作者：谭逸鸣/刘雪（联系人）
摘 要
截至2024年8月30日，本轮信用调整如何演绎？后市怎么看？
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
观察对应曲线，本轮调整大致经历三个阶段：
发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上普信债发行占比分别为20%、46%、30%、4%，加权发行期限为3.38年，5年以上超长端债项发行占比及加权发行期限环比明显下降。
发行利率方面，当周普信债加权发行票面为2.39%，较上周增加11bp，细分期限看，5年期债项发行票面增加幅度最大，为24bp。
一级认购情绪方面，当周普信债有效认购倍数为1.11倍，一级认购情绪继续降温，除5年期债项外，其他各期限有效认购倍数在1倍左右或不足1倍。
此外，当周共有10只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，涉及10家发行人，规模合计99.5亿元，发行规模较前几周明显下降。
其中，6家发行人为2024年以来第一次发行超长信用债，包括龙源电力等产业类主体，以及上海金桥、上海临港、临沂城投、章丘控股、黄石产投等城投类主体。
观察超长信用债认购情绪：当周超长信用债认购情绪普遍不高，有效认购倍数普遍在1倍左右。
1、城投债：继续净融出
当周，城投债整体净融出338亿元，净融资缺口环比增加238亿元。细分来看，当周各层级、等级主体普遍净偿还。
发行期限方面，当周发行的1593亿元城投债的加权发行期限在3.62年，较上周下降0.78年，整体发行期限结构上5年期以上超长端占比显著下降。
此外，当周城投债加权发行票面在2.52%，较上周增加19bp；有效认购倍数为1.40倍，较上周下降0.18倍，3-5年债项相较之下认购情绪稍高。
分区域看，当周山东、四川、上海等13个省份净融资为正，AAA主体为融入主力；江苏、天津等12个省份净融资为负。
2、产业债：一级认购情绪新低
当周，产业债发行1030亿元，实现净融资8亿元，连续三周维持低位供给。
发行期限方面，当周产业债的加权发行期限在3.01年，较上周下降0.57年，当周发行的产业债主要集中在3年期，5年期及以上债项发行占比有着明显下降。
此外，当周产业债加权发行票面在2.24%，与上周基本持平；有效认购倍数为0.76倍，产业债认购情绪整体不高；分期限看，当周5年期债项认购情绪较高，其他期限债项均不足1倍。
3、金融债：国有大行发行900亿元二永债
当周，金融债（不含政策性金融债）合计发行1484亿元，实现净融资695亿元，周度发行及净融入规模环比大幅增加。
分机构类型看，当周商业银行为净融入主力，主要系国有行二永债发行增加所致；证券公司当周继续净融出且净融出规模持续增加。
分期限看，当周公募普信债加权成交期限为2.82年，较上周增加0.2年， 5年期以上债项成交占比有所提高，普信债成交久期高位震荡。
1、城投债：成交久期继续缩短
当周，公募城投债成交规模4451亿元，较上周增加1446亿元；从经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的43%，与上周基本持平。
分期限看，当周公募城投债加权成交期限为2.78年，较上周下降0.09年，成交的期限结构上向3年内中短端演绎。
进一步分区域看：（1）江苏、山东、广东等区域公募城投债周度成交规模在300亿元以上；（2）浙江、江西、四川、北京等区域公募城投债周度成交规模在200-300亿元；（3）其他区域不足200亿元。
此外，当周四川、北京、辽宁等区域城投债成交久期环比提高明显；陕西区域城投债成交久期有明显下降。
2、产业债：超长端成交上量
当周，公募产业债成交规模2954亿元，较上周环比增加367亿元；从经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的41%，与上周基本持平。
分期限看，当周公募产业债加权成交期限为2.89年，较上周提高0.56年，5年期以上债项成交活跃度降环比提高明显。
3、二永债：利率“放大器”属性再现
当周，二永债成交规模4084亿元，较上周增加1000+亿元；从经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的49%，平均成交偏离为1.10bp。分期限看，当周二永债加权成交期限为3.58年，较上周提高0.07年。
当周，债市震荡偏弱：上半周资金面偏紧，政府债供给放量，叠加赎回压力扰动下，信用债走弱，并逐渐蔓延至利率债，而后随着央行呵护逐步企稳；后半周随着资金面逐渐转松，支撑债市情绪，长短端表现分化，曲线向陡峭化演绎。
1、城投口径偏差。本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径，较传统意义上的城投，口径更为广泛。
2、样本偏误。本篇报告中部分债项所展示数据的样本券选取原则不同，或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。
3、区域及平台评价的主观性。对区域或是平台或存在部分主观性评价，仅供参考。
4、成交数据处理及局限性。二级成交数据分别来自平台和经纪商，考虑到原始数据源信息维度的准确性及真实性，对平台、经纪商成交数据作分开统计，其中平台成交侧重统计成交量信息，经纪商成交侧重统计成交价格信息，受限于数据可得性，经纪商来源数据或有缺失。
分析师承诺
民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。
