【建投黑色】铁矿石：四大矿山2025年增量知多少

北部系统：S11D矿区创二季度产量新高，未来仍有增长空间。二季度北部系统产量3953万吨，同比下降1.6%，环比增加10.0%。S11D矿区产量1952万吨，同比增长1.9%，环比增长10.2%，创下二季度产量记录。Serra Norte和Serra Leste矿区产量2001万吨，同比下降4.7%，但环比增长9.8%。北部系统是三大系统中铁矿产量和品位最高的，但Serra Norte和 Serra Leste两大矿区中长期面临矿山可用性降低的问题，S11D作为近年新增项目之一，在资产可靠性和运营稳定性方面均有提升，满负荷产能2000万吨，以抵消资源枯竭矿区产量下降的可能。下半年S11D产量仍有增长空间，其余矿区短期出现矿石枯竭的影响不大，预计总体产量延续增长。

东南部系统：维护升级下生产保持稳定，未来产量和质量增长可期。二季度东南部系统产量2123万吨，同比下降2.6%，环比增加8.6%。一方面，自2022年Torto大坝获得运营许可，Brucutu矿区（Minas centrais综合区）将生产线改为湿法加工，高品位矿石产量占比增加，导致生产过程中的矿石流失率增加。另一方面，Itabira矿区的Conceicao I工厂进行检修，影响二季度产量。以上减量部分被第三方采购和Mariana矿区产量的增加所抵消，下半年随着Itabira矿区工厂检修结束和Brucutu矿区选矿可用性提升，预计产量和质量均会有所提升。

淡水河谷二季度现金成本上升，预计下半年降低，能够完成指导目标。二季度C1现金成本（扣除第三方交易量）为24.9美元/湿吨，同比增加1.4美元/湿吨，环比增加1.4美元/湿吨。现金成本上升的主要驱动因素包括：1）二季度销售中大约30%是上一季度的高成本的库存；2）增加了资产完整性计划中的维护成本，以便在下半年最大限度地提高资产性能。得益于长期货运合同，二季度淡水河谷的海运成本环比略有下降，达到19.0美元/吨，比巴西-中国C3航线的平均低6.8美元/吨。

2024下半年北部系统产量提升将形成规模效应，以及维护项目的减少，淡水河谷预计C1现金成本将大幅降低，对于2024年实现C1现金成本（扣除第三方交易量）指导目标21.5-23.0美元/湿吨仍有很大信心。

2.5 主要增量项目更新

二季度总产量同比微降，皮尔巴拉产区受安全事故和矿山衰竭影响较大。产量方面，二季度力拓铁矿石产量8320.3万吨（其中力拓权益产量6971万吨），同比下降1.84%，环比上升0.99%。力拓的铁矿业务分为西澳皮尔巴拉和加拿大IOC两部分。力拓皮尔巴拉矿区二季度产量为 7948.1 万吨（其中权益产量为 6752.7 万吨），同比下降 2.2%，环比上升1.98%。一季度受雨季影响产量基数较低，二季度实现了环比回升。同比下降的主要原因包括 ：1）5月中旬的火车相撞事故导致附近铁路停运6天，矿山堆场饱和影响铁矿生产；2）尽管库戴德利矿区等铁矿石替代项目产能不断上升，但扬迪矿区、东坡矿山和恰那矿山的矿石资源衰竭限制了总体产量提升。

加拿大矿区方面，二季度球团和铁精矿产量（力拓权益部分）为219万吨，同比上升5.9%，环比减少16.4%。去年同期受森林火灾干扰产量较低，今年同比上升。然而，由于二季度矿端产出下降以及6月份的年度检修，产量环比下降。

发运量小幅上涨，产销差同比缩小。发运量方面，二季度力拓铁矿石发货量为8443.6万吨（其中力拓权益部分为6867万吨），同比上升1.07%，环比上升2.28%。其中皮尔巴拉地区二季度发货量8030.9 万吨（其中力拓权益运量 6625.0 万吨），同比增长约 1.5%，环比增长约2.9%。销量没有跟随产量大幅下降，主要原因是一季度末有部分货物延迟到二季度发出，以及受到中国经济的持续复苏和更具弹性的出口的支撑。2024年上半年，中国铁矿石销量1400万吨，同比增长17.6%。截至6月底，销往中国的港口库存为610万吨，较去年12月底减少30万吨，其中包括320万吨皮尔巴拉产品。近年来，较高品味的PB粉发运量呈下降趋势，而品位偏低的SP10粉发运量明显上升，由于老矿区的衰竭，预计SP10的产销将继续保持增长。

2024全年皮尔巴拉铁矿发运的指导目标保持3.23-3.38亿吨不变（100%权益基础），按照该区间的中值计算，上半年铁矿发运量为158.3百万吨（100%权益基础），指导目标完成进度为47.3%，下半年发运量依然有回升预期。

西坡项目（Western Range，力拓与宝武持股比例分别为54%和46%）：为了弥补皮尔巴拉地区矿石衰竭造成的缺口，力拓于2022年9月与宝武集团建立合营公司，共同投资20亿美元开发西坡铁矿项目。目前已经完成了70%的建设进度，并在今年二季度完成了初始矿区的开发。力拓将继续推进选矿厂和Paraburdoo工厂的建设，预计2025年交付首批铁矿石，年产能达2500万吨。

罗德岭项目（Rhodes Ridge）：力拓计划在2025年完成项目可行性研究，当前项目预可行性研究顺利进行，获得相关批准后，首个矿区将在十年内建成，初期工厂年产能预计为4000万吨。

沿海海水淡化项目（Coastal Water desalination）：2024年5月获批开展早期工程。该项目投入3.95亿美元，将为丹皮尔港口业务提供水源，来确保Bungaroo工厂维持在合理水平。

西芒杜铁矿石项目（Simandou）：作为世界上最大的未开发高品位铁矿资源，西芒杜项目是力拓近年来弥补老矿山衰竭缺口的重要替代性项目，矿山南部的3、4号区块由Simfer公司开发，力拓持股45.05%。中铝（CIOH主体最大股东）方面已完成其相关部分的资本开支投入，前后两笔支出合计约 9.85 亿美金（其中第一笔4.10亿美金用于2023年及之前的资本开支、第二笔5.75 亿美金用于支付2024年的开支）。目前，铁路、港口等基础设施的投资已于7月15日当周完成，计划2025年发运第一批铁矿石，并在30个月内提高到每年6000万吨的产能，其中力拓权益产能为2700万吨/年。

此外，为了维持皮尔巴拉地区总产能稳定，力拓继续推进替代项目的研究，包括Hope Downs 1 (Hope Downs 2和Bedded Hilltop)、Brockman 4 (Brockman Syncline 1)、Greater Nammuldi和West Angelas项目。其中Hope Downs 1号矿点已开启部分初步建设工程。工程的具体落地时间仍有待环境与文化遗产保护方面的批复，目前已知Greater Nammuldi 项目由于相关批复问题已导致开发时间线有所延后。除西芒杜项目外，近年来新增产能项目较少，多为老牌矿区的替代性项目，预计下半年产量增加有限。

2012年后，力拓资本开支开始下降，近10年一直保持在较低水平，且近几年多为替代项目和生产效率提升项目，预计2024下半年产量增幅有限。但2025年为新项目投产的关键期，西芒杜项目（6000万吨）、西坡铁矿项目（2500万吨）和库戴德利项目（新增700万吨）预计将正式投产，总计带来9200万吨的产能增量。

2024年皮尔巴拉铁矿石的单位现金成本指导区间与上一季度所公布的维持一致：依然是21.75-23.50美金/湿吨（基于1澳元=0.66美元的平均汇率）。目前来看，上半年的实际单位现金成本靠近该指导区间的上沿，但集团预计下半年运量的环比增加将起到一定的摊销效果。

二季度（2024财年Q4）铁矿石权益产量6921.4万吨（100%权益7677万吨），同比增加6.0%，环比增加12.6%。铁矿石权益销量为6836.6万吨，同比增加6.68%，环比增加8.3%。

西澳地区二季度权益产量6817万吨（100%权益7677万吨），同比增加6.4%，环比增加13.1%；权益销量6837万吨，同比增加6.7%，环比增加8.3%。一季度天气和铁路技术计划（RTP1）对生产活动影响较大，二季度产量创历史同期记录，得益于黑德兰港去瓶颈项目(PDP1)对产能的释放，以及南坡矿项目顺利完成满负荷8000万吨年产能的计划。WAIO矿区2024财年产量2.55亿吨(100%权益为2.87亿吨)，连续两年创下产量记录，完成财年2.5-2.6亿吨的指导目标，并逐渐向3.05亿吨的中期目标靠近。2025财年产量指导目标保持2.5-2.6亿吨不变（100%权益2.82-2.94亿吨）。

萨马科地区（Samarco）二季度权益产量 104万吨，同比减少14.7%，环比减少11.3%；权益销量104万吨，同比减少10.1%，环比减少17.1%。2024财年产量477万吨，超额完成400-450万吨的指导目标。2025财年产量指导目标为500-550万吨。此外，Samarco的第二座选矿厂预计将在2025财年第三季度投产，投产后产能将增加到约1600万吨/年(100%权益)。

分矿区看，西澳地区的金巴布矿区二季度产量同比大幅增长28.74%，扬迪矿区和纽曼矿区产量小幅下滑。

南坡项目（South Flank）：如期达到满负荷产能，弥补老矿衰竭缺口。2024财年扬迪矿区铁矿产量较前期减少356万吨，而C矿区的南坡项目自2021年5月首次生产后产能不断爬坡，目前已按照计划提升产能，在2024财年如期达到8000万吨（100%权益）的满负荷年产能。并帮助 WAIO 矿区实现块矿销量的新高。南坡矿项目提升了C矿区铁矿的产量和品味，很大程度弥补了扬迪矿区矿石资源枯竭和品味偏低带来的影响。

黑德兰港去瓶颈项目第一阶段（PDP1）：预计2024年完工，提升运输能力。在2023年12月投产后，PDP1为本财年产量的提升做出贡献。目前扩建工程仍在按计划进行，将于2024年完成工期，将进一步减少黑德兰港基础设施对产能扩张造成的阻碍，从而将铁矿石出口系统的能力提升至3.3亿吨/年。

巴西Samarco主体：Samarco矿区2024财年产量为470万吨，增长了5%，按100%股份计算为9.5百万吨。预计2025财年的产量将在500-550万吨之间。Samarco 矿区第二座选矿厂预计2025年一季度上线，等该矿厂完成产能爬坡后，公司球团总产能将达到1600万吨/年（其中必和必拓权益占比50%）。

FMG二季度运营业绩强劲，采矿、加工和运输增长明显，安全事件后快速恢复，完成财年目标。二季度FMG铁矿石产量（铁矿石加工量Ore Processed）为5080万吨，环比增加19.8%，同比增加5.4%，处在三年内同期次高位水平；发运量为5370万吨，同比增加9.8%，环比上涨24%，创历史新高。受去年12月的列车脱轨事件和一季度飓风天气干扰影响，今年一季度产运下滑，但FMG在运营恢复计划下快速提升效率，二季度发运和产量均创下季度记录。

2024财年累计发货量达1.92亿吨，跟2023财年基本持平，低位完成指导目标（1.92-1.97亿吨）。同时FMG对其未来产运的增长空间充满信心，2025财年发货量指导目标为1.9-2亿吨，目标上限较2024财年提高300万吨，创历史新高，其中铁桥项目预计将贡献约500-900万吨。

分品种来看，2024年二季度，西皮尔巴拉粉和FMG块发运量降幅明显，环比分别下降60%和100%。但混合粉和超特粉发运表现十分亮眼，弥补了西皮尔巴拉粉和FMG块发运带来的减量。尤其是超特粉，二季度发运量为2800万吨，环同比均增加60%。

铁桥项目（Iron Bridge）：优化湿选系统，未来高品位磁精粉产能增长空间大。铁桥项目主要产出高品位的磁精粉，若铁桥项目与皮尔巴拉可再生能源连接，将成为澳大利亚最大的磁铁矿项目。发运方面，二季度发运60万吨磁精粉，较一季度增加10万吨，2024财年共发运119万吨。但是二季度铁桥项目精矿处理设施共产出130万吨铁桥磁精粉，2024财年实际产出高达210万吨。由于二季度铁精粉湿度高于计划值，库存加工处理以及发运受到干扰。但目前铁精粉库存湿度已恢复正常范围，而且FMG优化了原水处理系统，可以提高铁桥项目的湿选效率。仅2024年7月（7.1-7.25），铁桥项目已累计发运40万吨铁精粉，未来增长空间较大。此外，2025财年发运指导目标为500-900万吨（按100%权益基础），铁桥项目有望在2025年9月达到满负荷生产，届时铁桥磁铁矿预计每年能输送2200万吨67%高品位磁精矿。

贝林加项目（Belinga）：为预防老牌矿区产能见顶回落，贝林加项目是FMG合资子公司在澳大利亚境外的第一个铁矿石项目，满负荷产能为200万吨，勘探项目仍在进行。在2022年开始勘探活动后，加蓬政府的Ivindo Iron公司开始主要负责开发钻井项目，去年开始一项名为“试点生产阶段”的小型作业项目，用于提供采矿作业所需的信息，今年计划有8个钻井平台投入使用。去年年底，第一批贝林加铁矿石已经完成装船出口。目前贝林加铁矿石项目的勘探和钻井活动仍在继续推进，截止2024年二季度现场共有7台钻机开展钻探活动，已完成4.5万米以上的反循环钻探和7000米的金刚石岩心钻探。公司表示该项目的矿体质量和潜在产能都好于之前预期。

此外，FMG仍在继续开展皮尔巴拉地区铁矿石的勘探工作，重点是Mindy South、White Knight和Wyloo North的钻探项目，以及所罗门（Solomon）和奇切斯特枢纽（Chichester Hub）附近的矿石资源勘探项目。

相较去年，四大矿山二季度铁矿石产销双增。产量方面，四大矿山二季度铁矿石产量合计2.8亿吨，同比增加2.41%，环比增加10.87%。除力拓受安全事件和天气影响产量同比微降，其余主流矿山均实现明显增加，其中FMG和必和必拓表现突出。销量方面，四大矿山二季度铁矿石销量合计2.82亿吨，同比增加5.9%，环比增加13.65%。其中FMG和淡水河谷销量同比增长突出，且淡水河谷产销差明显改善。

淡水河谷：产销同比双增，产销差缩窄。淡水河谷二季度运营表现出色，S11D矿区创二季度产量新高，未来仍有增长空间，Vargem Grande等关键项目如期推进。淡水河谷不断提高产品质量及设备资产性能，有望达成3.1-3.2亿吨的产量指导目标上限，且下半年现金成本预计低于上半年。展望未来，淡水河谷正在积极扩张产能，计划到2026年实现3.4亿吨至3.6亿吨的总产量目标。

力拓：替代项目弥补老矿缺口，明年供应增量可期。力拓二季度皮尔巴拉地区产量同比小幅下降，主要受火车脱轨事件和年度检修影响。但随着安全生产系统的逐渐改善，今年有望完成3.23-3.38亿吨的产量指导目标。此外，西芒杜项目按计划推进，计划2025年发运第一批铁矿石，明年是产能释放的集中期。展望未来，除库戴德利矿区将于2024年增加700万吨产能外，其余项目均在2025年陆续释放产能，共计5200万吨。

必和必拓：产销增长明显，产量创季度财年记录。在一季度受到飓风和森林火灾干扰的情况下，必和必拓西澳地区中位完成2024财年2.5-2.6亿吨的产量指导目标，充分发挥其在供应链方面的优势。其中南坡项目如期达到满产，弥补老矿衰竭的缺口，PDP1项目预计今年完工，将进一步提高铁矿运输能力。2025财年保持2.5-2.6亿吨的产量指导目标不变，中长期逐渐向3.05亿吨目标迈进。

FMG（FMG）：产运大幅增长，新财年目标再攀新高。FMG快速从去年底列车脱轨事件中恢复，二季度产量和发运量均创下季度记录，低位完成2024财年1.92-1.97亿吨的产量指导目标。其中铁桥项目继续优化湿选系统，未来高品位矿的产能增长空间较大。2025财年发货量指导目标位1.92-2亿吨。

展望下半年及2025年，四大矿山产能仍有望进一步增长，预计2025年增量1.06亿吨。