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非银 | 从ETF视角看券商投资机遇
计算机 | OpenAI新品发布追踪系列（二）：易用性与实用性为主，释放大模型能力加速AI应用落地
医药 | 医疗器械：外周介入国采进行时，国产替代进程持续推进
机械 | 政策再加力，关注机械顺周期资产
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REPORT HIGHLIGHTS
地产：2025年投资策略：风雷一朝至，长舒万里怀
24年新房成交规模仍然下跌，新房+二手房总交易规模相对稳定。20-24年新房成交面积下行经历了4个平台，后三个平台降幅逐步收窄。二手房成交面积则从23年开始增长，过去两年全国新房+二手房总交易规模相对稳定。
政策发力叠加价格回调，购房负担率大幅下降，市场具备企稳条件。中央政策明确表明“止跌回稳”与“稳住股市楼市”预期，政策能动性提高，货币发力叠加强预期管理，25年中国房地产市场大概率将会走出预期持续恶化的“负循环”。
乐观、悲观情况下，25年预计销售面积同比+5%、-6%。25年市场下行速度将有所放缓，政策思路若不做大的突破，则全年交易量仍存在下行压力，价格持续下滑。若中央能够在“适度宽松的货币政策”的带动下，提高对于需求侧的扶持力度，25年市场将会迎来增长。
25年土地、开工有弹性。预期修复对土地成交和开工的影响会更加显著，乐观预期下，拿地强度及开工率均有所好转。悲观预期情境下，投资强度下降。
施工、竣工、投资等指标依然处于下行阶段。实物工作量相关指标仍有下行压力，土地购置费、施工面积对25年投资形成拖累。
25年强烈看好地产板块投资配置价值。25年是行业“止跌回稳”关键年，市场大概率从“政策底”过渡到“价格底”，地产企业将迎来基本面驱动估值修复的机遇。推荐具备强投融能力、短期销售增速快的龙头企业。
风险提示：政策效果不及预期，持续性不及预期；市场景气度进一步回落的风险；企业盈利能力的修复节奏低于预期。
选自报告：《房地产行业2025年投资策略：风雷一朝至，长舒万里怀》2024年12月17日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；辛恬 S0260524080001；李怡慧 S0260524040001
非银：从ETF视角看券商投资机遇
ETF迎来快速发展新时代，券商板块的ETF投资渗透率领先。自2018年以来券商ETF规模和成交量持续增长，2024Q3占行业指数市值及成交额的比重提升，券商、医药、半导体板块的ETF投资渗透率相对较高。短期来看，日度维度上券商ETF存在“越跌越买”的交易策略，月度维度上券商ETF涨跌幅与份额变动无稳定联系；中长期来看，券商ETF重仓集中于龙头个股，指数资金驱动下，龙头个股估值溢价与资金流向形成正反馈，龙头估值溢价有望持续。
ETF引领公募基金降费，推动集中化发展。随着ETF快速发展壮大，宽基ETF引领行业降费，在资金快速流入时期降费，规模快速壮大能对冲费率调降的不利影响，低费率的ETF更易吸引资金流入，降费加速了格局优化。
把握未来财富管理的黄金增长赛道，重视ETF保有、配置与协同。证券公司在ETF的销售上具有渠道优势。指数基金的保有占比提升一定程度拖累代销机构的盈利能力，降佣下倒逼券商等代销机构重视ETF服务生态、延展服务链条从而增强变现潜力。
券商发力建设ETF生态圈，协同交易、代销/保有、做市、融资融券、衍生品、托管、券结、研究等多部门，综合协同优势突出的头部券商更加受益。
风险提示：市场过度波动，行业竞争加剧，行业监管政策变化等。
选自报告：《证券行业：从ETF视角看券商投资机遇》2024年12月17日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
计算机：OpenAI新品发布追踪系列（二）：易用性与实用性为主，释放大模型能力加速AI应用落地
OpenAI正在进行为期12天的直播活动。Day4-Day9亮点概览：①Day4：Canvas全面升级，支持运行Python代码，提升写作与编程协作体验；②Day5：ChatGPT与苹果系统的深度集成，用户可无缝使用ChatGPT进行智能交互；③Day6：为高级语音模式新增实时视频和屏幕共享功能，同时上线限时圣诞老人模式；④Day7：推出了文件夹系统Projects，允许用户将聊天记录、文件和自定义指令集中存储；⑤Day8：ChatGPT搜索功能改进，速度更快，移动设备体验优化，并新增地图体验等功能，同时搜索功能与高级语音模式集成。⑥Day9：上线o1 API，支持函数调用、开发者消息、结构化输出和视觉能力；Realtime API支持WebRTC，GPT-4o-realtime API价格降低；提供偏好微调API；推出Go和Java SDK。
用户端：易用性与实用性为主，场景持续丰富。Day4-Day8的更新围绕如何让用户更方便高效地使用AI大模型的能力。通过功能优化与应用场景拓展，OpenAI使其产品更为贴近用户需求，吸引更多用户并实现商业化落地。
开发者端：降本增效，简化开发，释放大模型能力加速AI应用落地。Day9的更新聚焦于API和开发者服务升级，将进一步降低AI技术的使用门槛，帮助更多企业和个人开发者构建AI解决方案，加速AI技术融入日常生活与生产场景，助力AI应用端发展。
风险提示：应用软件市场竞争加剧；AIGC商业落地的不确定性；AIGC产业链价值分配的不确定性。
选自报告：《计算机行业：OpenAI新品发布追踪系列（二）：易用性与实用性为主，释放大模型能力加速AI应用落地》2024年12月18日；作者：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001
医药：医疗器械：外周介入国采进行时，国产替代进程持续推进
国产外周介入类产品推陈出新，国产替代势在必行。目前外周介入类产品可以归类为外周静脉介入和外周动脉介入，其中腔静脉滤器及回收系统和抽吸导管分别是这两类中最主流的产品。据NMPA注册显示，腔静脉滤器及抽吸导管目前均有十多个品种上市，国内生产厂商包括先健科技和心脉医疗等。与外资品牌贝朗、库克等相比，国产品牌的产品规格更加丰富，适应不同手术场景的能力更加优秀。预计随着国产品牌不断推陈出新，国产外周介入产品的渗透率将有望不断提高。
外周国采进行时，未来国产替代空间巨大。外周介入集采已在多省市开展，加速了腹主动脉支架、静脉支架和球囊扩张导管等产品的国产化替代率。根据通知中医疗机构报送的需求量情况，下肢动脉支架、非下肢动脉支架的国产化率仍有较大提升空间。与之相比，静脉支架受益于先前多次集采，国产化率相对有所提升。预计随着本次国采开标落地，相关外周介入企业将进一步提升院端市场渗透率，提高品牌知名度。
外周介入类集采对于具有较强销售能力、具有品牌粘性和库存空间优势的国产外周介入企业有望明显受益。
风险提示：无保底价风险、未能维持分销商关系风险、国内市场竞争加剧风险。
选自报告：《医疗器械行业：外周介入国采进行时，国产替代进程持续推进》2024年12月18日；作者：罗佳荣 S0260516090004；王稼宸 S0260524090001
机械：政策再加力，关注机械顺周期资产
中央政治局会议12月9日在京召开，定调25年宏观政策“更加积极有为”：2024年“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”后期将实施“更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”，“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”及“加强超常规逆周期调节”。同时“防范化解重点领域风险和外部冲击”，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。
“更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策”，中央经济工作会议12月11日至12日在京召开：会议提出“要实施更加积极的财政政策；要实施适度宽松的货币政策；要打好政策‘组合拳’”的政策部署并对明年经济工作提出了五个“必须统筹好”工作要求，以及“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”、“扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”等9项25年重点任务。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：政策再加力，关注机械顺周期资产》2024年12月17日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002
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