人民币兑美元未来的汇率是升还是降，在人民币不能自由兑换之前都是没有太大意义的讨论。不能自由兑换，意味着汇率的升降很大程度上取决于政府意志，猜汇率就等于猜政府想法。
就像银行存款如果不能自由取出来，那么再垃圾的银行也不会破产。
人民币兑换美元，一种是为了贸易，一种是为了投资。出口企业赚了美元在国内大部分得兑换成人民币，因为其生产成本是以人民币支付的；进口企业则相反，申请贸易项下的用人民币换美元。这两块一般没有额度限制，基于贸易实际发生的需要。
如果中国持续顺差，那意味着美元持续流入中国，这些美元要换成人民币，对人民币有持续的需求，人民币兑美元就有长期升值压力。这也是很多人看好人民币长期兑美元升值的理由。
如果没有贸易发生，纯粹就像把人民币兑换成美元汇出去，或者境外美元换成人民币进来，都有严格的额度审批制度。这也是所谓资本项目下的兑换。
资本项下的人民币兑换主要是资产保值增值的目的。把资产全部放在国内不放心，或者国内的资产收益率低，都会导致人民币兑换美元的需求增加。反之，如果中国有很好的投资机会，则会吸引更多的外资进来，对人民币的需求增加。
资本项下，国内富人对美元是净需求，富人有全球配置资产的冲动，这是人民币升值的不利因素。同时如果国内政治环境对富人企业家群体不友好，也会加大国内资本外逃，对人民币构成贬值压力。
整体而言，中国资本市场还比较落后，资本品的供给严重不足，富人在国内也缺乏更多的资产配置选择，过去主要是房地产和银行存款，股市一直不是中国高净值群体的优先配置项。这种现状也让国内资本有走出国门投资海外尤其是美国资本市场的冲动。
未来随着中国经济的放缓，中国的投资回报率下降，外资进入中国市场的兴趣也下降，从而外面美元兑换人民币的需求也下降，这个也不利于人民币升值。
所以，资本项目下如果完全放开，人民币将很可能贬值而不是升值。比较一下同一家公司的AH股估值就很清楚，绝大部分公司H股大幅低于A股，就因为资本项目下的管制。如果国内投资者可完全自由购买H股（港股通不算自由投资），那么A股肯定被抛弃换成H股，背后则是人民币贬值美元升值。
由于在可预见的未来，中国是不大可能放开资本项目下的人民币自由兑换的，所以人民币汇率主要还是取决于中国的贸易状况以及政府的态度。
就一国政府而言，正常情况下肯定是希望汇率长期保持稳定，既不升值也不贬值，这是最好的。我相信中国政府也是如此。保持人民币汇率的长期稳定也是它宣称的目标。所以预测人民币长期贬值或升值都是不可取的。
