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一、瑞银 UBS：中国经济，在政策宽松下应对收入增长放缓与消费提升挑战
10页，预计阅读时长7分钟
根据瑞银证据实验室在2024年中对1578位受访者的调查，中国经济呈现出收入增长放缓、储蓄率略有下降和消费者情绪谨慎的特征。约50%的受访者表示其薪资有所增长，但平均增幅为4.6%，略低于2023年的5.2%。收入增长的放缓导致了财务状况和储蓄的下降，尽管家庭仍保持较高的储蓄率。
调查指出，工作稳定性和收入增长是支持消费的关键因素。37%的受访者认为工作稳定性优先于其他因素，这一比例较2023年的32%有所上升，强调了其在维持劳动力市场中的作用。
同时，36%的人关注收入增长，表明公众对直接影响可支配收入的因素高度关注。这与受访者对政府补贴的中度乐观态度一致：81%认为补贴带来的价格折扣可以增强购买意愿，尽管实际效果受到当前经济状况的限制。
中国已实施了多项货币和财政政策调整，特别是在房地产和金融市场领域，旨在刺激企业现金流并减轻家庭的财务负担。降低的抵押贷款利率有望减少家庭支出，进而将可支配收入导向消费。然而，这些政策可能需要一定的时间才能对消费产生显著的影响。
房地产作为家庭财富的重要组成部分，信心减弱。相当一部分受访者预期房产投资的收益有限。约49%出售房产的人将所得用于消费，低于2023年的55%，反映出财富效应的减弱。
展望未来，瑞银预测实际消费增长将放缓，预计从2023年的5.6%降至2024年的4.4%，并在2025年进一步降至3.8%。这一趋势伴随GDP增速放缓，从2024年的4.8%降至2025年的4.5%。尽管近期的宽松措施可能间接支持消费，但55%的家庭计划增加储蓄，反映出谨慎的消费预期，这可能会抑制消费的短期增长。
总之，尽管政策支持和宽松措施为未来增长提供了基础，调查显示消费者情绪的谨慎和收入预期的疲软对中国经济的消费复苏构成挑战。收入增长、工作稳定性和政府支持之间的互动将是未来几年中国消费轨迹的关键因素。
二、摩根士丹利 MS：未来12个月的关键预测
7页，预计阅读时长6分钟
摩根士丹利对全球经济的展望为温和增长和去通胀。随着夏季以来对美国经济衰退的担忧减弱，全球市场对经济前景的预期逐渐趋于一致。预计美联储将在今年进行两次25个基点的降息，进一步的政策调整可能涉及关税、金融和移民领域，这些都将对经济增长产生不同的影响。美国以外，中国的政策调整是朝正确方向迈进的重要一步，尽管仍不足以将通胀率在2026年前降至3%的目标水平。
摩根士丹利的经济学家依旧看好“软着陆”的可能性，这对风险资产表现而言是有利背景。然而，美国数据的走弱可能对估值构成挑战。
因此，摩根士丹利采取谨慎的乐观态度，倾向于在全球股票和固定收益产品中保持超配（OW）状态，特别是那些具有“CCC特征”的投资组合，即具备收益、曲度和廉价期权特性的投资选择。
在股票市场方面，摩根士丹利偏爱日本和欧洲市场。日本和欧洲的股票具有有吸引力的估值和强劲的盈利预期，而美国市场的高估值可能限制其上涨空间。摩根士丹利建议超配日本和欧洲的周期性股票，并维持对美国大市值股票的中性配置。尤其在日本，建议买入所有基本面较好的头寸，同时在欧洲建议超配利率敏感的股票。
全球经济增长依然稳健，但结构上美国增长将放缓，欧洲和新兴市场的表现有望提升。预计2024年全球GDP增长为3.0%，2025年为3.1%。美国增长前景稳定，欧洲在政策支持下有望改善，而中国经济则有赖于政策效果进一步落地。全球通胀率也预期逐步下行，从2024年的2.5%降至2025年的2.0%。
三、瑞银 UBS：美股策略，2024年11月路线图
12页，预计阅读时长30分钟
在11月5日（星期二）的美国总统选举前夕，过去一个多月内的政治民调和华尔街共识已从哈里斯胜选转向特朗普胜选，引发了通胀担忧，推动国债收益率和美元走高。同时，这一预期使金融板块和受益于共和党政府的股票表现优异。
尽管就业报告和ISM指数表现不佳，经济活动仍然强劲，第三季度GDP增长2.8%，并且经济惊喜指数有所上升。这些趋势，加上特朗普当选可能性提升，推高了美联储的预期终端利率，从9月17日的2.8%上调至3.5%。市场周五对疲软数据的正面反应表明，投资者担心经济过热可能引发通胀上升。
标普500在10月份下跌了-0.9%。成长型股和价值型股分别下跌-0.3%和-1.1%，而小盘股再度落后，跌幅为-1.4%。EAFE指数（欧洲、澳大利亚和远东市场）因美元走强表现尤为疲弱，下跌-5.4%。金融板块表现最佳，受益于EPS的增长和倍数的扩张，主要因特朗普胜选前景带来的积极影响。
目前标普500约73.5%的市值已公布业绩，第三季度EPS预期增长8.2%，但由于良好的表现，这一数字可能最终达到9.0%。结果高出预期7.8%（六大科技股+增长10.6%，其他所有公司7.0%），长期平均为4.8%。在英伟达尚未公布业绩的情况下，六大科技公司+的EPS可能本季度增长30.9%（相比于第二季度的40.2%和第四季度的68.2%）。
10月15日，我们将2024年和2025年标普500的目标点位分别上调至5850和6400，此前目标分别为5600和6000。2025年目标表示未来14个月有12.2%的上涨空间。该回报预测基于持续的科技股收益强劲，UBS经济学家预计3.5%-4%的名义GDP增长（与长期平均一致），以及美联储在非衰退背景下进一步降息。我们预计2025年EPS增长7.1%，低于市场一致预期的14.6%。
四、汇丰银行 HSBC：黄金与美国大选相关性分析
11页，预计阅读时长15分钟
黄金价格历来受到地缘政治事件的影响，美国大选对其有显著影响。自1973年以来，黄金价格在共和党和民主党政府下均出现涨跌，但在民主党领导下表现略好。总统和国会的支持率也影响黄金价格，通常总统或国会的不满意率越高，黄金表现越强。
2024年11月，美国将举行选举，选出下一任总统、众议院全部议席以及三分之一的参议院席位。目前，共和党在众议院占据220席，民主党有212席，参议院则是一个工作民主党多数。此次选举或对美国的经济政策、外交政策产生重要影响，进而影响黄金价格。尽管黄金在两党执政下均可能上涨或下跌，但其在民主党执政期间表现稍好。从2001年起，黄金整体呈上升趋势，仅在奥巴马第二任期有所例外。
五、摩根斯坦利MS：2025市场预期回报展望
54页，预计阅读时长3小时
随着名义收益率保持在较高水平，固定收益资产的回报相对更具吸引力。然而，较低的通胀预期压低了股票的预期回报。例如，预计未来十年S&P 500的年均回报率为7.8%，而10年期美国国债（UST 10Y）的预期回报为5.1%。相比之下，欧洲和日本的股票估值仍具备相对优势：60/40股债组合在美元计价的年回报预期为6.7%，而在欧元计价下则为7.0%。这表明美国以外的资产可能提供更具吸引力的回报。
尽管风险资产估值较高，我们的估值框架仍然发现了一些机会。例如，从历史和跨市场比较来看，欧洲和日本股票仍然估值较低。利差产品也具备良好的风险调整回报。例如，美国投资级信用（IG）和高收益债（HY）的风险溢价较低，已接近1990年代中期的水平。
尽管过去几年60/40股债组合表现不佳，但摩根士丹利分析师仍认为其依然具备分散风险的价值。高股债相关性、国债波动性上升以及国债收益率偏低，削弱了固定收益资产的分散效用。然而，随着长期预期回报上升，固定收益资产仍是分散投资组合波动风险的重要手段。数据显示，当前60/40股债组合的年化回报预期已从2020年低点显著回升，但仍低于过去100年的历史均值。
高质量信贷产品能够在多元化组合中降低波动性，并提升风险调整回报。例如，在投资级债券（IG）中，整体信用（USD Agg）和公司信用提供了与国债相似的风险调整回报提升。此外，由于利差产品的长期回报预期更高，分配信贷资产（公共及私募信贷）在分散组合中具有显著价值。
美国资产的风险溢价较其他地区更高，因此配置一定比例的国际资产可以有效分散风险并提升组合回报。例如，在外汇对冲的情况下，投资国际股票可进一步增强风险分散效应。过去20年数据显示，即使在美国市场的风险敞口相对较小（<40%）的情况下，国际股票的配置仍然能够显著提升组合的回报/风险比率。
由于风险溢价收缩，美元投资者的效率前沿变得更平坦，这意味着增加风险带来的边际收益正在下降。基于当前的估值和回报预期，最优配置从高收益债和股票转向了美国国债（UST）和投资级债券（IG），这反映了它们在历史水平和绝对收益上的吸引力。数据显示，美国投资者的效率前沿相较去年更平坦，高质量固定收益资产的配置较一年前大幅增加。
六、高盛GS：美国OSB与iGaming市场动态，表现、增长趋势及未来展望
41页，预计阅读时长4小时
截至今年9月，同州OSB的GGR（总博彩收入）增长率达到35%，高于8月的18%，表明整体市场呈加速增长趋势。三大主要玩家中，FanDuel的市场份额同比上升2.2个百分点，而DraftKings和BetMGM则出现了小幅下降，分别下降了1个百分点和2个百分点。FanDuel继续保持市场领先地位，尤其是在GGR和NGR（净博彩收入）方面。
在整个第三季度，行业OSB GGR增长达到41%，其中FanDuel的OSB GGR市场份额增加了1个百分点，而DraftKings和BetMGM分别减少了2和1个百分点。iGaming方面的市场增长为28%，FanDuel的市场份额增加了3个百分点，而DraftKings和BetMGM则有所下降。
9月的OSB行业增长得益于较高的毛利率和NFL赛季的开端，这有助于带动FanDuel和DraftKings的市场表现。FanDuel凭借季节性推广活动，其市场份额和GGR保持增长。与之相对，BetMGM的表现略显疲软，且没有显著的市场份额提升。此外，FanDuel在NFL季期间提升了产品推广力度，例如推出了增强型的投注体验，这在毛利率上产生了积极影响。
来自纽约州的最新数据显示，10月前四周的OSB GGR较前月下降1.2%。这一下降主要受两周内不利的体育赛事结果影响，导致胜率降至5%以下。尽管如此，FanDuel和DraftKings在市场份额上依然略有优势，但增长幅度有所放缓。
新晋入局者如ESPN Bet和Fanatics的入场，可能会加剧市场的竞争环境。然而，根据目前的数据，ESPN Bet和Fanatics的全国市场份额仍维持在低至中个位数的范围内，其对整体市场的影响暂时有限。这表明，虽然新玩家进入市场会带来一定波动，但现有的主要参与者FanDuel、DraftKings和Flutter集团仍在市场份额和收入上占据主导地位。
总体来看，9月份的行业表现稳健，尤其是在OSB和iGaming领域的毛利率和市场份额方面。未来几个季度，随着NFL赛季的深入和新玩家的持续推广，市场格局可能会进一步演变，但现有主要玩家的优势预计将持续。
七、富国银行 Wells Fargo ：穆迪再融资研究支持2025年发行乐观看法
7页，预计阅读时长5分钟
穆迪的再融资数据表明，未来四年非金融再融资需求同比增长11%。这为2025年高报告所预测的穆迪投资服务（MIS）和标普的评级业务的收入增长提供了支持。这一增长主要由高级和投资等级的再融资驱动。预计2025年穆迪和标普全球的交易收入将分别增长7.2%和7.0%。
穆迪的研究显示，未来四年非金融再融资的墙将推动7%的年化增长。该趋势包括投资级和非投资级债务，这一增长受到2028年到期的高峰债务驱动。
随着基准利率的下降，预计将有助于全球的再融资需求。这一条件可能鼓励企业进行更多的并购活动，并可能推动更大范围的发行。
八、野村证券Nomura：MINISO集团3Q24F稳定表现与4Q24F增长展望
9页，预计阅读时长5分钟
MINISO在3Q24F的国内销售表现疲软，预计年同比下降5.5%。国内销售的压力主要来源于需求疲软，但仍优于大多数零售商。MINISO的海外业务保持了稳健增长，年同比增长39%，特别是海外批发业务的强劲表现。3Q24F的毛利率稳定在44.1%，较上一季度提升了0.2个百分点，年同比增长2.3个百分点。
整体来看，MINISO预计在3Q24F的调整后净利润为人民币697百万，FY24F为人民币2.8亿。预计4Q24F会有积极的销售催化因素，包括全球推出哈利·波特主题产品，以及在美国市场的季节性销售优势。尤其是MINISO在Q2-Q3期间加速美国门店的开设，有望为4Q24F的同比57%销售增长提供支持。
维持“买入”评级，将目标价调整至25.6美元（潜在上涨空间53%）。MINISO收购了永辉超市的股份，但预计不会对财务报表产生重大影响。此外，股东的回购计划仍在执行中，这表明管理层对公司未来的信心。
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本文原发布于知识星球：跨市场资产策略笔记
星球内原发布时间：2024.11.06
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