近期国内的一系列政策引发全球投资者的广泛关注。高盛在本片文章中深入探讨了大家最关心的问题，政策对家庭和消费的刺激作用究竟有多大。
文章主要围绕六个问题展开：大涨带来多少财富效应？多少散户存款流入股市？散户在买什么？刺激包括多少转移支付？生育补贴能带动GDP吗？决策层将如何提振消费者信心？
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图：社零对A股的敏感度与45万亿超额银行存款
二、多少散户存款将流入股市？
近年来，房地产市场和股市持续疲弱，中国家庭的储蓄倾向显著增强，银行存款规模大幅上升。截至2024年9月，中国家庭的银行存款已达150万亿元，相当于GDP的1.15倍。
根据疫情前趋势预测的数据相比，我们认为多出了45万亿元的超额存款。我们根据中国家庭的金融资产配置情况——63%的银行存款、22%的股票以及15%的其他金融资产，结合中投保(SIPF)2015年牛市的数据，估算出这部分超额存款若按照同样的比例分配，将有10万亿进入股市！
不过实际流入的资金会因后续市场表现有所变化，且不会立刻涌入。
三、散户会买些什么？
散户偏好快速资本利得，其投资行为易受到新闻和市场动量的影响，表现为高换手率和短持有期。历史上，他们倾向于投资高β的股票，尤其是小盘股（如中证1000的成分股)。
在板块选择上，散户偏好投资政策支持的高端制造和科技领域。在当前低利率环境下，高股息也受到散户追捧。此外，规模已突破3万亿的ETF市场其多样性和便捷性同样受到散户青睐。
四、转移支付的规模是多少？
新一轮政策中，政府开始尝试转移支付以刺激消费。9月25号，政府宣布对困难群众发放一次性生活补助；10月12号，财政部宣布增加对学生群体的补贴。
鉴于学生群体储蓄率较低且消费意愿较强，对学生的转移支付能更有效地刺激消费。据估算，这部分对学生的补贴大概在68亿左右，这仅相当于2023学生总补助的7%，市场稍稍失望。为进一步激发消费活力，更大力度、更广泛覆盖面的政策支持是必要的。
图：68亿学生补助细则
五、生育补贴会带动多少GDP？
从计划生育过渡到鼓励二胎、三胎，近年来，中国逐步放宽生育政策，但育儿成本不断提高，生育率短暂上升后并未持续。为缓解这一情况，自2021年起，多地已开始对多子女家庭实施补贴政策。
以济南为例，当地为二胎以上家庭提供每月每孩600元补助，直至孩子年满3岁。据卫健委数据测算，若国家按照每月每孩800元的标准提供补助，直至孩子3岁时，将有1600万儿童受益，涉及总补助金额约为1500亿元；若补助至6岁，将有4000万儿童受益，总补助金额约为3900亿，占GDP的0.3%。
考虑到中国30%的家庭储蓄率，这对GDP的总体影响约为10到20个基点。具体的补贴金额将受到未来出生人数和政策调整的影响。
图：左图为中国生育率变化；右图为生育人数变化
六、如何进一步提振消费者信心？
疫情之后，居民消费信心持续低迷。内需不足，工资增长缓慢，加之未来收入不确定性增加，消费信心被进一步削弱。目前，家庭更偏好储蓄而非消费。政府应通过股市或直接转移支付等方式刺激家庭消费。
同时，数据显示消费者信心和房地产市场息息相关。房地产市场的下跌趋势尚未扭转，尽快让房地产市场止跌企稳对提升消费信心至关重要。此外，还应尽早摆脱通缩螺旋，促进企业盈利和居民收入预期增长。
长期来看，增加社会保障如社保、医疗、教育等，减少收入不平等，是促进消费者信心持续提升的关键。
图：左图为中国消费者信心；右图为消费者信心与房价预期的相关性
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