年内大类资产表现整体呈现“股弱债强”特征。在此背景下，纯债基金、被动指数类债券基金表现领跑市场，基金份额持续提升；而偏权益类基金表现明显分化。2024H1，95%以上纯债基金、混合债券型一级债基、被动指数型债基录得正收益，而股票型、偏股混合型基金超半数录得5%以上跌幅，可转债基金、二级债基、灵活配置型基金表现有明显分化但整体亦偏弱。我们对“固收+”基金进行再界定，并根据事后资产配置情况进一步细分为股票增强型、转债增强型等不同类型以比较其业绩表现。截至2024Q2，梳理得到1367只“固收+”基金，合计份额10525.16亿，较2023年末下降11.52%。 从资产配置情况看，2024H1“固收+”基金股债仓位均有小幅下降。普通“固收+”、积极股票增强型基金逆势加仓转债。从市场表现看，2024H1“固收+”基金收益符合左偏分布，回撤控制较好。分类型看，转债增强型基金收益整体偏弱，回撤幅度较高。2024H1区间收益最高的30只存量“固收+”基金包括5只普通“固收+”基金、14只股票增强型基金、11只转债增强型基金。其中，民生加银转债优选基金、工银可转债表现较好；景顺长城、广发基金、富国基金等多只股票增强型基金上榜；上榜的普通“固收+”基金规模普遍偏低，24Q2份额均在2亿以下。分别聚焦于2024H1三大类“固收+”基金TOP30，股票增强型基金，集中在景顺长城、富国、易方达、汇添富等基金公司；转债增强型基金2024H1区间收益最高的TOP30则集中在工银瑞信、安信基金等基金公司，普通“固收+”基金的TOP30名单则相对更为分散。2022Q2以来新成立的潜在“固收+”基金中亦有不少在2024H1表现较优：中欧融恒平衡2024H1录得18.17%正收益、区间最大回撤5.40%，收益明显跑赢市场，其属于灵活配置型基金。汇添富添添乐双盈（二级债基）2024H1录得9.55%正收益，且区间最大回撤仅0.88%，风险收益表现较优。历史视角来看，2023Q4及2024Q1各类TOP“固收+”基金明显增配了银行、公用事业、煤炭等行业转债，相应行业在下一季度的转债市场中表现占优。从股票行业配置来看，2023Q4绩优“固收+”基金增配了石化、煤炭、金属等上游资源行业和公用事业、家用电器行业，相关行业在2024Q1明显领涨市场；减配了电子、计算机、医药等在2024Q1跌幅超10%的行业。2024Q1，各类TOP“固收+”基金延续了此前的股票配置偏好。着眼于当下视角，我们分转债和股票两个方面，重点分析各类绩优“固收+”基金2024Q2对不同产业链个券及转债分价位、分类型等维度的增配情况，并梳理了绩优基金持仓TOP20个券名单以供参考。整体来看，整体绩优“固收+”基金2024Q2增配金融转债，减配TMT、消费转债；增配资源、周期、金融行业个股，减配制造、TMT、医药、消费行业个股，增配3000亿元以上市值的大盘股。风险提示：权益市场波动加剧的风险；基本面变化超出预期；流动性变化及监管政策变化超预期；基金分类方法多样性及期内调仓影响基金业绩评价。
今年上半年，债券市场整体上演牛市行情，而权益和转债市场震荡回调，跌破债底转债数量明显增加，转债的债底特征似乎不再坚挺。在此市场环境下，“固收+”基金表现如何，转债收益增厚策略是否还切实奏效？绩优“固收+”基金资产配置有何特点？本文聚焦于此。年内大类资产表现整体呈现“股弱债强”特征。今年以来，权益市场整体经历两轮较大幅度回调，截至8月16日，万得全A年内录得8.01%跌幅，转债对应正股跌幅达17.60%；5月以来，转债市场在正股回调、债底信用风险扰动的双重压力下，连续回调并回吐年内收益。而债券市场则延续2023年以来的牛市行情，10Y国债收益率向下突破2.2%，截至8月16日，中证全债指数年内录得4.31%涨幅，表现明显好于权益类资产。![]()
在此背景下，纯债基金、被动指数类债券基金表现领跑市场，基金份额持续提升；而偏权益类基金表现明显分化。2024H1，95%以上纯债基金、混合债券型一级债基、被动指数型债基录得正收益，而股票型、偏股混合型基金超半数录得5%以上跌幅，可转债基金、二级债基、灵活配置型基金表现有明显分化但整体亦偏弱。从各类基金指数表现看，股票型、偏股型、灵活配置型等基金2024H1年化跌幅、最大回撤已接近2023年水平，转债基金表现亦较弱；而纯债类基金、一级债基、债券指数基金自2023年以来领跑市场，且2024H1表现较去年更为亮眼，年化收益更高、最大回撤更小，对应看到纯债类基金份额明显增长。![]()
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整体看，前述根据wind基金事前分类统计的“固收+”基金表现整体有所分化。但是鉴于“固收+”基金范围较为广泛，且基金的实际资产配置与基金合同约定有所差异，根据事前分类或难以比较不同资产配置策略及持券比例下基金的市场表现。故而我们对“固收+”基金进行再界定，并根据事后资产配置情况进一步细分为股票增强型、转债增强型等不同类型，具体分类标准如下：第一，界定“固收+”基金样本。以wind基金分类中债券型基金和偏债混合型基金、灵活配置型基金的初始基金为基础样本，并根据历史8个季度对各类型资产的平均持仓占比，做如下剔除：一是权益仓位过低（平均转债仓位与平均股票仓位合计低于5%）的基金；二是股票仓位过高（平均股票仓位高于转债仓位且股票仓位高于30%）的基金。第二，“固收+”基金细分。根据股票及转债仓位对“固收+”基金进行事后细分，包括普通“固收+”基金、股票增强型基金、转债增强型基金三大类7小类。![]()
具体地，本次我们选取2022Q2以前成立的基金，根据2022Q3-2024Q2共8个季度的资产配置情况，梳理分类得到1367只“固收+”基金，并分析其2024H1的市场表现情况。截至2024Q2，上述1367只“固收+”基金合计份额10525.16亿，较2023年末下降11.52%。从基金数量看，包括500只普通“固收+”基金、540只股票增强型基金、327只转债增强型基金；份额上，积极股票增强型基金规模相对偏低，且基金份额在2024H1有明显萎缩。从相对变化看，除普通“固收+”基金份额2024H1小幅增长4.39%外，其余基金份额均有明显下滑。![]()
从资产配置情况看，2024H1“固收+”基金股债仓位均有小幅下降。截至2024H1，“固收+”基金持有股票市值、转债市值较2023年末分别下降20.85%、12.66%至1701亿元、2543亿元。同期，股票仓位、转债仓位（市值占基金净值比）分别下降1.96pct、0.84pct至13.01%、19.44%；债券仓位亦下降4.27pct至100.03%。![]()
普通“固收+”、积极股票增强型基金逆势加仓转债。分类型看，2024H1普通“固收+”基金持有转债市值较2023年末逆势增长8.80%，普通“固收+”、积极股票增强型、主动转债增强型（20%-50%转债）的转债仓位同期逆势分别提升0.13pct、0.36pct和0.90pct，而类转债基金、积极转债增强型（50%-80%转债）的转债市值占基金净值比大幅下降超3pct。![]()
从市场表现看，2024H1“固收+”基金收益符合左偏分布，回撤控制较好。约80%的“固收+”基金在2024H1录得正收益，约40.80%的区间收益率处于2%-5%。24H1区间跌幅超5%的“固收+”基金仅37只，占比2.70%，低于同期涨幅超5%的“固收+”基金占比（5.60%）。从回撤角度看，84%的“固收+”基金24H1最大回撤控制在5%以内，回撤高于10%的基金62只，占比不足5%。![]()
分类型看，转债增强型基金收益整体偏弱，回撤幅度较高。普通“固收+”、股票增强型、转债增强型基金2024H1区间回报为正的比例自90%依次降低，超33%的转债增强型基金录得负收益，尤其是转债仓位更高的类转债基金、积极转债增强型基金表现较弱，区间收益率多数为负，且最大回撤多超10%。整体看，今年以来转债增强策略表现或并不尽如人意，这与2024H1信用风险扰动下转债市场价格中枢整体下移有关，叠加转债新发受限、市场规模萎缩，高转债仓位的基金难以在转债市场普遍回调中及时切换赛道，转债增强反而成为掣肘。![]()
整体看，虽然“固收+”基金表现整体弱于纯债基金，但部分基金表现可圈可点，我们下面深入基金维度具体来看。1、存量“固收+”基金表现盘点
2024H1区间收益最高的30只基金以股票增强型为主。上文我们重点梳理的1367只“固收+”基金中，2024H1区间收益最好的30只基金包括5只普通“固收+”基金、14只股票增强型基金、11只转债增强型基金。其中，表现最好的为民生加银转债优选基金，2024H1录得11.16%正收益，区间最大回撤6.82%，期间转债仓位大幅提升18pct；工银可转债表现紧随其后，录得9.97%正收益，股票仓位大幅提升18pct。安信基金多只转债增强型基金上榜，如安信民稳增长等。景顺长城、广发基金、富国基金等多只股票增强型基金上榜，如景顺长城华城稳健、广发稳睿、富国信享回报等。5只上榜的普通“固收+”基金规模普遍偏低，2024Q2最新份额均在2亿元以下。若仅考虑基金份额2亿份以上的绩优30基金，则仅有1只普通“固收+”基金上榜（嘉实稳裕区间收益率5.99%），14只积极股票增强型基金上榜。![]()
聚焦于股票增强型基金，2024H1收益最高的30只基金集中在景顺长城、富国、易方达、汇添富等基金公司，均有多只基金上榜。整体看，绩优股票增强型基金在录得较高收益的同时保持了较小的区间最大回撤，多数最大回撤在3%以内。 绩优股票增强型基金的资产配置策略仍有一定分化，广发稳睿、汇添富添福吉祥、平安鼎信、易方达丰惠等基金的债券仓位超100%，景顺长城华城稳健的债券仓位仅为51.17%；景顺长城安瑞/安鼎/景颐招利/安益回报、兴全汇虹、安信民安的转债仓位在15%以上，多数基金则未持有转债。![]()
转债增强型基金2024H1区间收益最高的TOP30则集中在工银瑞信、安信基金等基金公司，安信基金有6只基金上榜。部分转债增强型基金的区间最大回撤超5%，多数则集中在3%以内。整体看，除了民生加银转债优选、工银可转债、安信新价值等，多数转债增强型基金的转债仓位在2024H1有所下降。工银可转债、安信民稳增长/稳健聚申、工银银和利、华商可转债的2024Q2最新股票仓位超30%，新华丰利、江信祺福则没有持有股票，这两只基金份额在2024H1有大幅提升。普通“固收+”基金的TOP30名单则相对更为分散。绩优普通“固收+”基金的规模普遍偏低，区间最大回撤多在1%以内。从资产配置看，广发鑫和、嘉实稳裕、中信证券增利、永赢鑫欣等债券市值占净值比超125%，杠杆率相对较高；平安瑞尚、汇添富保鑫的转债仓位较高。![]()
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除了前述成立2年以上形成较为稳定投资风格的存量“固收+”基金外，2022Q2以来新成立的潜在“固收+”基金中亦有不少在2024H1表现较优：中欧融恒平衡2024H1录得18.17%正收益、区间最大回撤5.40%，收益明显跑赢市场，其属于灵活配置型基金，2024Q2持仓中股票占比达63.49%，同时配置了7.68%仓位的转债，权益类仓位整体收益贡献较高。汇添富添添乐双盈（二级债基）2024H1录得9.55%正收益，且区间最大回撤仅0.88%，风险收益表现较优。而从2024Q2最新资产配置看，其债券仓位仅91.65%，在新成立的较低的潜在“固收+”基金中并不算高，而且股票仓位并不高、转债仓位为0，表明其持仓个券收益贡献或相对较高，择券收益较优。其余新成立潜在“固收+”基金收益较为接近，最大回撤多在2%以内。从资产配置看，多数基金为80%+债券仓位配合10%左右权益类仓位。![]()
在盘点过“固收+”基金业绩表现后，我们更为关注绩优“固收+”基金的持仓有何特点？由于新发基金的投资风格尚未完全稳定，接下来我们重点分析2022Q2以前成立的存量绩优“固收+”基金的持仓特点。下面我们将前述普通“固收+”基金、股票增强型、转债增强型的TOP30基金合计90只记为TOP“固收+”基金，分别比较各类TOP基金及与同类全部基金的持仓差异。一方面，我们关注历史视角，绩优“固收+”基金为何表现优异？分股票和转债两类资产来看，绩优基金在行业配置上与同类全部基金有何系统性差异，而这些行业增配差异或许部分解释了绩优基金为何“绩优”。另一方面，我们着眼于当下，绩优“固收+”基金的24Q2持仓有何特点？其股票和转债配置有何可以借鉴的？哪些股票、转债更受绩优“固收+”基金“青睐”？1、历史：绩优基金投对了什么方向？
2023Q4，各类TOP“固收+”基金明显增配了银行、公用事业等转债。回溯来看，对比TOP30基金与同类全部基金的转债持仓行业分布可以发现，2023Q4“固收+”、普通“固收+”、转债增强型的TOP30基金对银行业转债的增配幅度均超20pct，而银行业转债在2024Q1整体录得2.65%涨幅，仅次于美容护理、传媒这两个转债规模较低的行业；TOP30基金亦明显增配了2024Q1涨幅较高的公用事业转债。此外，TOP基金减配了电子、化工等跌幅较高的行业转债。![]()
各类TOP“固收+”基金2024Q1延续了2023Q4的持仓偏好，继续明显增配了银行、公用事业、煤炭等行业转债。2024Q2，煤炭、银行等行业转债领涨市场，各类绩优“固收+”基金在相关行业的增配程度亦较为明显。![]()
从绩优基金持仓转债个券的后验市场表现看，TOP基金23Q4配置的转债在24Q1录得正收益的比例较高，尤其是TOP基金更多配置了后续涨幅5%以内的转债，减配了下跌个券。TOP基金24Q1配置的转债在24Q2录得正收益的分布比例亦高于同类基金，但差异相对不明显。![]()
从股票行业配置来看，2023Q4绩优“固收+”基金增配了石化、煤炭、金属等上游资源行业和公用事业、家用电器行业，相关行业在24Q1明显领涨市场；减配了电子、计算机、医药等在24Q1跌幅超10%的行业。
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2024Q1，各类TOP“固收+”基金延续了此前的股票配置偏好，继续增配石化、煤炭、有色金属、公用事业、家电等行业，相应行业在24Q2表现仍相对占优；减配计算机、传媒及食品饮料、商贸零售等下游消费行业，相应行业在24Q2录得较高跌幅。
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基于当下视角，我们重点分析2024Q2绩优“固收+”基金的持仓特点：在转债配置方面，从产业链及转债分价位、分类型等维度来看：绩优转债增强型基金继续明显增配金融转债，减配医药、消费转债；减配100元以下的超低价转债，增配100-110元区间的低价转债；略增配偏债型转债、减配平衡型转债。绩优普通“固收+”基金增配周期及制造转债，减配TMT、消费转债；减配120元以下的转债，增配120-130元区间的中价转债；减配偏债型转债，增配平衡型转债。而绩优股票增强型基金减配消费转债，但在其他产业链转债上的配置与同类全部基金并无明显差异，对不同价位/类型转债的偏好亦无明显差异。整体绩优“固收+”基金增配金融转债，减配TMT、消费转债。![]()
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从绩优基金的转债持仓明细来看：绩优“固收+”基金持仓市值最高的20只转债主要集中在兴业转债等银行转债，还包括牧原转债、南航转债、通22转债等；相比TOP整体“固收+”基金，上银转债、紫银转债等相对更受绩优转债增强型基金“青睐”。非金融转债方面，通22转债、福莱转债、晶澳转债等电新行业的大盘转债亦是绩优“固收+”基金的底仓转债。相比整体TOP“固收+”基金，长汽转债、洪城转债等获更多绩优转债增强型基金持仓。
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绩优股票增强型基金明显增配资源、周期行业个股，减配制造、TMT及下游消费行业个股；明显增配3000亿元以上市值的大盘股，减配500元以下中小市值股票。绩优普通“固收+”基金增配周期、TMT行业个股，减配制造、金融行业个股；增配3000亿元以上市值的大盘股，减配1000亿元以下市值的股票。绩优转债增强型基金增配资源、金融行业个股，减配制造、TMT、消费行业个股。整体绩优“固收+”基金增配资源、周期、金融行业个股，减配制造、TMT、医药、消费行业个股；增配3000亿元以上市值的大盘股。![]()
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从绩优基金的股票持仓明细来看：绩优“固收+”基金持仓市值最高的20只股票主要包括紫金矿业、长江电力、招商银行等大盘红利股票，宁德时代、海螺水泥等获持仓亦较高，海螺水泥的A股和港股均上榜前20名单，合计持仓市值超6亿元。相比整体TOP“固收+”基金，招商银行、中煤能源、湖南黄金、海尔智家相对更受股票增强型基金“青睐”。
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“固收+”基金细分类型下，2024H1表现更优异的20只基金名单如下：![]()
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1）权益市场波动加剧的风险。国内外宏观经济基本面影响权益市场表现，需警惕权益市场的剧烈波动导致基金出现较大幅度回撤的风险。
2）基本面变化超出预期。货币政策、财政政策以及产业政策的出台将影响经济基本面，进而影响投资者对市场未来走势的预期，可能导致市场出现较大波动。
3）流动性变化及监管政策变化超预期。市场流动性以及监管政策的变化将影响基金市场的整体走势。
4）基金分类方法多样性及期内调仓影响基金业绩评价。不同分类下，绩优基金名单可能存在一定差异；期内调仓弱化基金业绩的外部可解释性。
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证券研究报告：《2024H1，绩优基金的转债配置有何特点？》报告撰写：谭逸鸣S0100522030001；唐梦涵S0100122090014
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