1、转债周度专题
从低价转债数量及占比来看，截至本周五收盘，当前低于100元转债只数、占比及余额占比分别为153只、28.54%、27.90%，自本轮市场低价转债下跌行情初期（以6月21日为例）至今，期间低价转债数量几乎翻倍。对比8月底低价转债占比峰值水平来看，当前占比小幅回落；8月峰值对比2021年初峰值来看，差异不算大，仅数量占比相对低于后者。
从转债到期收益率来看，当前全市场转债YTM中位数已升至3.06%，分层来看，当前YTM在2%-3%、3%-4%、大于4%的转债数占比分别为16.79%、13.81%、37.69%。当前转债市场整体YTM水平相比历史无疑处于高位，短期来看相比8月底小幅回落。从市场表现来看，以我们此前跟踪的转债风格指数为例。今年以来低价风格转债明显超跌，高YTM跌幅接近中证转债指数。从近期来看，高YTM转债表现明显好于转债指数。当前低价转债博弈风险或仍较高，建议做好分散或暂时规避；高YTM转债策略可参考《可转债周报20240708：关注高YTM转债策略》，选取YTM在2%-5%区间转债，并对违约、信用风险进行规避。本周转债市场收跌，其中中证转债下跌1.74%，上证转债下跌1.68%，深证转债下跌1.87%；万得可转债等权下跌2.06%，万得可转债加权下跌1.72%。本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为360.19亿元，较上周日均回落31.19亿元，周内成交额合计1800.95亿元。转债行业层面上，合计29个行业全部收跌。其中建筑材料、美容护理和社会服务等行业领跌，跌幅分别为3.71%、3.07%、3.05%。本周全市场加权转股价值减少，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为69.97元，较上周末减少1.50元；全市场加权转股溢价率为68.65%，较上周末上升了1.21pct。全市场百元平价溢价率水平为14.24%，较上周末下降了1.38pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。本周新上市转债2只，本周一级审批转债2只(2024-09-09至2024-09-14)，思瑞浦（3.83亿元）经证监会同意注册。本周转债市场收跌，32只转债发布预计触发下修公告，32只转债公告不下修，8只转债提议/实际下修；本周1只转债公告预计触发赎回，无提前赎回及不提前赎回转债。截至本周末，仍在回售申报期的转债共9只，尚在公司减资清偿申报期的转债30只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。
在《可转债周报20240623：如何看待近期低价转债调整？》中我们曾指出“对比历史几次低价转债调整来看，本轮低价转债占比实际已处于不低水平但或仍未到峰值”，从本轮市场低价转债下跌行情初期（以6月21日为例）至本周五收盘，期间低价转债数量几乎翻倍。从具体占比数据看，截至本周五收盘，以面值100元为界，当前低于100元转债只数、占比及余额占比分别为153只、28.54%、27.90%，6月21日这一数字分别为78只、14.63%、13.94%；若以纯债溢价率来看，当前低于债底转债只数、占比及余额占比分别为254只、47.39%、59.59%，同样相比6月21日翻倍。但对比8月底低价转债占比峰值水平来看，当前上述统计指标均有小幅回落。
本轮低价转债占比峰值对比历史来看。以8月23日为例，8月底低价转债占比峰值水平：低于100元转债只数、占比及余额占比分别为183只、34.59%、30.28%，对比2021年初低价转债调整行情期间峰值165只、48.10%、29.87%（2021年2月8日，下同）差异不算大，仅数量占比相对低于后者，此外，从转债市场整体价格中位数来看，当前收盘价中位数为104.27元，些微高于后者，为100.31元。
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从低价转债转股溢价率和平价来看，近两个月低价转债整体转股溢价率均值出现下降趋势，而平价为上升趋势，对比历史几次低价转债占比逐步加深期间来看，其具有相似的规律：即伴随低价转债占比的逐步增加，低价转债整体溢价率呈下行、平价呈上行趋势；后续当低价转债逐渐出清时，我们或同样看到溢价率上行、平价下行。但同样需要注意的是，本轮低价转债整体溢价率明显偏高、平价偏低，低价转债修复离不开正股修复行情，同时或对转债下修更为依赖，从今年转债市场下修跟踪情况来看，转债主体下修意愿也确实在逐步提升。
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从转债到期收益率来看，当前全市场转债YTM中位数已升至3.06%，分层来看，高YTM转债占比情况为：当前YTM在2%-3%、3%-4%、大于4%的转债数占比分别为16.79%、13.81%、37.69%，8月23日各层转债占比分别为12.85%、13.61%、43.86%，而2021年2月8日这一数字为11.08%、9.04%、41.69%。当前转债市场整体YTM水平相比历史无疑处于高位，短期来看相比8月底小幅回落。
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从市场表现来看，以我们此前跟踪的转债风格指数为例。今年以来低价风格转债组合录得跌幅11.08%，高YTM风格组合下跌6.83%，同期中证转债指数下跌6.69%，低价转债明显超跌。从近期来看，高YTM转债则表现明显好于低价转债以及转债指数，低价转债组合走势与转债指数较为接近，而回撤与波动均大。低价转债当前博弈风险或仍较高，建议做好分散或暂时规避；高YTM转债策略可参考《可转债周报20240708：关注高YTM转债策略》，选取YTM在2%-5%区间转债，并对违约、信用风险进行规避。
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本周A股市场震荡下行。本周一三大指数涨跌不一，细胞免疫治疗、民营医院、医疗器械板块涨幅居前，网约车、贵金属、煤炭、银行概念跌幅居前；周二三大指数小幅上涨，两市超3300只个股上涨，计算机、通信、传媒等行业领涨；周三三大指数走势分化，能源金属、固态电池、光伏设备涨幅居前，公用事业、银行、石油石化跌幅居前；周四三大指数集体收跌，海南自贸区、华为产业链板块走强，食品饮料、美容护理、电子等行业跌幅居前；周五三大指数集体下跌，贵金属、保险、房地产、中船系板块涨幅居前。截止收盘，本周上证指数下跌2.23%，深证成指下跌1.81%，创业板指下跌0.19%。股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。8月国内PMI环比继续微缩，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间，增量财政及货币政策预期有所升温，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口增速或因基数效应有所回落。叠加美联储降息预期节点渐临，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启。转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本较低，本轮转债超跌下，转债估值已具备不错性价比，期待后续资金回流驱动转债修复行情。关于弱资质转债，正股退市风险的波及面相对较窄，但博弈风险较高，建议提升持仓分散度或暂时规避。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。![]()
行业上关注：1）热门主题。AI算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网、设备更新等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及公用、煤炭等高股息板块。
1、权益市场下跌
本周权益市场下跌。其中，万得全A下跌2.00%，上证指数下跌2.23%，深证成指下跌1.81%，创业板指下跌0.19%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300下跌2.23%，上证50下跌2.55%；小盘指数中，中证1000下跌2.11%，科创50下跌1.10%。
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本周行业中仅通信上涨，涨幅为2.11%；食品饮料、石油石化和社会服务行业居跌幅前三，跌幅分别为5.54%、3.73%、3.71%。![]()
本周转债市场收跌，其中中证转债下跌1.74%，上证转债下跌1.68%，深证转债下跌1.87%；万得可转债等权下跌2.06%，万得可转债加权下跌1.72%。本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为360.19亿元，较上周日均回落31.19亿元，周内成交额合计1800.95亿元。![]()
转债行业层面上，合计29个行业全部收跌。其中建筑材料、美容护理和社会服务等行业领跌，跌幅分别为3.71%、3.07%、3.05%。
对应正股层面上，合计29个行业全部收跌。其中石油石化、美容护理和煤炭等行业领跌，跌幅分别为6.75%、5.32%、5.19%。![]()
本周多数个券下跌(494只/536只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为中能转债（电力设备，5.28%），伟隆转债（机械设备，3.90%），蒙泰转债（基础化工，2.89%），精装转债（建筑装饰，2.16%），应急转债（国防军工，2.15%）;周跌幅前五的转债分别为文灿转债（汽车，-35.49%），海波转债（建筑装饰，-15.48%），科顺转债（建筑材料，-12.61%），松原转债（汽车，-10.63%），远信转债（机械设备，-9.49%）;周成交额前五的转债分别为联创转债（电子，219.58亿元），惠城转债（环保，105.54亿元），伟隆转债（机械设备，87.35亿元），中装转2（建筑装饰，86.43亿元），东时转债（社会服务，76.42亿元）。![]()
价格层面来看，绝对低价转债数量增加。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周增加29只，价格区间在110元-130元的转债较上周减少19只，价格区间在130元-150元的转债较上周减少8只，价格区间在150元-200元的转债较上周增加1只，价格大于200元的转债较上周减少1只。转债价格中位数下跌。截至本周五，全市场转债价格中位数收报105.83元，较上周末下跌1.17元。![]()
本周全市场加权转股价值减少，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为69.97元，较上周末减少1.50元；全市场加权转股溢价率为68.65%，较上周末上升了1.21pct。 锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为14.24%，较上周末下降了1.38pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。![]()
以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。下面我们以债券余额作为权重，分别编制不同平价、股债性、评级和大小盘分类下各类型转债指数，高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化。本周各平价下转债均下跌。本周80-90元平价转债下跌2.40%，90-100元平价转债下跌2.16%，100-110元平价转债下跌2.02%，130元以上平价转债下跌3.51%。2023年以来，80-90元平价转债录得16.78%跌幅；90-100元平价转债录得5.93%跌幅；100-110元平价转债录得2.06%收益；130元以上平价转债录得46.16%收益。历史回顾来看，高平价转债更具弹性。本周股债性分类下偏股型、平衡性、偏债型转债均下跌。本周偏股型转债下跌2.71%，平衡性转债下跌2.17%，偏债型转债下跌1.53%。2023年以来，偏股型转债录得32.60%收益；平衡型转债录得5.42%跌幅；偏债型转债录得12.27%跌幅。历史回顾来看，偏股型转债更具弹性，平衡型转债整体更为抗跌。![]()
本周所有评级转债均下跌。本周AAA转债下跌1.13%，AA+转债下跌2.01%，AA转债下跌2.43%，AA-转债下跌1.93%，A+转债下跌2.14%，A及以下转债下跌1.91%。2023年以来，AAA转债录得3.07%收益；AA+转债录得11.53%跌幅；AA转债录得13.28%跌幅；AA-转债录得13.66%跌幅；A+转债录得13.19%跌幅；A及以下转债录得18.66%跌幅。历史回顾来看，高评级AAA转债整体表现稳健，但是AA-评级转债表现不佳，低评级转债整体表现出较弱的抗跌属性和更大的反弹力度。 本周大小盘转债均下跌。本周小盘转债下跌1.92%，中小盘转债下跌2.08%，中盘转债下跌2.04%，大盘转债下跌1.43%。2023年以来，小盘转债录得10.80%跌幅；中小盘转债录得10.36%跌幅；中盘转债录得9.19%跌幅；大盘转债录得2.87%跌幅。![]()
本周各类型转债估值涨跌不一。偏股型转债估值上行；（90，100]和（100，110]平价转债估值略微上行，（110，120]平价转债估值压缩显著；A及以下评级转债估值下行，其余评级转债上行；大小盘分类下转债估值均上行。![]()
2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于历史较低水平。截至本周五，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于2020年以来1%分位数以下。![]()
各评级转债转股溢价率水平小幅震荡。2022年上半年，各评级之间溢价率水平差异较大，A+转溢价率水平远高于其他评级；近期债券市场小幅震荡，评级间的差异也在逐步缩小；目前高评级转债溢价率水平较低。 不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率有所回落。在2022年5-6月份的震荡行情之中，市场缺乏交易主线，新券定价偏离合理定价区间现象频出，其中以低评级、小盘转债尤甚；在此期间，小盘转债溢价率明显高于其他类型转债，直至监管层出台可转债交易新规，新券定价回归理性。![]()
1、本周一级预案发行
本周新上市转债2只，为航宇转债（6.67亿元）和恒辉转债（5.00亿元）。待上市转债0只。
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本周一级审批数量2只（2024-09-09至2024-09-14）。其中安集科技（8.31亿元）经上委会通过，思瑞浦（3.83亿元）经证监会同意注册。![]()
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自2022年初至2024年9月13日，预案转债数量合计109只，规模合计1803.32亿元。其中董事会议案通过的转债数量为11只，规模合计143.78亿元；经股东大会通过的转债数量为81只，规模合计1458.58亿元；经上审委通过的转债数量为5只，规模合计60.74亿元；经证监会同意注册的转债数量为12只，规模合计140.22亿元。
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截至2024-09-13，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：1）预计触发下修：本周共32只转债公告预计触发下修。2）不下修：本周共32只转债公告不下修，多设置3-6个月不下修时间区间。此外，科顺转债下修股东大会未经表决通过。3）提议下修/实际下修：本周蒙泰转债、中能转债、楚天转债3只转债董事会提议下修。5只转债公告下修结果，5只转债均未下修到底。![]()
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1）预计触发赎回：本周共1只转债公告预计触发赎回，为金诚转债。2）不提前赎回：无。3）提前赎回：无 截至本周末，仍在回售申报期的转债共9只，尚在公司减资清偿申报期的转债30只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。![]()
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1）宏观经济波动超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。
2）权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。
3）海外基本面变化超预期。海外基本面、国际形势变化影响国内市场。
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证券研究报告：《可转债周报20240915：近期低价、高YTM转债怎么看?》报告撰写：谭逸鸣S0100522030001；刘宇豪S0100123070023
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
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