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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年9月12日
事件：据俄罗斯卫星社9月11日报道，俄罗斯总统普京表示，俄罗斯在多种原料储备方面处于世界领先地位，应考虑限制铀、钛和镍的出口，但不能损害自身利益。
解读：从外贸数据看，SMM数据显示2024年上半年俄镍出口共计2.68万吨，其中中国是最主要的出口目的国，上半年俄罗斯累计向中国出口1.53万吨精炼镍，中国出口占比约57.10%。在2024年5月及之前，荷兰是俄镍出口的第二大目的国，原因或是LME在荷兰设有鹿特丹交割仓库，交易者可向荷兰仓库进行交割，但由于2024年4月美英联合宣布对俄镍实施制裁，禁止其在LME形成新的仓单，因此2024年6月开始俄镍向荷兰出口量骤降至0，如果单从2024年6月的单月数据来看，俄镍向中国出口4095吨，中国出口占比高达92.31%。因此综合上述分析，俄镍若对出口进行限制，将会对中国市场产生直接影响。从中国市场来看，2024年1-7月中国精炼镍产量与进口量合计22.84万吨，其中俄镍进口1.67万吨，占比7.30%，俄镍进口是中国精炼镍供应的重要组成部分，因此若俄罗斯对镍出口实行相关限制，或在一定程度上对中国镍市场的供需平衡产生影响。
从沪镍交割来看，期货交割往往锚定最便宜可交割品，在实际市场运行中，企业往往会选择将价格较为便宜的国产电积镍或俄镍进行卖交割，其中电积镍价格又略低于俄镍，因此如果俄镍在中国市场流通量级减少，那么企业仍可选择用电积镍产品进行交仓，在二者价差有限的背景下，沪镍期货所锚定的最便宜可交割品并不会发生重大改变。
从俄罗斯市场看，俄镍产业为外向型产业，其国内镍需求因地缘政治等多方面因素影响，主要集中在军用高温合金领域。不过高温合金领域耗镍量相对有限，因此若俄罗斯对镍实行出口限制，那么其国内将面临较大的需求消化压力，在此背景下俄镍供应或将因需求压力选择进一步减产，进而影响全球原生镍供应。
因此总的来看，俄镍若实行出口限制将会对中国市场产生一定影响，有可能会缩减中国镍市场供应，对供需平衡产生影响；另一方面，即便俄镍因出口限制导致中国市场上俄镍资源偏紧，但企业仍可选择以国产电积镍品牌进行卖交割，不会对沪镍市场运行产生较大影响。但考虑到限制出口后，俄罗斯市场对本国镍资源的消化能力有限，俄镍企业可能会因此被倒逼减产，故全球镍市场供需平衡也可能会受到影响。不过，目前限制出口的具体政策尚未出台，实际影响仍有待持续关注。
作者姓名：王彦青
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