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来源：网媒，文：中经瑞研，编辑：傅光平
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导读
2025年，全球经济金融政策将显著变化，银行业经营环境不确定性增加，盈利增长面临挑战，规模扩张持续分化，风险形势依然严峻，资本充足状况相对稳定；中国银行业将继续发挥支持实体经济金融主力军作用，统筹支持新质生产力发展与五篇金融大文章，在规模稳健扩张的同时更加重视风险管理，夯实盈利增长和资本基础，保障经营向优向好。
一、2025年GDP预期增速目标依然在5%左右
九月末开始，一系列稳增长政策快速落地，预计今年四季度经济有望加速复苏，完成年初5%左右的预期增速目标。2024年前三季度GDP增速达到+4.8%，保守估计，四季度经济的两年复合增速等于前三个季度的均值（即+5.05%，前三个季度分别为+4.9%、+5.5%和+4.7%），对应2024年全年经济增速为+4.8%，已经达到完成年初预期增速目标的最低门槛。
近期一系列密集稳增长政策部署落地后，多项经济数据已经出现回暖，预计四季度经济有望出现加速复苏，全年GDP增速有望达到5%左右：一是消费品以旧换新的效应不断显现，降低存量房贷利率有望降低居民提前还贷倾向，进一步刺激消费；二是随着专项债加速发行、增发国债和特别国债相继落地，年末基础设施投资有较大支撑；三是出口企业或考虑在特朗普重启关税前抢出口，叠加全球主要央行纷纷降息刺激需求，短期出口景气度有望延续。
在2024年经济预期增速目标完成的基础上，预计2025年预期增速目标依然会设定在5%左右。考虑当前国际形势日趋严峻复杂、居民消费倾向偏弱、房地产行业尚未完全企稳，这也给我国的逆周期政策提出了更高的挑战。为此，包括财政、货币、楼市等方面的宏观逆周期政策会继续发力，以支持国内经济恢复。2024年9月美国进入降息周期，也为我国政策利率打开了下行空间。
从必要性而言，短期为解决就业高峰，长期为满足远景规划，需保证经济增速维持在5%左右水平，留下缓冲空间。
首先，2024年及2025年经济增速维持在5%左右，为完成2035年远景规划目标预留弹性空间。第十四个五年规划和2035年远景目标纲要提出，2035年人均国内生产总值（人均GDP）达到中等发达国家水平，这一指标指向2020至2035年年均GDP增速需保持在4.72%，2020年至2023年GDP增速基本符合这一要求。考虑到未来经济潜在产出水平会持续回落，十四五后期经济增速需维持在5%左右，为完成2035年远景规划目标预留弹性空间。
其次，高校毕业生人数连年突破历史大关，保持经济增速是稳定就业率的必要条件。保持经济稳定扩张是吸纳就业的必要条件，2020年至2024年，在着力稳就业的举措下，GDP每增长1个百分点拉动新增城镇就业261万人。假设2025年经济吸纳就业能力保持不变，则5%的GDP增速可以实现新增就业1300万人左右，在吸纳2025年高校毕业生的同时，也可以化解一部分2024年未落实的就业压力。
二、2025年通胀物价温和回升，平减指数回正
从政策方向来看，重点是加力支持地方化债、促进房地产市场止跌回稳，这与2015年稳物价的方向是一致的。住建部2014年7月11日提出，库存量较大的城市要消化商品房待售面积，此后多地放松限购、降低首付比例等；2015年7月，新一轮棚改提速，提出三年内再完成棚改一千八百万套；2015年12月，时任财政部部长楼继伟表示，国家决定用三年左右时间置换14.34万亿元的地方政府存量债务。
从当时的物价表现来看，沿着房价-PPI-核心CPI依次回升的路径修复。在房价企稳回升约半年后，PPI/平减指数开始企稳回升核心CPI，之后逐步回升。2015年3月，在前期刺激政策作用下，住房销售面积同比增速触底回升，四月M1同比增速触底回升，五月70大中城市二手房价格指数同比降幅开始收窄。PPI同比增速自十月开始企稳，持续上行始于2016年，伴随房地产投资回升（需求实质性改善）和供给侧改革推进（2015年11月提出），工业品价格迎来快速上涨。核心CPI同比增速在2015年2月摆脱单边下行，转入震荡运行，随着后续棚改加速、地方化债推进，2016年3月进入持续上行通道。
回到现实情况，在当前一揽子政策推动下，后续物价修复存在三个阶段：
第一阶段，预期层面改善，率先带动大宗商品价格企稳。九月下旬以来，国内超预期宽松政策陆续推出，在化解地方政府债务、消化房地产库存等方面提出实质性举措，并释放政策持续发力信号，有效地改善市场预期，国内大宗商品价格结束三季度以来的回落趋势，开始企稳回升。
第二阶段，伴随后续化债的推进，地方政府现金流改善，有望带动需求回升，价格层面将迎来温和修复。财政部11月8日表示，直接增加10万亿元化债资金，有助于减轻地方政府的债务成本，地方政府将有更多财力用于清理拖欠企业账款、维护基层三保，有助于促进地方企业和居民收入恢复。
第三阶段，则是观察房地产价格何时企稳，这关系到实体部门资产负债表能否顺利修复，也是物价稳定回升的关键。一般来说，在住房销售回升后的半年到一年左右，房地产价格便会企稳。2024年3月起，住房销售面积同比降幅逐步收窄，但考虑到新房和二手房库存压力较大，叠加人口周期的变化、居民收入预期不足，房地产价格仍在持续调整中，何时回稳尚需观察。
从10月17日住建部新闻发布会表态来看，本轮棚改初期规模为100万套，重点支持地级以上城市，后续视情况继续加大力度，从政策力度和推进节奏来看，当前政策的推出是缓缓图之，弱于2015-2018年那一轮棚改力度（年均600万套）；专项债收购存量商品房由地方自主决策、自愿实施，要确保项目融资收益平衡，表明防风险依然是政策层的关注点之一。就目前政策力度而言，方向和态度积极，若想实现房地产止跌回稳，仍需政策进一步加码。在房地产市场价格尚未回稳之前，预计价格修复高度相对受限。
预计2025年CPI同比中枢或将修复至+0.8%左右，高于2024年的预期值+0.3%。供给侧方面，考虑到2024年二季度起，能繁母猪存栏增速开始回升，2025年猪周期或转为回落，将部分拖累CPI。从需求侧来看，九月以来一系列增量政策出台，有助于推动国内经济走出低物价循环。从政策发力点来看，一次性支持地方化债、加大对居民端补贴力度、促进房地产市场止跌企稳等方向，均有助于增强居民的消费能力，促进居民资产负债表修复，有望带动CPI同比增速温和回升。
PPI方面，供需关系有望改善，预计2025年下半年PPI同比降幅有望逐步收窄。九月下旬以来，受市场预期改善，工业品价格迎来边际修复。后续价格层面能否持续回升，取决于需求侧改善力度以及供给侧改革推进节奏。考虑到当前仍处于新旧动能切换期，如果没有供给侧改革的有力配合，依靠需求侧的带动，PPI的恢复可能是缓慢推进的。
需求侧方面，随着财政、货币等增量政策的实质性落地，2025年总需求预计改善。重点关注房地产投资以及地方主导的基建投资改善的可能性。9月26日会议强调：要促进房地产市场止跌回稳。此后一系列稳地产政策出台，包括一线城市放松限购、降低首付比例、降低存量贷款利率等。近期房地产市场交易趋于活跃，商品房销售面积降幅有所收窄，若未来房地产市场能止跌回稳，相关投资需求有望改善。基建方面，随着地方化债推进，财政支出压力有望缓解，观察后续地方政府投资积极性能否改善，以及部分省份投资约束何时打开。
供给侧方面，重点关注中上游行业供给环境的变化。10月25日，中国钢铁工业协会表示，将加快研究推进产能治理和联合重组。目前钢铁行业库存处在较低水平，未来随着供给侧改革推进和需求侧企稳，价格有望走出低位。此外，中游行业供给偏多的现状也有所改善。防止内卷式恶性竞争，叠加大规模设备更新和以旧换新政策持续推动，中游行业产能利用率已经连续两个季度回升，指向行业供需格局在逐步优化，有助于后续价格层面的企稳。
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