Scores on the Doors（YTD）:
加密 62.8%，黄金 26.3%，股票 20.8%，高收益债 8.1%，现金4.6%，美元4.2%，投资级债 2.9%，大宗商品1.9%，政府债 -2.4%，原油-5.0%
Zeitgeist:
“Not a great time to be long real estate in Washington DC.”
“现在不是在华盛顿特区做多房地产的好时机。”
The Biggest Picture:
“卖出自负，买入屈辱”；自11月5日以来的股市市值变化 ……美国+1.8万亿美元，新兴市场（EM）-0.5万亿美元，欧洲、澳洲和远东（EAFE）-0.6万亿美元；投资者全力押注特朗普2.0＝“美国例外论（US exceptionalism）”；
资产配置者很难判断美国资产价格自负的顶点，但美元（实际有效汇率）现已达到55年来的高位，美国股票相对于全球处于75年来的高位：
Tale of the Tape:
“美元我们的货币，却是你们的问题”；激进的政策，激进的资产变动……投资者为“美国风险开启（US risk on）”而布局，直至就职日；但随着多头延续，美国金融状况收紧，杠杆领域出现裂缝（黄金、小盘股、风险平价、EM）随着美联储降息预期被消化而浮现；长期利率GT30升至5%，短期利率GT2升至4.5%＝风险反转，如果银行业（KBE）出现“多头陷阱”且未能保持新高，影响将非常大。
注：GT30和GT2分别指30年期和2年期国债收益率；KBE是银行业ETF。
The Price is Right:
没有筹码就没有派对，’…Wall St frontrunning Trump 2.0, so will Main St by Q4/Q1 via labor hoarding & big inventory build ahead of tariffs…means US GDP beats in Q4/Q1 best played via long US$; Wall St also pricing global bust…EAFE stocks -8%, much-loved India -10%, SOX back at 5k (200日均线)，“blue collar” semis (ON, MCHP, STM) dependent on global PMIs struggling…coming opportunities in “humiliated”.
“……华尔街抢先押注特朗普2.0，因此，主街（Main St）将在第四季度/第一季度通过囤积劳动力和在关税前大量建立库存来跟进……这意味着美国GDP在第四季度/第一季度超预期，最佳方式是做多美元；华尔街也在为全球衰退定价……EAFE股票下跌8%，备受喜爱的印度下跌10%，费城半导体指数（SOX）回落至5000点（200日移动平均线），依赖全球PMI的‘蓝领’半导体公司（ON、MCHP、STM）陷入挣扎……即将到来的机会在于‘被屈辱’的资产。”
注：SOX是费城半导体指数；ON、MCHP、STM分别是安森美半导体（ON Semiconductor）、微芯科技（Microchip Technology）、意法半导体（STMicroelectronics）；PMI为采购经理人指数。
Positioning：
仓位配置上11月美国银行全球基金经理调查（BofA Global FMS）显示，投资者在选举后对美国更高增长、更高通胀的信心发生了巨大转变，大幅超配美国股票（OW，Overweight，配置比例自2013年8月以来最高）
图：轮换到小盘股
为迎接2025年，投资者提前布局，预期美股将成为表现最好的资产类别（约43%的投资者这样认为），罗素2000指数（Russell 2000）将是表现最好的股票指数（35%），美元将是表现最好的货币（45%）。
BofA Bull & Bear Indicator:
美银牛熊指标从6.2下降至5.9；我们认为这仅仅表明目前的极度看涨情绪仅限于美国股票，而非所有全球市场和其他风险资产。美国股票的极端资金流入目前在牛熊指标中被过去四周FMS现金水平的上升、全球风险资产（例如新兴市场债券和股票资金外流）的看跌情绪、全球股票指数广度的狭窄所抵消。
BofA Private Clients:
美国银行私人客户管理资产规模（AUM）达3.9万亿美元（创历史新高）……股票占比63.2%（2.5年以来新高），债券占比19.0%（2.5年以来新低），现金占比10.9%。
美国银行的私人客户上周出售了股票（10周以来最大的资金流出），通过短期票据和债券增加了债券持仓。在ETF方面，全球财富与投资管理部门（GWIM）在过去四周买入了主限合伙企业（MLP）、高收益债券（HY）、材料板块，卖出了公用事业、能源、房地产投资信托（REITs）。
Trading TINA Turners:
交易“TINA”（没有替代选择，There Is No Alternative）的时代：选举后，没有比做多美元、做多美国股票、做空美国国债更好的交易选择；
但在就职日前可能扭转交易的是美国金融状况的进一步收紧，即实际利率GTI10（10年期通胀指数国债收益率）＞2.5%，长期利率GT30（30年期国债收益率）＞5%，短期利率GT2（2年期国债收益率）＞4.5%。
请注意，“繁荣的”全球宏观数据可能是金融状况指数（FCI，Financial Conditions Index）收紧的最可能驱动因素，因为企业在关税实施前抢先行动……10月中国出口增长为自2022年7月以来最快（中国大规模重新调整了出口目的地），加州港口进口量激增（长滩港10月进口量创历史新高），在移民管制前企业囤积劳动力导致美国失业救济申请人数骤降，小企业的悲观情绪（曾威胁着失业率进一步上升）开始逆转，同时美国通胀触底，核心通胀的新底线为3%。
图：中国大规模重新调整了出口目的地
图：小企业的悲观情绪（曾威胁着失业率进一步上升）开始逆转
Investment TINA Turners:
投资界的“TINA”（没有替代选择）转向者，目前没有资产配置者在增加债券和国际股票的配置；但我们认为，进入2025年第一季度，资产配置者应当倾向于……
1）Buy Treasuries if yields rise to 5%…
如果国债收益率升至5%，买入国债……美联储将在第一季度通过2025年不降息来表明抑制通胀预期的决心，债券市场迫使新政府缓和关税政策，新政府若允许第二波通胀将是政治失误。尽管逆转美国政府债务和支出的长期趋势非常困难（见图表5-7），但新政府对36万亿美元的美国债务、7万亿美元的政府支出、1万亿美元的利息支付的现实认识，预示着财政过度将减少；
2）Buy International stocks (China, Europe) before Inauguration Day…
在就职日前买入国际股票（中国、欧洲）……中国将放松财政政策，欧洲央行将积极降息，以应对“美国优先”关税……更低的利率、更便宜的货币、更低的油价，意味着亚洲和欧洲相对于美国的金融状况将大幅放松……市场的悲观情绪很快将接近“买入屈辱”的水平；
3）Buy gold…
secular inflection point in globalization (Chart 8), and coming inflection in demographics (world dependency ratio to trough in 2028 at 53% = peak of “disinflationary” demographics - Chart 9), plus massive energy needs of AI…gold (and crypto) remain best secular inflation hedges.
买入黄金……全球化的长期拐点，以及即将到来的人口结构拐点（全球抚养比将在2028年触底至53%，即“通缩型”人口结构的峰值），再加上人工智能对能源的巨大需求……黄金（和加密货币）仍然是最佳的长期通胀对冲工具。
图：全球化的长期拐点
图：即将到来的人口结构拐点
图：社区的免费星球，定期分享全球市场观点，欢迎加入
图：社区的跨资产策略星球，提供1-5交易日市场笔记，覆盖全球市场跨资产运行逻辑解读；周日提供WeeklyWrap复盘，带大家感受和读懂真实的市场
声明：文章内容不代表本号观点，不构成投资建议，也不作为任何法律法规、监管政策的依据，投资者不应以该等信息作为决策依据或依赖该等信息。
