在团队成立之初，由于此前我个人初始研究侧重的缘由，我们的宏观利率研究可以说是从零开始，尽管受益于去年的化债行情，在此期间有所建树，也有所收获，但在最初团队成立的时候，我的想法和设定一直没有变过，深化落实进一步做好信用研究之外，对于宏观利率的研究，有着全局部署的战略地位，自上而下与自下而上的结合，研究要愈发全面，进而能真正贯彻，市场在哪里，需求在哪里，我们就在哪里！
相应的，对于利率方向的人员配置也从最早仅仅只有赫男一个人，到目前有三位组员覆盖宏观利率，有着极强的、相结合的协同性与灵活性。
这也是为了满足，快速变化和迭代的固收投研需求与趋势，具体来说，我们的研究大体上囊括了，全面、具备框架性与实用性的各类宏观利率数据库、范围涉猎较广的深度的宏观利率专题，针对市场关切的及时点评：
一方面，我们在已有的宏观经济基本面、流动性、债市久期杠杆、政策及债市策略等方面的研究上做得更深更细；另一方面，我们也进一步在财政、海外研究、机构行为和大资管行业、基金产品等领域作布局扩展，这背后的底层逻辑便是居安思危，在战略上勤奋，在战术上勤恳。
此外，对于宏观利率点评和专题的研究，对待每一篇报告，好的框架、好的视角、好的落点，一直是我们的初心，思考与反思不断。
不断的努力与更新自己，把握住每一次学习和成长的机会。
目前我们团队有9个人，其中有3位小伙伴覆盖宏观利率方向：郎赫男、谢瑶、何楠飞。
赫男是团队宏观利率方向的主力，跟着我实习至今也有3年了，从一个人由零开始承担繁重的宏观利率研究工作，到现在我们宏观利率研究框架不断丰富完善，这一过程中我们不断探讨寻找着新的、有意思的研究视角，不断的更新迭代自己的认知以及研究的观点与产品，不断成长着。
与此同时，我们的宏观利率团队也在不断扩大，谢瑶和楠飞虽然都是23年入职的新人，但也都是22-23年开始就跟着我实习了，做事研究都很扎实，进步和提升都很迅速，未来我们也将进一步扩展宏观利率研究的深度和广度。
一路走来，感激每一位客户对我以及我们宏观利率团队的认可与支持，以及指点与教导，每一个视角、每一个研究切入点，都让我们不断进步、持续成长，未来，我们也将持续保持这种状态与精神，第一时间响应市场的任何研究需求，也恳请大家多多指教与支持！
以下是我们团队宏观利率当前的主要研究领域及跟踪内容的部分展示。
01
宏观经济研究指标跟踪
1
宏观经济指标跟踪
① 经济指标跟踪：涵盖经济增长、投资（制造业、基建、房地产）、生产、消费、贸易、就业等指标数据及图表。
② 金融指标跟踪：涵盖社融、信贷、存款等指标数据及图表。
③ 通胀指标跟踪：涵盖CPI、PPI及价格高频指标数据及图表。
④ 贸易指标跟踪：涵盖出口、进口、贸易差额等指标数据及图表，并根据地区、产品以及量价等维度作进一步拆分。
⑤ PMI指标跟踪：涵盖制造业和非制造业PMI及各分项指标数据及图表。
图表来源：2024-07-12 金融数据跟踪
风险提示：基于公开资料信息整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下，不构成投资建议。
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2
高频经济数据跟踪
基于经济增长和通胀两个维度构建高频指标跟踪体系，捕捉经济的边际变化。
① 经济增长维度：涵盖生产、消费、地产、基建、进出口、交运。
② 通胀维度：CPI（农产品批发价格、猪肉平均批发价等）、PPI（工业品价格、国际原油价格、天然气价格、有色金属价格等）。
图表来源：2024-08-10《高频数据跟踪周报20240810：猪价连续五周上涨》
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。
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3
地产成交高频跟踪
① 新房成交数据：涵盖70个城市新房成交面积数据。
② 二手房成交数据：涵盖21个城市二手房成交面积数据。
图表来源：2024-07-02《地产高频跟踪20240702：新房成交面积环周增长77%》
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；部分数据缺失所导致的偏差。
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02
流动性与货币政策跟踪
1
流动性跟踪
① 资金面总览：涵盖公开市场操作、政府债发行、货币市场利率、SHIBOR & HIBOR、票据利率、银行间质押式回购、上交所新质押式国债回购。
② 同业存单一级市场：涵盖四类主要银行同业存单发行&净融资、发行成功率、发行利率、期限利差、主体利差等。
③ 同业存单二级市场：涵盖同业存单二级市场收益率、期限利差、主体利差、与1YMLF收益率利差、与10Y国债收益率利差等。
图表来源：2024-08-10《流动性跟踪周报10140810：DR007上行至1.82%》
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。
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2
各机构融入融出跟踪
主要内容：各类机构资金流向日度&周度数据。涵盖融入融出规模、资金净供给水平，机构涵盖大行、股份行、城商行、农商行、保险、货基、理财等。
图表（略）
3
超储影响因素跟踪
① 超储率月度跟踪：基于五因素法建立超储率月度预测体系。
② 超储率周度跟踪：在月度预测体系基础上，结合当周公开市场操作、债券净缴款、缴税和缴准情况，根据两种方式预测周度超储率。
图表来源：2024-08-10《流动性跟踪周报20240810：DR007上行至1.82%》
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。
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4
每月资金面跟踪
① 回顾本月资金面和债市变化：涵盖同业存单、利率债、信用债市场月度回顾，总结资金面特征及其影响因素。
② 测算下月的资金面缺口：从M0、财政存款（一般公共预算收支、政府债净融资、政府性基金预算收支）、外汇占款、缴准规模来进行测算资金面缺口。
③ 展望下月的债券市场：从基本面、政策面、资金面、政府债供给等维度对下月的债市进行展望，研判债市的多空因素，帮助投资者把握市场脉动。
图表来源：2024-07-04《利率专题：7月债市关注什么？》
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
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5
上市银行资产负债跟踪
透过上市银行年报中的资产配置、负债成本、净息差和资本充足率等方面综合分析银行行为变化。
① 资产端：主要涉及贷款投向（企业贷款、个人贷款、票据贴现）、证券投资（政府债、金融债、企业债、投资基金、理财产品等）、同业、现金及存放央行。
② 负债端：主要涉及向中央银行借款、吸收存款、同业负债、应付债券等。
③ 净息差：主要涉及上市银行生息资产收益率、计息负债成本率。
④ 资本充足率：涵盖资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率，二永债补充资本情况。
图表来源：2024-05-29《利率专题：银行年报视角看资产负债变化》
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
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03
利率债及二永债跟踪
1
利率债发行跟踪
① 一级发行情况：全面覆盖国债、地方债和政金债的发行、净融资规模，地方债还涉及发行期限、发行利差统计等。
② 当前发行进度：国债净发行进度、新增一般债发行进度、新增专项债发行进度、政金债发行进度。
③ 下周发行计划：下周利率债的计划发行，紧密跟踪特别国债发行。
图表来源：2024-08-10 利率债发行周度跟踪
风险提示：基于公开资料信息整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下，不构成投资建议。
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2
地方债发行计划跟踪
① 预判未来的地方债发行结构和发行节奏：紧密跟踪36个省、计划单列市的地方债发行计划，全面掌握最新的地方债发行信息，分省市、分月份、分类型进行统计。
② 评估季度发行计划的完成情况：基于历史上地方债实际发行与计划发行规模对比，可进一步评估未来计划发行的完成情况。
图表来源：2024-08-12 2024年三季度地方债发行计划
风险提示：基于公开资料信息整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下，不构成投资建议。
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3
利率债供给预测
① 利率债已发行情况梳理总结：总结已发行利率债供给规模、节奏及特征。
② 利率债后续供给规模及节奏预测：每月更新对未来利率债供给规模及节奏的预测情况。
图表来源：2024-07-12《三季度政府债供给如何？》
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
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4
二永债批文与发行跟踪
① 二永债批文：及时更新国股行、城农商行的二永债批复额度情况。
② 二永债净融资：梳理当前二永债的发行进度、剩余额度和净融资情况。
③ 二永债发行计划：统计二永债的下周发行计划，为投资者决策提供数据支持。
图表来源：2024-05-20《资本补充类工具专题：TLAC非资本债与二永债供给》
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
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04
机构行为与资管系列跟踪
1
现券成交跟踪
① 机构类型：涵盖大行、股份行、城商行、农商行、保险、证券、货基、理财等12类机构。
② 期限类型：涵盖9档期限类型，期限覆盖0-30Y。
③ 债券类型：涵盖利率债、信用债、同业存单、二永等。
图表（略）
2
债市交易情绪跟踪
债券投资中，久期和杠杆是常见的策略，也是感知债市交易情绪的重要指标，我们从两个维度进行跟踪。
① 债基久期测算：基于债基的利率和信用持仓，具体分为偏利率债基、纯利率债基、偏信用债基进行久期测算。
② 债市杠杆率测算：具体包括银行间债市杠杆率、交易所债市杠杆率测算，重在观测交易行为和市场动向。
图表来源：2024-08-11 债市交易情绪跟踪
风险提示：基于公开资料信息整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下，不构成投资建议。
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3
理财跟踪
主要统计理财的存续规模、新发产品、破净数量、破净率，以及理财持仓债券的变化，力求更好反映理财机构行为变化。
图表来源：2024-01-17《利率专题：理财赎回潮一周年》
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
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4
债券型基金持仓跟踪
① 各类基金综合表现：涵盖基金规模、数量、久期、杠杆率、收益率、投资者结构等。
② 纯债基持仓分析：涵盖各类券种整体持仓市值、前五大持仓分析，前五大持仓中，金融债分银行&券商&保险、利率债分久期、城投债分区域、产业债分行业。
③ 绩优债基持仓特点：涵盖收益率表现较好、规模较大、规模增速较快基金，从持仓信用债、政金债、金融债占比维度对比绩优债基持仓特点。
图表来源：2024-07-28《基金产品研究：2024Q2中长债基金继续拉久期》
风险提示：政策不确定性；投资者行为不确定；评价的主观性
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5
二永债交易择时指标跟踪
从个券层面出发，构建多维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期以及机构现券成交等，以供投资者参考。
① 市场参与情绪：根据个券每日成交量所处历史分位的相对变化、换手率与长期趋势的偏离进行计算。
② 估值收益率偏离：计算个券每日估值收益率与近30日估值收益率均值之差。
③ 信用利差分位：计算个券估值收益率与同期限国开债收益率的利差以及对应的历史分位水平。
④ 交易久期：利用个券剩余期限及当日成交量占比作加权平均进行计算。
⑤ 机构交易情况：每日跟踪不同机构二永债交易情况。
图表来源：2024-03-17《二永再现利率“放大器”属性》
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；可能存在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。
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05
新闻政策跟踪
1
会议政策跟踪
政策跟踪（季度/年度）：包含中央经济工作会议、政府工作报告、政治局会议、央行例会、央行货币政策执行报告等，政策表述细微变动往往反映政策取向边际变化，我们从经济形势、政策基调、财政、货币、地产、内需、产业政策等维度进行系统梳理和对比，以供投资者参考。
图表来源：2024-07-30 2024年7月政治局会议内容对比表
风险提示：基于公开资料信息整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下，不构成投资建议。
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2
新闻跟踪
① 公开市场操作：每日公开市场操作。
② 政策、会议、文件、讲话：每日政策、会议、文件、讲话梳理。
③ 数据：每日重要数据汇总。
④ 媒体：每日主流媒体债市相关热点汇总。
⑤ 海外要闻：每日海外要闻汇总。
图表来源：2024-08-16 利率晚报
风险提示：基于公开资料信息整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下，不构成投资建议。
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以下是近一年来，宏观利率小组的精选研究专题及点评报告。
郎赫男
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