在目前市场一致的转向中，野村是我们看到的唯一继续坚持看空的，这篇文章在很多地方也变成了「不可发出」，自媒体的发酵大部分也是断章取义，只是用这篇的标题来博眼球，但对严肃投资者来说，其实并不构成帮助，只是徒增噪音。
其实在当下的时间点，兼听则明是必要的，了解自己的对手盘在想什么，对下一步在场内如何操作，会有很大的帮助。这篇文章里野村提到了他们为什么担心上涨不可持续的原因，以及他们对市场走向的三种情景的预测。
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北京通过利用自身央行推动股市回暖的策略似乎相当成功，甚至可能过于成功。无论是境内还是境外市场都表现强劲。过去一周的市场动向已经让我们想起了2015年的股市泡沫和崩盘。
当然，目前的股市估值和杠杆水平还远未达到当时的程度，但在经历了一系列冲击和多年增长放缓后，当前的经济基本面明显更弱。北京肯定会推出一系列财政措施和其他支持政策，但由于潜在的股市泡沫和关于北京应专注于何处的争论仍未达成一致，财政刺激的最终规模和内容可能会相对即兴和不确定。
虽然投资者可能暂时沉浸在市场繁荣中，但更理性的评估是必要的，我们看到三种可能的情景，投资者在享受最初的市场狂欢之后，可能需要特别关注其中最不利的情景。
一、未来的政策方向和“好过头”的风险
未来几个月，北京如何应对这片未知的领域值得密切关注。我们认为，北京最初会集中在三个方面。首先，为应对第二波冲击，北京将增加向地方政府的财政转移。其次，北京可能加快跨区域大型项目的建设以刺激投资需求。第三，北京可能考虑增加对弱势群体的社会保障支出。最后，北京可能最终被迫作为“最后的建造者”，直接为那些已经预售但延迟交付的住宅项目提供资金。
然而，这方面努力的规模和速度可能更加不确定。增量刺激的规模可能最终被限制在每年占GDP的3%，市场应更加关注刺激措施的具体细节。
个人投资者，尤其是那些过于年轻、未曾经历过痛苦的繁荣与崩溃的人，出于害怕错过这看似千载难逢的牛市，热衷于开设股票交易账户。到目前为止，发生的一切已经让人想起了2015年那场史诗般的泡沫和崩盘。
当然，股市尚未达到那种程度，杠杆水平也远低于2015年。但中国经济的基础在经历了三年的疫情、近四年的房地产危机、更高的地方政府债务、地方政府财务压力引发的第二波冲击、新能源领域投资泡沫的破裂、持续升级的地缘政治紧张局势以及政府与私营部门之间信任减弱后，已经非常脆弱。北京如何应对这片未知的领域值得密切关注。我们认为有三种可能的情景，投资者在享受牛市狂欢的同时，可能需要关注最不利的情景。
我们维持2025年GDP增长4.0%的预测，但将2024年第四季度的增长预测从4.2%上调至4.4%，原因是股市交易活动更为活跃。相应地，我们将2024年全年GDP增长预测从4.5%上调至4.6%。
二、几种可能的发展情况：从最好到最差
在最有利的情景下，政府会密切关注正在酝酿的泡沫，并采取及时措施平息疯狂的股市。他们会谨慎管理财政刺激的规模和节奏，同时将工作重心转向更为棘手的任务，如清理房地产领域的烂摊子和重构财政体系。
在最不利的情景下，股市狂热将引发崩盘，类似于2015年的情况。北京可能会动用央行的印钞能力来遏制崩盘，但可能会承担过多的股票，削弱流动性。资本外逃可能猖獗，人民币将面临贬值压力，限制央行进一步购入股票的能力。在中性情景下，股市泡沫和崩溃的规模较小。在这种情况下，北京将能够通过财政措施稳定需求，维持地方的基本运作，但可能无法解决任何严重的结构性问题，也无法彻底清理房地产领域的乱局。
1）乐观情景
在这一情景下，高层官员将密切关注股市中酝酿的泡沫，并及时采取措施平息疯狂的股市。他们可能会谨慎地调整财政刺激的节奏和规模，同时将工作重心转向更为棘手的任务，包括清理房地产领域的烂摊子和改革财政体系。
他们甚至可能抓住机会缓和与西方主要大国的紧张关系，改善北京与私营部门的关系，推出更多市场化机制，更好地分配城市土地使用配额和中央财政转移，强化地方的预算约束，修复社会福利体系，并通过总结过去十年的反腐运动，努力改善法治。第二波冲击将得到遏制，住房危机得到解决，经济增长得到稳定。
2）悲观情景
随着拯救经济和挽救股市成为 Politically Correct 的选择，一些人可能会纷纷效仿，展现他们的 Loyalty 。在接下来的几周内，各委和地方可能会迅速推出各种刺激措施，无论这些措施是否真正有效。然而，这些措施中的许多可能对稳定增长和解决实际问题的影响有限。有些政策最多只能在短期内提振经济增长，但无法清理房地产市场的烂摊子，也无法解决包括财政困境在内的诸多结构性问题。
然而，对于以零售投资者为主的中国股市来说，这些刺激措施可能会在股市已经过热的情况下，进一步助长股市泡沫。由于害怕重演2015年的股灾，北京可能会最终变得足够担忧，从而减少货币和财政刺激措施，甚至可能被迫采取行动来冷却过热的市场。
在这种情景下，股市狂热将导致A股和H股的崩盘。无论是散户投资者还是机构投资者，都可能蜂拥而至，争相离场。北京可能会多次依靠央行印钞来遏制损失，但在这个过程中，它可能会承担过多的股票，导致市场流动性减少。
IPO将会全面停止，而财富的大规模重新分配有利于那些信息更丰富、财富更雄厚的投资者，这可能进一步打击房地产市场和消费需求。正如2015年一样，随着那些在繁荣与崩溃中获利的投资者试图锁定他们的战利品，资本外逃可能会猖獗。人民币将面临明显的贬值压力，这限制了央行从市场购入更多股票的能力。
3）基准情景
中国股市特有的繁荣与崩溃特性使得确定一个基准情景变得困难。然而，我们可以描述一个介于最有利与最不利情景之间的情况。在这种情景下，股市可能会经历泡沫的膨胀与破灭，但规模较小。北京将设法推出一系列财政措施，以稳定需求并维持地方的基本运作，但未能解决任何严重的结构性问题，或者清理房地产领域的烂摊子。
虽然泡沫与崩溃不会那么灾难性，但它们会消耗北京大量的时间，而这些时间本可以用于更有意义的任务。股市狂热带来的恐慌也将显著限制政策操作的空间。繁荣与崩溃之后，北京将不得不再次在混乱的局面中航行。
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