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The size of the focus on NPC debt swap is mostly in line with what GIR was looking for ...
全国会议公布的债务置换的重点规模大致符合GIR的预期（多年来总计6万亿元），此外还有4万亿元的年度地方政府专项债券重新分配用于债务解决，但这可能对国内需求的提振有限（乘数效应较低）。
额外的财政刺激（在广泛预期后共识定于约2万亿元，其中1万亿元用于消费，1万亿元用于银行资本重组）尚未出现，但领导层暗示了可能的额外支持。
这是否是为应对新关税的有计划行动还有待观察。
官员们正在“研究”额外措施（大型银行的资本重组——据彭博社报道），以及购买未完工的房产/增强消费的可能性，但这些超长期中央专项债券可能会在“未来几年”发行，领导层还承诺加大对消费品以旧换新（京东能否继续表现优异？）和设备升级计划的政策支持力度。
图：Expectations into NPC have not been met but 'in progress'
高盛的经济学家对今天公告的初步看法是，这不会标志着新刺激措施的结束，并预计中国当前的刺激方案规模将大于2022-23年，但小于2008-09年、2015-16年和2020年。
具体来看，10万亿元的债务置换规模较高，但其中4万亿元是重新分配：6万亿元地方政府专项债券用于置换隐性债务，与我们的预期一致（分三年实施），此外在未来五年内额外增加4万亿元用于债务置换。从2024年到2028年，每年从年度地方政府专项债券发行额度中划拨8000亿元用于债务化解，总计4万亿元。
MSCI中国指数的远期市盈率约为10倍（GIR的合理估值为12倍，若关税为20%则为11.2倍），相比之下，A股的远期市盈率约为13.7倍（GIR的合理估值为14.2倍）。总体而言，这也突显了在岸和离岸投资者之间的差异。在岸投资者更为乐观，将当前情况比作2022年末中国重新开放的情景，并认为政府的地方政府债务化解计划可能会带来显著更强的增长动力。
市场在大会前并未持有最大化的多头仓位：
毛配置在月末为 5.7%，净配置为7.5%，我们注意到，10月初的大量买入之后，出现了显著的抛售，其中对个股的卖出贡献了三分之二的卖出流量。
图：We did not head into the event max long'
额外的“五年内4万亿元债务置换”将通过未来的地方政府专项债（LG SPB）配额提供资金，这意味着在其他条件不变的情况下，基础设施的资金将减少。棚户区改造的再融资资金来源尚不清楚，可能也依赖未来的地方专项债配额，我们需要等待进一步分析。
We think the fact that 1) no consumption stimulus was announced, and 2) additional debt swaps above the expected ¥6 trillion will be funded by existing LG SPB quotas, suggests today’s announcement fell short of expectations.
我们认为，1）未宣布消费刺激措施，以及 2）超过预期的6万亿元债务置换将通过现有的地方专项债配额提供资金，这表明今天的公告未达到预期。
总的来说，我们认为北京方面希望保留灵活性；支持将取决于关税情况，目前尚不明确，这解释了今天的克制态度。
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