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美国时间18日，美联储主席鲍威尔宣布，将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，即降息50个基点。一篇文章看懂美联储降息周期你需要知道的一切？美银这篇研报绝对是我们的首要推荐！美联储利率决议公布后，美股三大股指短线走高，但很快便冲高回落。这是否意味着市场已提前计价？降息后的美股还遵循历史表现吗？过往降息周期中美股表现何如？而本轮降息周期又有何独特之处？我们应如何布局？哪些板块和风格受益最大？本文对这六个问题进行了解答，欢迎对这些问题有进一步兴趣的朋友和我们一起探讨研究，下面正文开始。
每次降息周期的开启都是在特定的历史条件和经济背景下进行的，不宜简单类比。譬如，90年代前美联储的货币政策并不像现在这么明确。在70年代末至80年代，美联储并没有明确设定联邦基金利率目标。当时的市场预期和反应与现在存在差异。其次，经济是否衰退对市场影响显著。我们认为不区分衰退与否的平均回报率毫无意义。最后，就美国股市而言，企业的盈利状况对市场的影响可能比联储政策更为显著。![]()
图1：企业利润对股票表现比政策影响更大
二、过往降息周期中美股表现何如？
衰退与否对其表现有较大影响。在1970年以来的10个降息周期中，标普500在首次降息后12个月内的平均回报率为11%，略低于1970年至今的年化平均回报率12%。其中，在经济衰退期间的平均回报率为5%，而在非衰退期间则为21%。![]()
图2：降息后12个月内不同场景下的标普500收益率
在非衰退期，股市表现优于长期国债，而在衰退时，长期国债则有更佳表现。![]()
图3：左图为衰退与非衰退下的股票表现；右图为衰退与非衰退下的股债收益差
三、本轮降息周期有何独特之处？我们应如何布局？
过往的降息周期往往在企业利润增速放缓时开启，而当前企业利润却在加速增长，这是本轮降息周期的主要区别。图5：企业利润增长和加息、降息不同情况下价值策略与成长策略高股息因其稳健的盈利能力，叠加降息背景下，退休人员资金从货币基金回流股市，被我们看好。高质量的股票能较好抵御美国大选、黎以冲突等事件的波动。四、降息前的强劲预示降息后的疲软？
尽管市场对美股“抢跑”有所担忧，但数据显示，标普500在降息前后的表现关系不大。1995年美联储在标普500接近历史高点时降息，尽管此前一年内已上涨26%，降息后12个月仍取得23%的收益。五、哪些板块和风格受益最大？
降息后，无论是否衰退，防御股表现均优于周期股，其中医疗板块命中率最高。图9：左图为周期股和防御股降息后表现对比；右图为降息后各板块命中率图10：各类因子在板块中立(左)与非中立(右)下的表现策略方面来看，Fama-French模型回测显示，价值策略与成长策略各有50%的胜算。然而，在企业盈利增长加速期，价值策略表现更佳。总体来看，大盘股在非衰退期优于中小盘股。文章内容不代表本号观点，为了避免转述造成的误读，我们也将本片报告的原文放在了下面的免费星球内，感兴趣的朋友可以扫码自取。
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