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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年9月6日
正文
一、市场回顾
主产业链：8月份多晶硅价格小幅反弹，硅片环节大厂带头调涨，但市场均价暂无变化，中下游仍面临跌价压力。据SMM、infolink等数据，近一个月多晶硅致密料+1.28%，颗粒硅0.00%，N型多晶硅料+1.85%，N型颗粒硅0.00%；P型182硅片0.00%，P型210硅片0.00%，N型182硅片-1.82%，N型210硅片-3.23%；P型182电池片-1.72%，P型210电池片-1.72%，TOPCon182电池片-3.45%，TOPCon210电池片0.00%；单晶PERC182组件-3.95%，单晶PERC210组件-5.13%，TOPCon182组件-6.10%，HJT210组件-5.26%。
终端市场：国家能源局数据显示，2024年7月国内新增光伏装机21.05GW，同比+12.33%，装机维持增长，但增速放缓。组件出口方面，2024年7月中国组件出口19.6GW（qoq-11%）。
权益市场：近一个月申万光伏设备指数年化（-5.67%）跑输上证指数（-3.34%），其中上能电气（+18.20%）、琏升科技（+15.90%）、阿特斯（+14.83%）领涨，固德威（-23.06%）、迈为股份（-21.33%）、晶盛机电（-18.19%）领跌。
二、热点解读
1、隆基、中环硅片价格调涨
事件：2024年8月27日，隆基绿能硅片对外报价显示，N-G10L报价1.15元/pc，N-G12R报价1.3元/pc；TCL中环同步调涨，报价G10N 1.15元/pc，G12R 1.3元/pc，G12N 1.5元/pc。
点评：本轮涨价的持续性尚待观察。从成本端看，近期硅料价格调涨原因或是贸易商在多晶硅期货上市前夕溢价提货，因此并非预示着硅料基本面出现反转，且最近一周硅料价格已企稳，因而硅片端成本支撑是否牢靠仍不确定。从库存角度看，虽然近期硅片库存有小幅去库态势，但从绝对量级看，目前35.5GW的库存仍旧处在历史相对高点，去库不仅依赖于减产，同样有赖于下游需求，在组件价格持续下跌（TOPCon跌破0.8元/W）的背景下，电池片环节情绪较为低迷，故合理推测认为电池片或对本次硅片的涨价接受度相对有限，硅片基本面目前表现仍旧偏差。
受制于目前高库存以及弱需求的现状，本轮硅片价格反弹或难持续，不过未来龙头企业经营策略转变或将一定程度上修复供需现状，故硅片挺价或预示价格将阶段性企稳，短期内价格走弱的空间或相对有限，但长期内上涨动能或不足。此外，日前中共中央政治局召开会议提到“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，本次龙头企业达成默契调涨价格，将有利于进一步推动光伏产业高质量发展。
2、通威宣布收购润阳股份
事件：2024 年 8 月 13 日晚间，通威股份发布公告称，公司将以不超 50 亿元的价格取得润阳股份不低于 51%的股权。本次交易不构成关联交易，不构成重大资产重组。
点评：通威股份为我国龙头光伏企业，其在多晶硅产业亦具备较大的产业规模。通威 2023 年报显示，截至 2023 年底拥有多晶硅在产产能 45 万吨，在建产能 40 万吨，其中云南通威 20 万吨多晶硅产能已于今年 4 月份投产，目前产能爬坡中，而内蒙 20 万吨多晶硅项目或也将于年内投产。2024 年以来，多晶硅价格持续下滑，2024 年 5 月前后全行业亏损加剧，现金利润受损，但受益于龙头企业的生产及资金优势，百川盈孚数据显示目前内蒙通威、四川永祥、云南通威等主要生产基地仍在稳定运行。
润阳股份具备较强海外竞争力，在美国、泰国、越南等海外市场拥有产能。今年以来巴基斯坦、沙特等新兴光伏市场崭露头角，吸引一批中资企业出口投资，具备海外产能的光伏企业在向国外出海时将具备先发优势。
此前润阳 IPO 拟募资 40 亿元发行不超过 4001万股（占发行后总股本比例不低于 10%），则估值约为 400 亿元左右。此次通威拟以不超过50 亿元取得润阳不低于 51%的股权，可以测算得到估值约为 100 亿元左右。通威“抄底”收购不仅体现出了企业的前瞻性布局，也有助于纾困企业的有序退出，降低行业周期波动带来的负面冲击。
本次收购不仅有助于相关企业竞争力提升，更有利于产业内优质资源整合以减少低效竞争。本次收购是光伏产业历史上最大规模收购，在全行业亏损的背景下，产能出清预期不断走强，或也预示着光伏产业的整合进程正在拉开帷幕。
三、主产业链分析
多晶硅：8月多晶硅价格有所反弹。需求方面目前暂无明显改善情况，下游仍旧是以刚需采买为主，本月整体签单量级有限，大厂成交价重心有所下移。目前硅料企业对贸易商出货意愿不高，但贸易商询价重心上移也部分刺激了价格上涨。我们认为，当下供应端仍是影响行情的主要因素。硅业分会数据显示8月多晶硅产量12.97万吨，qoq-6.01%，9月或小幅增至13.5万吨左右。结合百川盈孚对各产区的数据跟踪，发现8月四川地区产量下调较为明显，推测或是限电因素影响，同时新疆产量亦有下滑。随着供应端维持减产，基本认为目前多晶硅价格处于底部，但是底部不等于反弹，能否持续触发反弹因素尚需下游需求跟进。此外，关注内蒙通威新增产能投产情况。
硅片：本月N型硅片延续下跌。本月两家龙头企业带头涨价，其余企业受此影响有所跟进，但下游接受度目前一般，G12有涨价后落地情况，其余版型接受度仍是有限。从供需关系看，硅片环节9月进一步减产至45-46GW，目前硅片环节库存依然偏高，减产加剧或有助于库存去化；需求方面，电池片企业存在中秋国庆节前备货预期，因此总体来看，供需关系转向有助于去库，叠加涨价氛围，硅片环节价格或有反弹。但目前终端需求仍旧拉动有限，电池片环节出货较为不畅，反弹能否持续仍有赖于需求的持续跟进。
电池片：电池片价格延续下行。受上游硅片涨价影响，电池片环节正在酝酿涨价。不过除G12版型外，其余尺寸对硅片涨价的接受程度相对一般。且目前需求端仍然偏弱，组件价格跌势不止，组件报价可见低于0.7元/W的价格，因此我们推测电池片环节涨价或相对困难。供应方面，电池片环节仍有不同程度停减产，推测后市在成本压力下电池片环节供应或仍有下行空间。需求方面，国内需求增速较为缓慢，以欧洲为代表的海外需求近期也有转弱迹象，需求端支撑力度不足。总体来看，目前电池环节库存依然相对较高，且去库相对缓慢，预计上游涨价难以顺利传导至电池片。
组件：本月组件价格持续走弱。国内市场表现低迷，分布式表现持续弱势，集中式尚无明显驱动动能。海外市场方面，8月组件出口回落较为明显，其中欧洲市场需求疲态显现，主要原因或是欧洲暑期淡季、融资成本偏高等。此外，近期市场上部分价格可以见到0.7元/W以下的价格，抛货情绪较浓；2024年8月29日，CPIA召开光伏电站建设招投标价格机制座谈会，其中提到下游电站招投标过程中由于招标价格机制的原因导致价格踩踏，是光伏产业链价格下跌的重要因素之一，中长期内自律机制不断建设完善或有助于组件环节价格修复。总体来看，目前组件垒库压力不减，同时部分厂商存在以量换价的情况，短期内价格仍旧悲观。
四、终端需求情况
国内市场：国家能源局数据显示，2024年7月国内新增光伏装机21.05GW，同比+12.33%。7月光伏装机量继续增长，但增速放缓。
组件中标：SMM数据显示，2024.8.4-9.1光伏组件中标14.99GW，平均中标均价0.76元/W，价格继续走弱。
组件出口：infolink数据显示组件出口方面，2024年7月中国组件出口19.6GW（qoq-11%）。欧洲方面，7月欧洲进口中国组件8.5GW（qoq-8%），欧洲市场需求回落，主要因素是政策预期不稳定、补贴力度减弱导致居民装机意愿减弱、融资成本偏高，再叠加欧洲暑期淡季，后市需求能否好转关注集中式项目落地情况；印度方面，7月印度自中国进口组件1.4GW（qoq+15%），5月新版ALMM提供豁免改善预期，但是部分厂家担忧后市政策有变，选择提前对印出口，一定程度上也带动了印度的组件需求；巴基斯坦方面，7月进口中国光伏组件1GW（qoq-47%），巴基斯坦政策担忧缓解带动需求修复，但由于今年上半年巴基斯坦已大量进口光伏组件，因此库存压力下后市拉货动能或有减弱；巴西方面，7月进口中国光伏组件2.3GW（qoq-19%），巴西新一轮免税配额期（2024.7-2025.6）的免税上限下调至10.1亿美元，或将扰动后市需求，但产业政策上也有利于分布式项目的政策出台，后市巴西市场需求或维持稳定；中东市场，7月进口中国光伏组件2.5GW（qoq-11%），因沙特“2030愿景”政策发力影响，长期需求依然可期。
五、可套保原材料操作策略
工业硅：工业硅期货出现久违的强势反弹行情，主要受四川限电、大厂减产提价等因素带来利多支撑，供应过剩担忧减轻。不过，当前供需平衡仍偏向于过剩，库存继续积累，且下游需求并未有好转迹象，仍需供应量继续减少以平衡供需。总体来看，近期工业硅基本面出现一定好转迹象，行业也出现明显好转，但供大于求的局面并未逆转，工业硅上行空间或相对有限。操作上，轻仓做空，SI2411合约参考区间9800-10300元/吨。
白银：近期美联储降息预期的强化给贵金属较强支撑，使得贵金属上行驱动仍存，不过考虑到前期市场已较好消化降息预期，贵金属的进一步上行或需要更多疲软的经济数据支撑，后市贵金属上涨速度或有所放缓。操作策略：操作上，轻仓做多。沪金2410参考区间560-585元/克，沪银2412参考区间7150-7700元/千克。
铜：整体来看，虽然9月旺季预期及国内政策预期或给予铜价一定支撑，但海外需求前景仍等待更多数据验证，在未有更多经济韧性表现、超预期降息预期、强刺激政策等一系列利多线索出现前，铜价反弹至9500美元下沿存在明显抛压，因此暂时谨慎评估上方空间，中长线布局者前期不宜押注方向，等待数据指引后再做布局。短期区间思路为主，设好止盈或止损，中长线等待宏观指引后布局，重点关注9600美元一线压制。企业套保思路上，上游或持货商逢高仍可积极卖出套期保值，买入套保企业前期可考虑卖出虚值看跌期权做适当保护。
铝：美国7月通胀数据符合预期，9月美联储降息概率进一步提升，后续关注8月非农数据。国内方面，8月制造业PMI数据进一步回落，表明当前需求仍然偏弱，市场对4季度出台更多的刺激政策存较大预期。基本面看氧化铝现货整体偏紧，后续关注供应端复产节奏，短期宽幅震荡为主。电解铝供应压力略有缓解，7月净进口量环比持续下滑。消费旺季临近，下游加工企业开工率略有回升，不过铝价持续反弹对下游采购情绪有所压制，目前去库节奏并不顺畅。目前宏观多空交织，基本面略有改善，铝价继续反弹空间有限。操作策略：宏观多空交织，基本面略微改善。预计氧化铝10合约运行区间3800-4000元/吨，区间内高抛低吸。沪铝09合约运行区间19400-20000元/吨，区间操作为主。
锡：观氛围转弱施压锡价中枢回调，但矿锭紧缺、需求预期有效，基本面利多明牌给予锡价支撑，预计锡价回落空间有限。宏观层面，美总统大选不确定性引发市场恐慌情绪，抛售美股债、商品等多类资产，锡价承压大幅回落。但供应端，锡矿紧锭少，缅甸佤邦锡矿复产仍是未知数，而印尼RKAB及出口配额限制加剧锡锭供应紧张，叠加7、8月份冶炼企业进入传统检修季节，供应多重危机对锡价具备支撑，后市仍需关注缅矿复产预期。同时需求端，消费电子仍处于补库阶段，而全球光伏新增装机量增速虽有放缓，但其用锡量仍可带动2.5万吨的消费，锡焊料需求的改善有效弥补了锡化工、镀锡板等领域的疲弱。整体来看，海外政治不确定性、美经济衰退担忧等偏空情绪提振美元反弹、锡价回落，不过随着下半年全球锡市进入去库周期，收紧的基本面预计能为锡价提供支撑，削减下跌空间。策略上，等待低点多配。短线中性，长线中性偏多。
钢材：目前看，钢市第二波反弹遇阻，价格开始降温调整，随着期钢主力合约切换到01合约，预期和现实的博弈会进一步加强。在缺乏强效宏观刺激政策支撑的情况下，接下来钢材市场“金九银十”的需求旺季预期减弱。螺纹复产后仍是供需双弱，库存低位的格局，矛盾不大，但热卷如果不继续减产，供需压力有可能再度发酵。策略上，单边空间有限，套利方面可以继续做多螺纹空配热卷。
玻璃：短期：低位震荡。短期玻璃需求偏弱，成本支撑较强，FG2501弱势震荡，参考1200-1350区间。中期：关注远月超跌后的反弹修复。中期玻璃供应有望下降，政策利好或对需求有一定提振，中期无需过度悲观，关注远月超跌后的反弹机会，FG2501下方关注1150-1200附近支撑。
作者姓名：王彦青
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