Q1：如何看待24年乘用车以旧换新政策刺激下的需求透支？
闫俊刚：根据交强险数据测算，24年以旧换新政策预计刺激销量为190万台左右。历史上购置税优惠政策是对首购/增购/换购需求的全面刺激，而本次政策主要是通过加快更新速率刺激了换购需求。根据中汽中心数据，24年H1乘用车新车中的增换购比例为40.1%。24年乘用车以旧换新政策存在前置约束条件，对占比仍达 60%左右的首购需求影响不大。
Q2：如何展望25年乘用车终端需求表现？
闫俊刚：符合报废/置换条件的乘用车保有量依然较大，25年以旧换新政策延续场景的前提下，综合考虑新增优质供给或进一步拉动终端需求转换和经济持续复苏及其带动下的首购需求对销量的稳定提供支撑，我们预计25年国内乘用车终端销量同比增速或为+3%左右。
Q3：如何看待乘用车25年的结构性机会？
闫俊刚：中国品牌出口景气度延续、高端化进程提速叠加广义越野市场的持续扩容或助力乘用车走出“通缩”。整车投资具备典型的周期性特征，静态和动态下识别谁是下阶段的WINNER将更加清晰，请关注图21《典型中国品牌车企所处周期位置及复盘》和图23《广发汽车中国品牌车企竞争力模型预测图（2025 版）》。
Q4：如何看待25年智能化领域的投资机会？
闫俊刚：高阶智驾汽车进入20万元以下平价时代。根据中汽协，不含特斯拉的高阶智驾渗透率从23 M1的1.6%提升到24M10的5.4%，需求拐点将至。主机厂能力强弱导致自研方案分化，供应商生意将长期存在。
Q5：如何判断25年重卡行业表现？
闫俊刚：当前重卡国内销量在低位徘徊，国内重卡行业销量明年易上难下，26年左右有望开始加速均值回归，出口预计总体保持良好增速。
风险提示
行业景气度下降；竞争加剧；相关政策推进不及预期。
报告信息
本摘要选自报告：《汽车行业2025年投资策略：走出“通缩”》2024-12-04
报告作者：
闫俊刚 S0260516010001
周伟 S0260522090001
陈飞彤 S0260524040002
张力月 S0260524040004
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