带来的心理压力。
投资不仅是对标的的管理，更是对情绪的管理。单一资产的剧烈波动往往容易让人陷入“追涨杀跌”的恶性循环，而多元资产配置则能让组合的波动性更平滑，从而降低投资者心理压力。这有助于我们更理性、更长期地持有资产，并找到一种更从容的投资状态。
然而，多元资产配置策略又绝不是简单地把各类资产拼装在一起，还需要对策略有更深层次的理解。
谈到投资要分散，就会想到那句著名的“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，这话或许还应该有后半句：同时要注意，不要让所有的篮子在同一辆车上。
资产配置过程中，需要额外警惕“伪分散”。所谓伪分散，表面上看似多元化配置，但资产的底层收益驱动因素高度相似，因此当市场波动时，它们的表现会趋同，无法起到真正分散风险的作用。
“买了新能源、消费、医药基金，看似分散了，但拉一下它们的走势，就会发现背后的共同驱动因素是A股大盘涨跌。”这种“篮子不同但放在同一辆车上的投资”，就是典型的伪分散。
真正的分散，应该来自于底层收益驱动的分散。比如美股依赖跨国企业在全球的盈利增长，黄金的表现更多与利率和避险需求相关，国内债券则受国内经济增长与通胀环境的影响。这种底层逻辑的差异性，使它们在大部分情况下能够形成风险对冲。
实践中实现真正的分散并不容易，这不仅需要投资者对各类资产拥有深刻认知，还需要投资者明确自身的风险承受能力和投资目标。
盲目追求分散，广撒网式的投资，只会让投资者陷入过于复杂的组合中，反而增加风险。
许光宇举了个例子，一些热门新兴市场虽然很有成长性，但不代表就适合贸然投资。比如印度和越南，回顾历史发展，两国经济增长虽然亮眼，但并不必然带来相应的资本市场表现。新兴市场的核心问题在于，从宏观经济增长到企业盈利，再到股市表现的传导链条，其实并不稳定。
因此，多元资产配置不是越广越好。投资者应该优先在深度上做好认知积累，再逐步拓展能力圈。
投资中只有两种风险，一种是损失利润的风险，一种是损失本金的风险。绝对意义上的风险回避是不存在的，但我们可以让损失尽量只影响利润，而非本金。
为了实现有效风险规避，控回撤就成为组合管理中的关键一环，其核心目标是减少市场下行时的损失，并为投资组合的净值走势兜底。
中欧基金多资产团队认为，控回撤的过程需要形成标准化的机制，而不是依赖主观判断。这种重要的机制被称为“减风险”。
例如，当组合回撤达到设定水平时，就触发减仓动作；回撤进一步扩大时，再继续降低风险敞口，这种机制在实际中效果显著。
当然，“减风险”与组合管理中另一常用策略“再平衡”之间，存在一定矛盾：前者倾向于减少风险敞口，是跌了减一点，而后者是“底部加仓”思路，要求在下跌时逐步增加投资。
中欧基金多资产团队认为，通过一些标准化、流程化的操作方法，可以对两大机制进行有效整合。例如，减风险可以优先在组合回撤初期减少敞口，而再平衡则可以在市场跌幅较大、风险溢价显著增加时介入，从而在不同的阶段发挥不同的作用。
再平衡策略的具体执行中，时机的选择尤为关键。“再平衡不能过早介入，否则可能放大波动。其核心逻辑在于低买高卖，即通过调整资产权重来维持预期的风险收益比例。如果在市场短期剧烈波动时贸然再平衡，可能进一步增加组合的整体波动性。”
许光宇总结，控回撤的意义在于帮助投资者降低恐慌情绪，稳住组合的波动，尤其对低风险偏好的投资者而言，更能带来长期持有的信心。
管理回撤只是第一步，当市场企稳时，如何动态调整组合的资产比例，帮助投资者增厚投资收益，也是资产管理人需要思考的重点。
对于我们普通人而言，想要靠自己的能力，搭配一个合理的多元资产配置组合，说实话非常难。但我们可以通过选择专业机构的多元资产配置产品，借力机构的专业化流程，弥补自身时间精力的不足。
作为专业资管机构的中欧基金多资产团队，通过一套资产配置的标准化工业流程，实现了从目标设计、零件（策略）生产到策略拼装，再到最后产品推出的正反馈，形成了完整闭环。
工业化资产配置的第一步，是明确投资者的风险收益目标。这不仅是资产配置的出发点，也是整个产品设计的核心。
工业化流程的第二步，是生产各类“零件”，即策略化的投资工具。许光宇强调：“每一个策略的可靠性都必须经过严格测试，确保它能够在组合中稳定发挥作用。”
工业化资产配置的第三步，是通过标准化拼装流程，将各类资产组合起来，构建符合投资目标的资产配置产品。这一环节不仅要注重资产比例的动态调整，还要确保不同资产间的分散化效果，以提升组合的整体稳定性和收益潜力。
组合构建完成后，中欧基金多资产团队会密切跟踪其运行表现，并针对回撤、波动、收益等关键指标进行反馈评估。一旦发现问题，会及时进行调整、优化，确保资产配置始终保持在最佳状态。
本次调研结束前，我还提了一个实操性问题：对于普通人而言，应该如何挑选一只合适的多元资产配置的产品？
许光宇提供了一个“三板斧”的解决方案：
1、明确目标：你的投资需求是什么？
普通投资者需要先问自己两个问题：
● 我需要的目标收益是多少？
● 我能承受多大的波动和回撤？
投资目标决定了产品选择的方向。如果目标是维持现金流的稳定，可以选择低波动、低风险的多元资产产品；如果追求更高收益，则可以接受风险更高的产品，但要确保自己能承受短期的净值波动。
2、看业绩基准：了解产品的配置逻辑
多元资产配置产品通常会披露其业绩比较基准，通过分析其业绩比较基准，投资者可以明确产品的核心策略。
● 偏权益：股票比例较高，适合能承受一定波动的投资者。
● 偏固收：债券配置较多，波动较低，适合稳健型投资者。
● 多元分散：涵盖股票、债券、黄金等多类资产，追求平衡。
3、看历史净值：考察回撤与波动
产品的历史净值曲线，是了解其风险控制能力的重要指标：
● 回撤管理：优秀的多元资产产品，通常能在市场下跌时有效控制回撤。
● 收益稳健性：优秀的多元资产产品，长期净值表现往往平滑且持续增长。
先明确自己的投资目标，再通过业绩基准和历史表现筛选适合的产品。在市场波动较大的当下，投资者更需要这样切实可行的解决方案。
以上仅仅是这期播客中的一小部分，我们还聊了很多干货，期间夹杂了不少有趣的细节，比如新加坡主权基金是如何踏空美股的；日本和加拿大养老金又是如何应对低利率环境的；在实操中还有哪些“小窍门”等。如果大家对多元资产配置感兴趣，或者希望更深入了解如何优化自己的投资组合，不妨听一听这期播客，相信会受益匪浅！
