本周转债市场继续回调，个券赚钱效应仍偏弱，周内368只转债下跌。中证转债指数创3年内新低，转债估值跌出性价比。本周，交易所日度北向资金净买入明细数据正式停更，A股中报业绩密集披露，市场情绪整体偏弱，权益和转债市场回调。本周五，中证转债指数跌至364.57，创2021年3月以来新低。偏股型、平衡型转债的转股溢价率分别下降2020年以来最低水平。当下，我们认为转债市场已具备较好的配置性价比，向上修复拐点或渐临：第一，转债对应正股估值及转债估值均处于历史较低水平，转债价格具备双重向上修复空间。第二，转债信用风险扰动有望逐步减弱，市场普跌过后，部分资质尚可的转债价格亦有望从债底深度折价区间向上修复。转债条款方面正向博弈空间开启。此前我们已多次提示关注转债减资清偿的博弈机会，虽然博弈公司实际减资清偿转债面临着时间周期长、不确定高的现实问题，但可能会获得额外的下修博弈机会，转债发行人迫于清偿转债压力更可能提议下修转股价，如科顺转债。其次，本周天创转债回售安全落地，或缓解了维尔转债通过多次小幅下修规避回售给市场带来的负面影响，关注其他转债后续回售机会。截至本周末，仍在回售申报期的转债共6只，尚在公司减资清偿申报期的转债29只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。本周转债市场收跌，其中中证转债下跌1.00%，上证转债下跌0.64%，深证转债下跌1.68%；万得可转债等权下跌0.82%，万得可转债加权下跌1.05%。本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为447.43亿元，较上周日均回落8.94亿元，周内成交额合计2237.14亿元。转债行业层面上，合计6个行业收涨，23个行业收跌。其中社会服务、轻工制造和公用事业行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.94%、0.97%、0.31%；美容护理、农林牧渔和煤炭等行业领跌。本周全市场加权转股价值减少，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为72.81元，较上周末减少1.47元；全市场加权转股溢价率为63.08%，较上周末上升了2.77pct。 全市场百元平价溢价率水平为16.50%，较上周末下降了0.18pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。本周一级审批转债2只（2024-08-19至08-23），1只转债公告发行。本周转债市场收跌，27只转债发布预计触发下修公告，23只转债公告不下修，8只转债提议/实际下修；无预计触发赎回转债及不提前赎回转债。风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。
本周转债市场继续回调，个券赚钱效应仍偏弱。上周六8月17日，岭南股份公告中山市下属国资企业拟收购部分岭南转债，提振转债市场信心，伴随权益市场回暖，本周一8月19日弱资质转债集中迎来短暂反弹，超350只转债上涨；次日，上证指数跌0.93%，转债市场474只转债下跌，其中117只跌幅超2%，中证转债指数录得0.92%跌幅。整体看，周内转债市场延续回调，368只转债下跌。![]()
中证转债指数创3年内新低，转债估值跌出性价比。本周，交易所日度北向资金净买入明细数据正式停更，A股中报业绩密集披露，市场情绪整体偏弱，权益和转债市场回调。本周五，中证转债指数跌至364.57，创2021年3月以来新低；转债对应正股指数亦处于3年以来次低点，对应市盈率、市净率分别处于2021年以来1.93%、0.23%分位数。对应可以看到，8月23日偏股型、平衡型转债的转股溢价率分别下降至1.35%、13.97%，均为2020年以来最低水平。![]()
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当下，我们认为转债市场已具备较好的配置性价比，向上修复拐点或渐临：第一，转债对应正股估值及转债估值均处于历史较低水平，转债价格具备双重向上修复空间。第二，转债信用风险扰动有望逐步减弱，市场普跌过后，部分资质尚可的转债价格亦有望从债底深度折价区间向上修复。此外，转债条款方面正向博弈空间开启。首先，此前我们已多次提示关注转债减资清偿的博弈机会，虽然博弈公司实际减资清偿转债面临着时间周期长、不确定高的现实问题，但可能会获得额外的下修博弈机会，转债发行人迫于清偿转债压力更可能提议下修转股价。如科顺股份6月27日公告向下修正转股价的同时决定自6月28日至12月27日间均不再提议下修，同日还一并公告了减资通知债权人事项，转债投资人申报清偿期约8月中旬截至。由于7月以来科顺转债价格一直在95元附近徘徊，减资清偿套利空间持续存在，吸引投资人向公司申报清偿转债。而或迫于减资清偿压力，科顺股份于8月1日公告拟调整转债不下修期限，并于8月22日公告再次提议下修转股价。截至8月23日科顺转债价格仍仅为90.75元，若公司想真正规避此次大规模清偿转债，则转债价格需提升至100元以上，关注后续价格走势。其次，本周天创转债回售安全落地，或缓解了维尔转债通过多次小幅下修规避回售给市场带来的负面影响，关注其他转债后续回售机会。8月16日，天创转债回售申报期结束；公司通过融资租赁、抵押贷款等形式补充筹集资金后，8月21日成功兑付5.34亿元转债回售金额，转债余额降至0.67亿元，成为小盘转债后连续4日涨停。被实施退市风险的*ST天创成功兑付大额转债回售资金，缓解了维尔转债多次小幅下修规避转债回售给市场带来的负面担忧，有望形成正向示范效应，期待后续更多转债发行人能正常合理应对转债回售压力。![]()
截至本周末，仍在回售申报期的转债共6只，尚在公司减资清偿申报期的转债29只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。
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本周A股市场震荡下行。本周一三大指数冲高回落，午后震荡分化，银行、有色金属、商贸零售涨幅居前，美容护理、医药生物、农林牧渔跌幅居前；周二三大指数集体调整，盘中一度均跌超1%，煤炭、农林牧渔、计算机跌幅居前；周三三大指数震荡走低，有色金属、社会服务、电子涨幅居前，农林牧渔、传媒、建筑材料跌幅居前；周四三大指数继续下跌，银行、公用事业、纺织服饰涨幅居前，美容护理、传媒、社会服务跌幅居前；周五三大指数震荡反弹，家用电器、建筑材料、非银金融涨幅居前，公用事业、纺织服饰、房地产跌幅居前。截至本周五，本周上证指数下跌0.87%，深证成指下跌2.01%，创业板指下跌2.80%。股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。7月国内PMI环比继续微缩，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间，二十届三中全会等重磅会议落地，政策定调积极有望强化国内经济基本面，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口仍保持一定韧性。叠加美联储降息预期节点渐临，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启。转债层面，考虑到再融资政策等影响，预计后续转债发行压力并不高；股市回暖+债市震荡，转债增量资金回流驱动估值修复，预计后续转债估值中枢温和区间震荡。关于弱资质转债，正股退市风险的波及面相对较窄，但博弈风险较高，建议提升持仓分散度或暂时规避。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。行业上关注：1）热门主题。AI 算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、煤炭等高股息板块亦有一定关注价值。![]()
1、权益市场下跌，北向资金数据停更
本周权益市场下跌。其中，万得全A下跌2.05%，上证指数下跌0.87%，深证成指下跌2.01%，创业板指下跌2.80%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300下跌0.55%，上证50上涨0.44%；小盘指数中，中证1000下跌3.44%，科创50下跌2.76%。![]()
本周交易所北向资金日度净买入数据正式停止发布。截至8月16日，2024年以来，北向资金累计净流出67.78亿元。![]()
本周行业跌多涨少。其中仅家用电器、银行行业上涨，涨幅分别为2.94%、2.86%；29个行业下跌，美容护理、农林牧渔和医药生物行业居跌幅前三，跌幅分别为8.29%、7.16%、4.99%。![]()
本周转债市场收跌，其中中证转债下跌1.00%，上证转债下跌0.64%，深证转债下跌1.68%；万得可转债等权下跌0.82%，万得可转债加权下跌1.05%。本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为447.43亿元，较上周日均回落8.94亿元，周内成交额合计2237.14亿元。![]()
转债行业层面上，合计6个行业收涨，23个行业收跌。其中社会服务、轻工制造和公用事业行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.94%、0.97%、0.31%；美容护理、农林牧渔和煤炭等行业领跌。对应正股层面上，合计2个行业收涨，27个行业收跌。其中银行、公用事业涨幅分别为2.20%、0.43%；农林牧渔、煤炭和医药生物等行业领跌。![]()
本周多数个券下跌(368只/529只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为天创转债（纺织服饰，104.78%），东时转债（社会服务，25.19%），利元转债（电力设备，13.57%），惠城转债（环保，12.06%），中装转2（建筑装饰，11.59%）;周跌幅前五的转债分别为伟24转债（环保，-11.49%），天源转债（环保，-11.05%），东南转债（建筑装饰，-10.48%），华统转债（食品饮料，-10.12%），立昂转债（电子，-9.87%）;周成交额前五的转债分别为天路转债（建筑材料，205.92亿元），中装转2（建筑装饰，164.53亿元），东时转债（社会服务，107.33亿元），严牌转债（环保，68.65亿元），正裕转债（汽车，62.19亿元）。![]()
价格层面来看，绝对低价转债数量大幅增加。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周增加19只，价格区间在110元-130元的转债较上周减少16只，价格区间在130元-150元的转债较上周减少3只，价格区间在150元-200元的转债较上周增加2只，价格大于200元的转债较上周减少1只。转债价格中位数下跌。截至本周五，全市场转债价格中位数收报104.30元，较上周末下跌0.99元。![]()
本周全市场加权转股价值减少，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为72.81元，较上周末减少1.47元；全市场加权转股溢价率为63.08%，较上周末上升了2.77pct。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为16.50%，较上周末下降了0.18pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。![]()
以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。下面我们以债券余额作为权重，分别编制不同平价、股债性、评级和大小盘分类下各类型转债指数，高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化。本周各平价下转债均下跌。本周80-90元平价转债下跌1.39%，90-100元平价转债下跌1.07%，100-110元平价转债下跌0.40%，130元以上平价转债下跌0.73%。2023年以来，80-90元平价转债录得16.34%跌幅；90-100元平价转债录得4.69%跌幅；100-110元平价转债录得3.76%收益；130元以上平价转债录得53.63%收益。历史回顾来看，高平价转债更具弹性。本周股债性分类下偏股型转债上涨，平衡性、偏债型转债下跌。本周偏股型转债上涨0.09%，平衡性转债下跌1.04%，偏债型转债下跌1.05%。2023年以来，偏股型转债录得38.35%收益；平衡型转债录得3.88%跌幅；偏债型转债录得13.30%跌幅。历史回顾来看，偏股型转债更具弹性，平衡型转债整体更为抗跌。![]()
本周A评级转债上涨，其余评级分类转债下跌。本周AAA转债下跌0.51%，AA+转债下跌2.30%，AA转债下跌1.35%，AA-转债下跌1.01%，A+转债下跌1.11%，A及以下转债上涨0.95%。2023年以来，AAA转债录得4.51%收益；AA+转债录得12.19%跌幅；AA转债录得14.79%跌幅；AA-转债录得15.34%跌幅；A+转债录得14.46%跌幅；A及以下转债录得19.24%跌幅。历史回顾来看，高评级AAA转债整体表现稳健，但是AA-评级转债表现不佳，低评级转债整体表现出较弱的抗跌属性和更大的反弹力度。本周大小盘转债均下跌。本周小盘转债下跌1.18%，中小盘转债下跌0.62%，中盘转债下跌0.74%，大盘转债下跌1.23%。2023年以来，小盘转债录得11.50%跌幅；中小盘转债录得11.55%跌幅；中盘转债录得10.46%跌幅；大盘转债录得2.26%跌幅。![]()
本周各类型转债估值涨跌不一。偏股型、平衡型转债估值上行；0-90元平价转债估值上行明显，100-110元、130元以上平价转债估值上行；AAA评级转债估值下行，其余评级及大小盘分类下转债估值均上行。![]()
2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于历史较低水平。截至本周五，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于2020年以来1%分位数以下。![]()
各评级转债转股溢价率水平小幅震荡。2022年上半年，各评级之间溢价率水平差异较大，A+转溢价率水平远高于其他评级；近期债券市场小幅震荡，评级间的差异也在逐步缩小；目前高评级转债溢价率水平较低。不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率有所回落。在2022年5-6月份的震荡行情之中，市场缺乏交易主线，新券定价偏离合理定价区间现象频出，其中以低评级、小盘转债尤甚；在此期间，小盘转债溢价率明显高于其他类型转债，直至监管层出台可转债交易新规，新券定价回归理性。![]()
1、本周一级预案发行
本周新上市转债1只，为松原转债（4.10亿元）。待上市转债6只，规模共计53.69亿元。![]()
本周一级审批数量2只（2024-08-19至2024-08-23）。其中思瑞浦（3.83亿元）经上委会审核通过；保利发展（9.50亿元）已过董事会预案。![]()
自2022年初至2024年8月23日，预案转债数量合计112只，规模合计1734.61亿元。其中董事会议案通过的转债数量为12只，规模合计174.78亿元 ；经股东大会通过的转债数量为85只，规模合计1371.01亿元 ；经上审委通过的转债数量为9只，规模合计132.54亿元 ；经证监会同意注册的转债数量为6只，规模合计56.28亿元。![]()
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截至2024-08-23，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：1）预计触发下修：本周共27只转债公告预计触发下修。2）不下修：本周共23只转债公告不下修，多设置3-6个月不下修时间区间。3）提议下修/实际下修：本周永02转债、金埔转债、塞力转债、欧晶转债、科顺转债、盛航转债6只转债董事会提议下修。2只转债公告下修结果，正裕转债、雪榕转债未下修到底。![]()
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1）宏观经济波动超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。
2）权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。
3）海外基本面变化超预期。海外基本面、国际形势变化影响国内市场。
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证券研究报告：《可转债周报20240825：转债估值创新低，关注什么？》报告撰写：谭逸鸣S0100522030001；唐梦涵S0100122090014
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