作者：谭逸鸣/何楠飞
摘 要
债市周观点
1、央行买卖国债，如何理解？
（1）国债买卖相对更具灵活性，未来或将作为公开市场操作、基础货币投放的有效补充，并且随着MLF工具逐步淡化，买卖国债更是作为补充。
（2）央行通过国债二级市场买卖，一方面调节市场供求，另一方面引导市场预期，以提升定价效率，促进债券收益率回归合理区间，有效发挥国债收益率曲线价格信号的功能。
（3）买入短期限国债并卖出长期限国债，引导保持正常向上倾斜的收益率曲线，防范单边一致预期下的潜在风险，而非形成趋势性的逆转。
（4）国债买卖也是财政、货币政策协同配合的体现，或可与增量财政工具发力形成紧密配合。
2、债市调整结束了吗？
当前，缺资产尤其是高票息资产的环境仍支撑着“资产荒”行情的演绎，本周资金面回归平稳宽松、存单提价现象逐渐缓和，支持性的货币政策立场下，后续资金利率也不存在大幅上行的条件，将在一定程度支撑信用债企稳修复，再度出现大幅调整的概率相对较低，但阶段性波动不排除仍有。
往后看，央行买卖国债正式进入实操阶段，本周央行“买短卖长”或一定程度传达对于收益率曲线长短端调控的不同态度。短端而言，在增强宏观政策协调配合、降低实体融资成本要求之下，或将维持偏稳定状态。长端来看，不论是央行国债买卖操作、政府债供给上量，还是增量政策加码发力，或将放大不确定性，仍需保持谨慎。
于债市而言，市场或延续区间震荡格局，10Y、30Y国债利率分别按2.1%-2.3%、2.3%-2.5%区间运行判断。进入9月，随着央行买卖国债落地，交易活跃度逐渐回升，市场担忧情绪或有所减弱，短期内，做陡曲线的空间或逐渐显现，关注后续资金和短端的变化带来的机会，中长期来看，当前宏观图景下，稳增长诉求进一步凸显，货币政策方面降准降息可期，资金面也有望维持平稳均衡，债牛环境仍然存在。
本周债市回顾与热点聚焦
1、本周债市震荡偏弱，月末资金面转松，信用债企稳止跌，利率债长短端表现分化，曲线向陡峭化演绎
2、政府债缴款放量扰动，央行加大投放呵护月末流动性，后半周资金转松，全周资金利率先上后下
3、央行买卖国债，如何理解？
4、债市调整结束了吗？
5、下周重点关注
本周债市回顾与热点聚焦
本周（8/26-8/30）债市震荡偏弱，上半周资金面偏紧，政府债供给放量，叠加赎回压力扰动下，信用债走弱，并逐渐蔓延至利率债，而后随着央行呵护逐步企稳。后半周随着资金面逐渐转松，支撑债市情绪，长短端表现分化，曲线向陡峭化演绎。周四央行开展4000亿元国债买断交易，周五公告国债买卖操作落地。当前位置债市上行下探动力均偏弱，情绪较为谨慎。
周一（8/26），月末将至，OMO加量投放，MLF平价缩量续作，资金面未有明显改善，维持紧平衡，债市低位震荡。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动0.7、-0.4、0.8、0.7BP至1.5%、1.84%、2.16%、2.35%；
周二（8/27），公开市场操作继续加码呵护，资金面出现回暖，然赎回压力主导下，信用债收益率大幅攀升，并逐渐蔓延至利率债，曲线陡峭化上移。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动0.3、2.1、2.8、3.5BP至1.51%、1.87%、2.19%、2.38%；
周三（8/28），OMO投放规模适中，资金面继续转松，支撑债市情绪，信用债企稳止跌，债市阶段性回暖。央行官网增设“公开市场国债买卖业务公告”栏，表明买卖国债操作或步入落地阶段。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-1.1、-1.1、-2.3、-2.7BP至1.5%、1.86%、2.17%、2.36%；
周四（8/29），月末资金面持续向宽，信用债止跌转涨，国债利率中长端表现弱势，曲线走陡。财政部续作4000亿元特别国债，同日尾盘央行公告从一级交易商处买入等量特别国债，为延续此前的例行操作。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-0.5、1.2、0.3、1BP至1.49%、1.87%、2.17%、2.37%；
周五（8/30），OMO连续两日净回笼，资金面宽松格局不改，支撑短端偏强表现。尾盘央行公告8月开展了国债买卖操作，向部分一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-0.1、-1.5、0、0BP至1.49%、1.85%、2.17%、2.37%。
全周走势来看，截至8/30，1Y、5Y、10Y和30Y国债收益率分别较上周五（8/23）变动-0.7、0.4、1.6、2.5BP，短端表现强势，曲线向陡峭化演绎。此外1M、1Y存单利率分别变动-10.5、1.3BP至1.74%、1.97%。
2、政府债缴款放量扰动，央行加大投放呵护月末流动性，后半周资金转松，全周资金利率先上后下
央行买卖国债，如何理解？
债市调整结束了吗？
8月初，大行卖债触发债市新一轮调整，叠加资金面边际收敛，债市利率快速上行并蔓延至信用债。此后，利率债迎来修复行情，信用债横盘震荡后出现进一步调整。本轮信用债快速下跌，一方面是由于此前的收益率及利差已压缩至低位，另一方面也是在交易清淡、流动性衰减的背景下机构有预防式赎回，情绪转变之下信用抛盘严重，叠加资金面边际收紧。
本周初资金面维持紧平衡，赎回压力主导下，信用债大幅调整并逐渐蔓延至利率债，后半周随着央行加码投放，资金面开始转松，支撑债市做多情绪，信用债企稳止跌，利率债短端偏强，赎回未进一步发酵，调整行情或阶段性收尾。
当前，缺资产尤其是高票息资产的环境仍支撑着“资产荒”行情的演绎，本周资金面回归平稳宽松、存单提价现象逐渐缓和，支持性的货币政策立场下，后续资金利率也不存在大幅上行的条件，将在一定程度支撑信用债企稳修复，再度出现大幅调整的概率相对较低，但阶段性波动不排除仍有。
往后看，央行买卖国债正式进入实操阶段，本周央行“买短卖长”或一定程度传达对于收益率曲线长短端调控的不同态度。短端而言，在增强宏观政策协调配合、降低实体融资成本要求之下，或将维持偏稳定状态。长端来看，不论是央行国债买卖操作、政府债供给上量，还是增量政策加码发力，或将放大不确定性，仍需保持谨慎。
于债市而言，市场或延续区间震荡格局，10Y、30Y国债利率分别按2.1%-2.3%、2.3%-2.5%区间运行判断。进入9月，随着央行买卖国债落地，交易活跃度逐渐回升，市场担忧情绪或逐渐减弱，短期内，做陡曲线的空间或逐渐显现，关注后续资金和短端的变化带来的机会，中长期来看，当前宏观图景下，稳增长诉求进一步凸显，货币政策方面降准降息可期，资金面也有望维持平稳均衡，债牛环境仍然存在。
周二（9/3），美国8月ISM制造业PMI数据；
周三（9/4），欧盟7月PPI数据；美国7月制造业订单数据；
周四（9/5），美国8月ADP就业人数；美国8月ISM非制造业PMI；
周五（9/6），美国8月失业率、非农就业人口变动数据；欧盟第二季度就业率、GDP数据；德国7月贸易数据。
1、政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化；
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