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策略 | 岁末年初“风格切换”的两个时点与规律
地产 | 认购来访下行加速，中央持续表态止跌回稳
银行 | 高股息重估尾声与复苏逻辑的序幕
传媒 | 12月国产与进口游戏版号发布，阿里开源首个视觉推理模型
环保 | 盐湖开发稳步推进，供应商持续斩获订单
建筑 | 2025年央企“一利五率”考核及专项债迎变化、低空经济司成立
金材 | 黄金1月表现可期
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REPORT HIGHLIGHTS
策略：岁末年初“风格切换”的两个时点与规律——周末五分钟全知道（12月第4期）
12月小盘股上涨概率很低，但【春节至两会】的上涨概率是100%。规律①：12月市场表现一般，小盘风格有较大下跌风险。规律②：跨年是分水岭，之后市场胜率提升，春节至两会市场风格倒向小盘，尤其是区间内申万小盘指数的上涨概率是100%。规律③：两会是第二个分水岭，市场胜率下降，政治局会至4月下旬市场上涨概率不足25%，小盘风险更大。
由此形成了岁末年初的两段风格切换：年末小切大，春季大切小。跨年偏大盘：每年Q4风格切换的概率很高，以小切大为主。春季偏小盘：春季再度风格切换的概率也很高，大切小为主。元旦至春节：小盘相较于大盘跑输，超额收益均值-3.1%。春节至两会：小盘相较于大盘跑赢，超额收益均值6.1%。
25年这个规律大概率不会缺席，对应当下至25年的风格展望。短期维度：12月中旬以来，中证1000为代表的小盘指数下跌、大盘风格相对更稳健，符合历史规律。预计春节前这一趋势将延续，市场风格均衡，大盘类【经济周期】资产的股价中枢有所上移，同时保险机构贡献【红利资产】的增量资金。到了25年1月，若小盘股延续调整，则提供了布局的机遇。25年春节至两会的区间，小盘成长风格有可能重新回归。中期维度：25年经济预期只要处于“下行末期至复苏前期”的折返阶段，那么小盘成长风格都将是主导。长期维度：红利是为数不多不需要择时、可以长期配置的资产。
风险提示：地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。
选自报告：《岁末年初“风格切换”的两个时点与规律——周末五分钟全知道（12月第4期）》2024年12月29日；作者：郑恺 S0260515090004；余可骋 S0260524030007
地产：24年第52周周报：认购来访下行加速，中央持续表态止跌回稳
本周政策情况：持续用力推动地产市场止跌回稳。中央方面，住建部指出2025工作重点为持续用力推动房地产市场止跌回稳，新增100万套货币化安置城中村改造；全国财政工作会议强调要推动房地产市场止跌回稳；财政部发布《中华人民共和国增值税法》，销售不动产税率为9%；央行发布的24年《中国金融稳定报告》指出，要实施适度宽松的货币政策，完善房地产金融宏观审慎管理，促进房地产市场和资本市场平稳发展。地方政策方面，深圳安居商品房满十年可取得完全产权；广东五城开启公积金互认互通。
开发板块观点：认购来访下行加速，中央持续表态止跌回稳。本周住建部召开24年工作会议，对于行业定调重点依然是稳增长和防风险，着力释放需求，在推进货币化安置方法推进城中村及危房改造，在新增100万套城中村改造的规模基础上继续扩大，通过严控增量、优化存量调整供需关系，25年要持续推动房地产市场止跌回稳。虽然9月末以来市场热度维持相对高位，但高位持续回落，当前市场基本面仍需后续政策的出台和支持，关注后续基本面走势，以及相关政策的出台节奏、力度及影响。
风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产及物管行业24年第52周周报：认购来访下行加速，中央持续表态止跌回稳》2024年12月29日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007
非银：监管重视并维稳资本市场，关注非银板块配置价值
证券：证监会澄清并及时稳市，短期退市公司数量及影响较小；依新《公司法》调适规则，完善内部监督管理工作。（1）12月23日晚，针对网上引发市场恐慌的退市传闻，证监会深夜紧急辟谣，详细说明了退市标准的严谨性和透明性，如各类退市情形均有明确规则且设置了合理过渡期，同时揭示涉事公司的真实整改情况，提醒投资者不信谣，对造谣媒体将依法追责，有力地维护了市场秩序，稳定了市场情绪与信心。（2）12月27日，为贯彻新《公司法》，证监会打包推进配套规则调适，对89项文件进行适应性调整，还针对内部监督机构优化细化相关规则并安排过渡期，旨在全方位提升上市公司规范运作水平，优化上市公司内部监督工作，促进资本市场健康、有序、高效发展，为投资者营造更稳定可靠的投资环境，增强市场活力与韧性。
保险：近期市场利率快速下行导致保险股有所回调，若25年稳增长政策发力后长端利率回升，有望催化保险股估值的上行，而负债端整体延续较高景气度，建议积极关注保险板块。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：监管重视并维稳资本市场，关注非银板块配置价值》2024年12月29日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
银行：银行投资观察20241229：高股息重估尾声与复苏逻辑的序幕
短期来看，展望1月份，无风险利率下行驱动高股息重估的趋势将于1月中旬达到高峰，但也可能是本轮持续三年高股息重估的尾声。其一，抢配置推动的利率下行会让配置资金面对利率资产偏好下降，而配置资金增量同比可能亦不会太强，因而长债将于一月初探至中期底部。其二，流动性将于1月中旬后转紧。国内来看，1月中旬为缴税高峰，同时今年春节较早，1月末春节前备付需求增加，国内流动性可能由松转紧。跨境流动性年初亦可能季节性流出，自2021年美中利差逆转后，过去三年年初跨境资金流出量均较大，近期中美利差走扩，套利交易回报率上升，年初跨境资金季节性压力可能会增强。随着国内流动性转紧，叠加跨境资金回流放缓，市场流动性短期会弱化。
综合利率趋势和流动性判断，一月份高股息资产将呈现先绝对后相对特征。中期来看，结合我们对年度大类资产配置的看法，本轮年底年初重估行情幅度和时间长度大概率低于过去两年，因此基于股息逻辑的交易需要及时兑现，并随着宏观政策落地转向复苏逻辑。年度而言，板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的银行。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：《银行投资观察20241229：高股息重估尾声与复苏逻辑的序幕》2024年12月29日；作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
传媒：12月国产与进口游戏版号发布，阿里开源首个视觉推理模型
本周A股传媒板块有所回调，主要系市场预期近期AI等方向短期缺少强催化，年底资金兑现。AI产业趋势在，同时传媒互联网政策环境边际宽松，并且短期春节档有望表现亮眼，业绩预期向好、估值合理的方向推荐积极配置，推荐关注互联网、游戏等板块，及营销和影视中绩优个股。
互联网：微信小店送礼物功能逐步放开灰度测试范围。开设微信小店的商家，在搜索结果优先展示微信小店（含商品卡片露出）。搜索排序的改变，以及微信小店不断完善和丰富的功能，例如绑定账号的私域带货体系，或吸引商家尝试开设小店。
游戏：12月游戏版号共发放135款，行业运行稳健。24年12月国产游戏版号于12月24日发放，此次共发放122款产品；12月同时发放13款进口游戏版号，另有7款游戏版号信息变更。重申对板块的推荐，明年A股各家公司均有储备产品可能产生业绩弹性。
AI：大模型端，本周更新的大模型呈现更强功能迭代、更低使用成本的趋势。12月27日，国产DeepSeek V3模型发布并开源。多模态端，阿里开源首个视觉推理模型。大模型和算力作为AI开发的基座，能力持续提升有望促进未来AI应用的繁荣，建议继续关注AI应用投资机会，重点关注大厂生态以及AI 2C应用商业模式的创新。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：12月国产与进口游戏版号发布，阿里开源首个视觉推理模型》2024年12月29日；作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001
环保：盐湖提锂技术系列报告（三）：盐湖开发稳步推进，供应商持续斩获订单
锂矿山面临出清压力+锂需求预期持续增长，盐湖提锂已成为不可或缺的提锂途径。2024年以来随着锂盐和锂精矿价格的大幅下跌，持续低迷的锂价已经跌破部分高成本矿山的成本线，企业面临较大的现金流压力。出清导致供应收缩+需求预期继续增长，预计2025年锂价中枢有望较2024年三季度上移。盐湖提锂的成本优势持续凸显，已成为锂行业中的不可或缺的提锂途径。建议关注具备吸附剂产能、膜工艺包自研优势的企业。
青海盐湖央企成立、资源整合加速；西藏扎布耶盐湖已开启试生产。（1）青海盐湖：2021年~2024年青海多次提出建设“世界级盐湖产业基地”，根据盐湖股份公告，24年9月五矿及下属子公司、青海省政府国资委、青海国投签署协议，拟组建中国盐湖集团，盐湖股份（以察尔汗盐湖为主）、五矿矿业（以一里坪盐湖为主）的金属资源将充分整合。（2）西藏盐湖：根据西藏矿业公告，扎布耶盐湖已于24年6月开启试生产；其他盐湖虽未启动但仍在推进中，如龙木错盐湖项目正处于可研报告撰写阶段、采矿权于24年7月延期，结则茶卡项目部分产能已取得环评批复等。
风险提示：锂价波动风险；工程项目进度低预期；技术迭代风险等。
选自报告：《盐湖提锂技术系列报告（三）：盐湖开发稳步推进，供应商持续斩获订单》2024年12月29日；作者：郭鹏 S0260514030003；荣凌琪 S0260523120006
建筑：2025年央企“一利五率”考核及专项债迎变化、低空经济司成立
12月23日，国资委负责人会议召开。本轮会议新提出以下工作任务：①降本增收，改善经营性现金流；②树牢科学市值管理理念，更好维护资本市场稳定；③持续做好“两拖欠”清理工作，更好发挥在保持经济稳定增长中的重要作用；④加大力度推进战略性重组和专业化整合。央企考核指标方面，“营业收现率”替换“营业现金比率”成为新“一利五率”指标。
12月25日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，对于资金投向、审批模式、收益模式等均提出新要求。①总量看，资本金使用上限由25%提升至30%，将强化地方财政对于投资的撬动能力；②领域看，专项债投向领域的扩大将释放新兴基建投资需求；③区域看，强调省级政府兜底责任，或进一步加强专项债发行向项目需求旺盛、经济发展较好区域倾斜。
12月27日，国家发展改革委正式成立了低空经济发展司。主要职责为拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出有关政策建议，协调有关重大问题等。低空司成立有望带动发展战略落地提速，促进低空经济基础设施建设。
继续重视布局高景气领域、区域的绩优央国企。领域方面，重视核电工程、水利水运、城市更新、冰雪经济领域投资机会。
风险提示：行业景气度下降、海外订单不及预期、资金到位不及预期。
选自报告：《建筑装饰行业：2025年央企“一利五率”考核及专项债迎变化、低空经济司成立，重点推荐中国核建》2024年12月29日；作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004
军工：板块景气恢复中，重视板块中长期确定性和新增量
重要合同落地显示板块改善趋势有望逐步明朗，重视板块当前配置价值。12月25日光威复材公告期限到2027年12月31日36.64亿元的采购合同。12月24日至27日中国航发黎明召开2024年战略回顾会，提出确保“十四五”规划圆满收官，做好“十五五”规划编制工作。12月27日我国自主研制建造的076两栖攻击舰首舰命名为四川舰，创新应用电磁弹射和阻拦技术。临近十四五收官，各领域相关核心装备需求计划有望逐渐明确，有望逐渐形成自下而上的景气扩散预期，重视板块当前配置价值。
同时建议重视新兴产业逐渐形成的新增量。12月25日，国务院将信息技术、新材料、生物制造、数字经济、低空经济、量子科技、生命科学、商业航天、北斗等新兴产业基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围。12月27日，发改委正式设立“低空司”，负责拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出有关政策建议，协调有关重大问题等的职能司局。
风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
选自报告：《国防军工行业：板块景气恢复中，重视板块中长期确定性和新增量》2024年12月29日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005
金材：1月策略：黄金1月表现可期
基本金属：需求淡季，预计基本金属价格震荡。12月以来，25年美联储降息预期下降，国内财政政策对25年内需支撑预期逐渐明晰，淡季影响下，基本金属价格有所回调。25年1月份的核心焦点在于美联储25年的降息预期变化，预计需求淡季持续，强成本与低库存共同支撑基本金属价格震荡，静待宏观环境进一步改善。
钢铁：本月供需稳定，需求淡季预期钢材价利平稳。价利方面，需求淡季预期价利平稳。关注未来宏观增量政策提振预期。
贵金属：美国换届落地或带来预期变化，金价有望重启上行。结合当前市场对于明年美国通胀的博弈，金价短期震荡为主。1月关注特朗普上任前后的市场预期变化，金价有望在预期修复中继续上行，建议把握板块布局机会。
能源金属：供需双弱预期，锂价预计窄幅震荡。锂盐厂节前常规检修季预期到来或已有体现，同时市场对于1月需求环比略降亦有充分预期，碳酸锂供需和价格博弈持续，当前锂价下供方挺价情绪仍高，预计锂价格窄幅震荡为主，关注需求超预期变化情况。
小金属：1月钨、钼价格预期平稳。淡季下，稀土价格预计仍将小幅走弱，但价格有成本支撑。预计1月钨价平稳，钼价震荡。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储降息不及预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业1月策略：黄金1月表现可期》2024年12月29日；作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003
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