【建投有色】铅锌月报 | 铅蓄政策利好，沪铅或遇反弹

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作者 | 王贤伟   中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2024年9月1日

月内锌价先抑后扬。截止到本周四，0#锌锭现货周均价 24004 元/吨，较上周平均涨幅 2.78%。随着美联储降息热潮升温，资金做多意愿偏强，且市场重点关注炼厂联合减产实际落地效果，目前锌锭社会库存去化节奏尚可，多重利好支撑锌价偏强震荡为主。

月内沪铅低位震荡。美联储 9 月降息预期逐渐明朗，有色板块走低后整体向上修复。伦铅从 2022年 11 月以来低位 1917 美元/吨开始反弹上行，收复 2100 美元/吨整数关口后走势基本稳定。国内铅价走势围绕供需面博弈展开，生产端利润空间收窄及减产检修利多支撑，铅价重心自 17500 元/吨短时上行至17800元/吨，到下游消费走弱以及进口到货冲击下走势未能持久，当前价格重心已下破17500元/吨。

1、国际宏观

美国7月核心PCE物价指数（剔除波动较大的食品和能源价格）同比上涨2.6%持平前值，略不及预期的2.7%；环比上涨0.2%，持平预期和前值。此外，核心PCE在三个月的年化增长率为1.7%，为今年以来最低增速。7月整体PCE物价指数同比增长2.5%，持平预期和前值，环比涨幅为0.2%，符合预期，前值为0.1%。

8月29日公布的数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比修正值3%，较初值2.8%上修0.2个百分点，一季度化季环比增速为1.4%；美国二季度GDP平减指数年化季环比修正值为2.5%，预期和初值均为2.3%。美国二季度核心PCE物价指数年化季环比小幅下修至2.8%，略低于预期，PCE年化季环比大幅上修至2.9%，远超预期值2.2%。

上周，美国首申失业救济申请人数略有下降，劳动力市场企稳。8月29日周四，美国劳工部公布的数据显示，美国8月24日当周首次申请失业救济人数23.1万人，低于预期与前值的23.2万人。分析认为，失业救济申请数量仍与劳动力市场稳步降温的水平相一致，或有助于缓解人们对经济快速恶化的担忧。然而，下岗工人的再就业机会越来越少，这表明失业率可能在8月份仍然居高不下。

欧元区8月调和CPI同比2.2%，增速创三年新低！8月调和CPI环比初值0.2%，高于前值0%，剔除食品和能源的8月核心调和CPI同比初值2.8%，低于前值的2.9%，CPI数据均符合预期。欧洲央行则表示，到2025年底，物价涨幅将持续回升至2%的目标，但预计涨幅会起伏不定。

2、国内宏观

中国央行周五表示，8月开展公开市场国债买卖操作，“买短卖长”全月净买入债券面值为1000亿元人民币。央行在周五的公告中表示，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元人民币。

8月份，国内制造业景气水平小幅回落，但大型企业制造业PMI保持扩张，且非制造业景气水平略有回升。8月31日国家统计局发布数据显示，8月份制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点，我国经济景气水平总体保持稳定。

王毅同美国总统国家安全事务助理沙利文举行战略沟通。据央视新闻，双方就两国元首近期开展新一轮互动进行了讨论。同意继续落实两国元首旧金山会晤重要共识，保持高层交往和各层级沟通，继续开展禁毒、执法和非法移民遣返合作、应对气候变化等领域合作。

上海楼市一条很重要的政策被忽略了。分析认为，上海楼市调整土地套型供应结构政策，调整了中小套户型面积，把一刀切的90平米小户型调整了多层100平米，小高层110平米，高层120平米；调整了中小套的配比，本质上会压缩未来一手房楼市的整体套数供应量，有助于一部分需求回流到二手市场，对于二手市场有一定支撑。

3、精炼锌与再生铅利润盈亏不一

精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-2272元/吨，亏损较周初收窄12元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续，国内加工费维持1450元/吨，进口加工费同样低位维稳-40美元/吨，亏损收窄主要受锌价回升影响。

原生铅方面，国内铅精矿加工费环比持平，进口加工费回升至-25美元/吨，白银收益环比回暖。再生铅方面，废电瓶周内价格重心持平，而铅价重心略有下移，再生利润收窄，截止8月30日，SMM再生铅冶炼利润来到39元/吨。

4、库存情况：下游刚需补库，铅锌库存累增

据SMM调研，截至本周四（8月29日），SMM七地锌锭库存总量为12.71万吨，较8月22日减少0.39万吨，较8月26日减少0.16万吨，国内库存录减。上海地区库存录减明显，主因国内冶炼厂减产持续，周内仓库到货偏少，仓库库存继续下滑；广东和天津地区库存增加，周内两地仓库到货仍无明显改善，但是锌价持续高位下游畏高刚需采买，供需双弱下库存小幅增加。另外，浙江地区社会库存因进口锌锭到货出现增加。整体来看，原三地库存降低0.24万吨，七地库存降低0.16万吨。

据SMM调研，截至8月29日，SMM铅锭五地社会库存总量至1.58万吨，较8月22日减少0.19万吨;较8月26日减少0.13万吨。据调研，近期河南、湖南等地区部分原生铅治炼企业进入检修状态，铅锭供应较上周减量。与此同时，由于铅价走势偏弱，持货商多积极出货，尤其是对进口铅的用量较为明显，铅锭社会仓库库存陆之下滑。截至8月29日，进口铅报价对沪铅2409合约贴水400-100元/吨(自提)。此外，铅蓄电池市场传统消费旺季迟迟来至。下游企业采购谨慎，现货市场交易相对清淡，部分特货商有意将库存转移交副仓库。以备库线交割操作，部分地区仓库库存出现回流迹象。下周将进入9月份，下一轮铅锭交割将提升日程，同时铅冶炼企业检修继续推进，两大因素或使短期铅锭库存变化有限。

锌：宏观面，美国7月PCE持平前值，并未再度走扩；国内8月制造业PMI延续回落，经济仍处于筑底阶段；整体而言宏观氛围较前期高涨势头有所降温。供应端，云南内蒙等地矿山近期产出不稳定，供货频率有所下滑，海外到货多以长单为主，对港口库存补充有限。炼厂方面，据悉四川及内蒙等地炼厂或有扩大减停产预期，叠加近期进口窗口关闭，锌锭收紧预期或逐步兑现。需求端，淡旺季切换时间节点，各市场需求幵未有明显改善，盘面价格居高影响下游备货热情，其中北方市场成交更为困难。总体而言，短时宏观有所降温，但锌基本面存在矿紧及减产预期，底部尚有支撑。

铅：基本面看，供应端，受月初停收影响，目前市场电瓶出货量不多，炼厂原料库存仍处于下滑周期。炼厂方面，原生端以河南地区供应恢复为主，不过再生端仍然维持低位开工，周内安徽地区有新增减停产情况。近期进口铅锭陆续到货，或将对供应持续施加压力。需求端，8月30日《推动电动自行车以旧换新实施方案》发布，政策将加大补贴老旧锂电电动车换购铅蓄车的消费者，对于终端消费情绪或有提振，而锂电渗透继黑天鹅安全事故后于年内再受阻拦。目前铅蓄企业开工有所下滑，后续利好或有反馈。总体来看，短时供应尚存压力，但终端政策刺激或将利好市场情绪，叠加偏低库存铅价或有反弹空间。