作者 | 楚新莉
期货交易咨询从业信息 | Z0018419
本报告完成时间 | 2024年9月13日
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摘要
节前螺纹热卷减仓反弹，本质并非交易需求反转，只是节前规格缺货现象蔓延，下游终端以及供应链配送企业提前进入备货周期。微观层面的细小变化，可以影响短期市场情绪和运行节奏，但难以逆转长期大方向。按当前的上涨行情进行逻辑推演，钢厂利润改善之后，驱动产量回升，供给增加，若需求无法持续性增长，供需缺口逐渐弥补，垒库拐点也将非常快。我们认为本轮反弹可能会持续到国庆节前夕，国庆节前黑色板块偏强运行，偏多思路为主，国庆节后则要谨慎对待，观察国内是否出台有效提振需求的政策。事实上，我们倾向于认为内需链条上的政策可能要等到11、12月份。11月美国大选确定、12月国内有政治局会议和中央经济工作会议，国内是否采取主动性政策的时机基本成熟。
国内政策，钢厂复产力度国内政策，钢厂复产力度国内政策，钢厂复产力度操作上，短期偏多，螺纹10合约上边际可参考华东平电成本(静态看3260附近)。套利方面可继续滚动做缩卷螺差，也就是多螺纹空热卷。
不确定因素：
国内政策，钢厂复产力度
正文
一、节前补库，黑色系反弹
中秋假期、国庆假期临近，钢材市场普遍存在补库的动作。伴随盘面反弹，被前两周下跌挤压的现货需求有一定释放，现货市场上缺货缺规格现象明显增多，缺规格现象加剧必然导致组距加价调整。为了防止缺规格现象加剧，下游终端以及供应链配送企业提前进入备货周期。
宏观方面，短期市场聚焦于美联储降息，中秋节后美联储将于北京时间9月19日凌晨2时公布会议声明和经济预期摘要，这次议息会议除公布美联储会议声明之外，还会公布最新点阵图和经济预期。本次降息幅度基本确定，宏观资金可能短期炒作国内的政策刺激预期。现在国内宏观没有明显变化，最近有些关于通缩的公开讨论，给市场带来一些新的预期。未来需要关注：一是政策能不能落地，有无的问题；二是如果有的话，与当前基本面边际改善的衔接问题。
二、关注螺纹产量回升速度
螺纹供应端迎来一些产量回补，部分机构调研的情况是10月初的小样本产量会恢复到250万吨左右的水平，实际落地可能会比较困难。主要是行情走势并不稳定，钢厂复产决心并不强烈，预计9-10月份螺纹复产高点可能也就是220-230万吨，均值200万吨附近。
需求端，本周建筑钢材成交连续4天在11万吨以上，其中周一、周四突破了13万吨，平均成交量回升至12.7万吨/日水平，基本扭转了7月份以来低迷的成交局面。上周需求走平引发旺季峰值极低的担忧，本周钢联表需250万吨有些超预期。就房地产+基建这个维度来看，房建表现低迷，基建资金到位边际改善，但是化债的影响依然存在，后续需求持续性还是要谨慎对待。螺纹钢的表观消费很难持续稳定在周度250万吨以上（上海钢联样本），往年常见的10、11月份赶工，目前来看也难以出现，所以对现实端的预期不能寄予太高期望。去年7-8月淡季表需均值266万吨，9-10月份旺季表需均值是276万吨，今年7-8月表需均值是216.5，那么我们把9-10月表需中枢放到226左右。
平衡表推下来预期螺纹能维持较为陡峭的去库斜率，小样本总库存到10月底可能去到375万吨左右的水平，这就是历史最低点了。螺纹存量压力低，反弹潜质较高。
三、热卷库存拐点初现，观察持续性
产业上，当前五大材总量边际压力不是特别大，建材需求季节性回升，虽然是个弱季节性表现。当然市场的关注点在压力最大的板材。热卷九月排产减量还是比较明显的，月度可能增70-80万吨的检修，日均2万多吨左右的水平，但存量压力比较大，存量消化仍需时间。表外非五大材库存高位走平，需求承接能力也一般。在外部需求边际减弱且国内消费持续低迷下，制造业从上半年的小幅主动补库存切换到目前被动去库存的阶段，产能与需求的矛盾，依然需要时间来调整。
板材出口近端偏强远端有隐忧。本周出港数据再创新高，接单反馈不错，有利于助推板材去库拐点加速到来，不过针对国内钢材开展反倾销调查的国家越来越多。内需端，制造业PMI连续5个月收缩，改善看不到持续性。分项上，汽车和家电排产还行，以旧换新和出口都有支撑，其他没有特别亮眼的表现。钢铁行业出口订单指数连续三个月在收缩区间，但是与8月海关统计的有劈叉。可能与国内价格跌的更快，以及企业在反倾销落地前抢出口有关，预计9月份出口维持在高位，四季度可能有些下降。
本周热卷库存预计由累转降，9月周均去库能在10万吨附近的话，热卷的压力就会降低很多。本周主流地区均开始去库，但是能否持续去库，甚至库存去到比较健康的水平需要多久，目前仍然需要观察，该阶段下板材产量仍然要得到一定的控制。
四、反弹高度怎么看？
节前螺纹热卷减仓反弹，本质并非交易需求反转，只是节前规格缺货现象蔓延，下游终端以及供应链配送企业提前进入备货周期。微观层面的细小变化，可以影响短期市场情绪和运行节奏，但难以逆转长期大方向。按当前的上涨行情进行逻辑推演，钢厂利润改善之后，驱动产量回升，供给增加，若需求无法持续性增长，供需缺口逐渐弥补，垒库拐点也将非常快。我们认为本轮反弹可能会持续到国庆节前夕，国庆节前黑色板块偏强运行，偏多思路为主，国庆节后则要谨慎对待，观察国内是否出台有效提振需求的政策。事实上，我们倾向于认为内需链条上的政策可能要等到11、12月份。11月美国大选确定、12月国内有政治局会议和中央经济工作会议，国内是否采取主动性政策的时机基本成熟。
操作上，短期偏多，螺纹10合约上边际可参考华东平电成本(静态看3260附近)。套利方面可继续滚动做缩卷螺差，也就是多螺纹空热卷。
不确定因素：
国内政策，钢厂复产力度
分析师：楚新莉
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