文｜付宸硕 陈卓 刘意 张清源
精确制导弹药为加装寻的制导装置、直接命中概率较高的弹药，为战争重要耗材。由于具备高效费比、精确打击等优势，低成本精确制导弹药作战效果显著，料将在现代战争中的重要性进一步提升。伴随国内相应装备逐步定型批产，国内低成本精确制导弹药行业有望迎来黄金发展期，具备技术稀缺性及产能稀缺性的企业有望核心受益，看好惯导、含能材料环节及具备型号竞争力的整机厂。
▍效费比突出，精确制导弹药趋势明确。
精确制导弹药为加装寻的制导装置、直接命中概率较高的弹药，按照发射平台及原理可分为制导炮弹、制导火箭弹、制导炸弹和巡飞弹等。作为战争重要耗材，弹药具备高消耗属性以及较大安全库存需求，低成本利于战争经济性；而由于人道主义、舆论等考虑，低附带毁伤在现代战争中重要性提升，故高效费比、低附加损伤为弹药重要趋势。精确制导技术保障了弹药的高精度与低附带毁伤，并带来较高的战争效费比，因而在现代化战争中使用比例不断提升，成为远程打击的重要手段。根据解放军报，从海湾战争到利比亚战争，美军及联军精确制导弹药的使用比例从8%提升到90%，俄乌战争和巴以冲突中，精确制导弹药对各方的作战效能均有明显提升。
▍精确制导炸弹：空地打击主力，采购额迅速提升。
航空炸弹是航空装备的主要对地作战武器，可按制导能力分为制导与非制导航空炸弹。精确制导航弹通过整合精确制导技术，如激光制导、电视制导、红外成像制导、雷达制导、惯性导航和全球定位系统导航技术等，显著提高了命中精度和作战效能，使用比例不断提升。航弹改造主要增加精确制导套件、滑翔翼等组件，相较于研发全新武器成本效益较高。JDAM是美军现役代表性航弹改造型号，根据美国国防部数据，2010~2023年美军累计采购超23万颗，累计采购金额超70亿美元，单年采购峰值超4万颗；美军2016~2018年JDAM采购量快速爬坡，采购金额CAGR约66.4%，采购量CAGR约64.3%，伴随装备型号逐步成熟及作战需求拉动，采购量价短期内迅速增长。我国国有院所主导精确制导炸弹研发生产，典型型号技术实力处世界前列。
▍成本为王，远火、巡飞弹等效能显著。
1）远程制导火箭炮：是陆军进行远程突击作战的新型武器，兼具中远程作战及精确打击能力，具有射程远、精度高、威力大、反应快等特点，在俄乌等战争中作战效果优秀。据美国国防部数据， 2010-2023年美军GLMRS累计采购金额超106亿美元，2016年起开启大量采购，单年采购峰值超8000颗，采购金额超22亿美元；2015~2018年采购金额CAGR约58.8%，采购量CAGR约73.4%；
2）小直径炸弹：兼具小尺寸与平台高挂载，为美军近十年新研弹药重心。据美国国防部数据，2010~2023年美军累计采购SDB系列超60亿美元，SDBⅡ接棒 SDBⅠ合同增长强劲，2017~2020年SDB II采购金额CAGR约57.1%；
3）巡飞弹：集情报侦察、目标指示、信息中继、区域封控、精确打击和毁伤评估等多功能应用于一身，是弹药技术与无人机技术结合的产物。巡飞弹为俄乌战争中主要的空地打击武器之一，我国巡飞弹近年发展迅速。
▍制导与毁伤为效能关键，多维提升效费比。
低成本精确制导弹药产业链可分为上游原材料及零部件环节、中游分系统环节和下游总装环节。武器装备降本趋势下，细分环节竞争格局优秀的企业具备相对优势，MEMS惯导具备技术稀缺性，而含能材料具备产能稀缺性：
1）MEMS惯导：由于外部依赖性低等特点，高精度惯性制导是精确制导的核心，而由于低成本、小体积、抗高过载等优势，MEMS陀螺仪与制导炮弹、炸弹、巡飞弹等应用场景十分契合，渗透率料将逐步提升；
2）含能材料：为实现高效毁伤与低附带伤害，需要在弹药结构设计及战斗部选择上采用特殊方式，炸药含能密度提升为重要趋势。而由于含能材料生产具备技术、资质等多重壁垒，当前产能具备稀缺性。
此外，通过加装滑翔翼、动力模块等方式实现增程，亦或是通过弹体结构设计增加隐身能力，是制导弹药突防能力提升的新趋势，模块化、通用化、平台化的“三化”设计也为降本的主要方式。
▍风险因素：
新型弹药装备研发节奏低于预期；弹药装备采购节奏低于预期；低成本采购需求下产业链部分环节盈利能力承压；部分环节产能紧张影响产业链节奏；中上游环节竞争日益加剧。
▍投资策略。
由于具备高效费比、低附加损伤、精确打击等优势，以精确制导炸弹、中远程火箭炮、巡飞弹等为代表的低成本精确制导弹药在现代战争中的效果显著，低成本及精确制导已成为弹药装备主要趋势，在现代战争中的重要性进一步提升。通过复盘美军对JDAM、GLMRS等弹药装备近年的采购趋势，我们认为伴随国内相应装备逐步定型批产，国内低成本精确制导弹药行业有望迎来快速发展期。在产业链中具备技术稀缺性及产能稀缺性的企业有望核心受益，看好惯性导航及含能材料环节。此外，主机厂具备较强成本传导能力，伴随部分型号定型批产有望表现出高弹性。
