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宏观 | 通胀符合预期背景下美股进一步定价降息
医药 | 2025年投资策略：星星之火，可以燎原
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REPORT HIGHLIGHTS
宏观：通胀符合预期背景下美股进一步定价降息
2024年11月美国通胀数据符合市场预期：低基数背景下CPI同比小幅回升至2.7%，环比持平前值；核心CPI同比3.3%，同环比均持平于前值。从克利夫兰联储Trimmed Mean CPI和亚特兰大联储粘性CPI来看，通胀广度保持稳定，通胀粘性继续回落。
今年以来，美国核心CPI下行整体较为顺利，呈现粘性+放缓特征。向后看，一是核心商品环比在短期内保持正值但不会明显反弹，且对PCE影响不如CPI；二是主要居所租金仍有回落空间；三是就业有序降温带动薪资增速放缓，11月亚特兰大联储薪资同比增速进一步从4.6%回落至4.3%。预计12月核心CPI环比可能维持在0.3%，同比可能继续在3.3%。
展望2025年，就业放缓、房租价格回落、汽车供需再平衡有望继续对美国通胀形成下拉，2025年上半年核心CPI仍有进一步回落空间。但特朗普关税政策可能会对通胀形成上拉效应，时点可能在25年下半年。基准情形下，额外关税对其核心通胀的上拉幅度在0.5pct。
11月通胀符合预期，叠加同期失业率数据小幅走高，12月降息的合理性进一步上升。市场对美联储继续降息的预期亦有所上行。Fed Watch数据显示的12月降息25bp和不降息的概率分别为98.6%和1.4%，前值为88.9%和11.1%。10年期美债收益率回弹4bp至4.27%；美元指数回升至106.71。通胀符合预期的背景下美股进一步定价降息，纳指和S&P500指数单日涨幅较大，科技股整体领涨。
风险提示：美国经济因就业市场快速降温而陷入消费走弱、失业率回升、企业盈利下降、裁员率进一步回升、失业率失控的恶性循环，美联储超预期降息或者提前结束缩表；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
选自报告：《广发宏观：通胀符合预期背景下美股进一步定价降息》2024年12月12日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005
医药：2025年投资策略：星星之火，可以燎原
医药行业受到多重周期共同影响。1.宏观经济面通过影响政府财政和基本医保筹资影响行业整体运营环境；2.基本医保四项改革深入推进改变国内产业核心利益分配；3.医药是强监管行业，全球市场开拓尚处于起步阶段，CXO、创新药、部分器械企业已经体现出全球竞争力；4.COVID催动流动性宽松，但随着美国通胀率提高以及加息预期上升，2021年7月之后全球都进入到资本冷却期，国内国外恢复节奏不同；5.国内国外产业大环境变化促使企业调整投入方向，不同企业的投入产出周期也不同，整体处于蓄势阶段。
星星之火之商业保险。2024年11月30日，毕井泉总于第九届医药创新与投资大会的演讲是国内医保改革从支付端向筹资端转变的重要信号。创新药械的支付环境将获得较大的改善，高端医疗服务的供给有望得到进一步扩大，商业医保发展所需的数据要素价值将得到体现。
星星之火之创新能力。2018-2021年的资本市场牛市激活了国内创新的基础要素，国内优秀的创新药获得海外产业资本和金融资本的青睐，未来随着临床深度开发，有望实现全球高端市场变现。
星星之火之制造优势。未来国内的制造优势将在各个医药细分领域得到体现，医药行业的强政策监管构筑了较高的准入门槛，一旦突破制造优势将得到充分发挥。
星星之火之供需再平衡。资本退潮后，供需再平衡将使产业价值获得体现。随着国内需求的不断释放和全球市场的开拓，国内监管鼓励企业并购重组，产能去化后更利于产业价值的体现。
风险提示：新药研发失败风险、创新药上市后放量不及预期风险、汇率风险等。
选自报告：《医药生物行业2025年投资策略：星星之火，可以燎原》2024年12月12日；作者：罗佳荣 S0260516090004；李安飞 S0260520100005；田鑫 S0260524030003；杨微 S0260524070010；王稼宸 S0260524090001
计算机：OpenAI新品发布追踪系列（一）：OpenAI积极探索商业化，Sora正式上线，从创作工具向生产力工具转变
OpenAI正在进行为期12天的直播活动。2024年12月4日晚，OpenAI CEO Sam Altman在X宣布将进行为期12天的OpenAl活动。
Day1：发布o1完整版模型，在高难度数学题解答、编程能力和复杂科学问题分析等领域表现优异；推出200美元/月的ChatGPT Pro订阅。
Day2：推出强化微调（RFT），只需提供少量的定制化数据，模型就能在特定领域中提升其推理能力，“将模型从高中水平提升至博士水平”。
Day3：视频生成工具Sora正式上线，提供了全新的交互界面、多种视频编辑模式以及故事板工具，使得用户能够以更低的成本和更高的效率创作视频内容。
OpenAI积极探索商业化。收入成本矛盾下，OpenAI面临盈利压力，积极探索高端订阅服务推动商业化，本次推出的高达200美金每月的Pro订阅同样反映了公司对商业化的积极探索。
Sora的正式上线推动视频生成从创作工具向高效生产力工具转变。Sora Turbo带来了更为精准和多样化的功能更新，如故事板工具、Remix和Recut等编辑功能，通过模型改进与算法优化，推理过程变得更加高效，减少了每次生成视频所需的计算资源。这一创新不仅提升了生成速度和效果，也使得创作者能够以更低的成本、更高的效率进行创作，推动了视频生成技术的普及和应用。这标志着视频生成技术的一个重要转折点，从创作工具向高效生产力工具转变。
风险提示：应用软件市场竞争加剧；AIGC商业落地的不确定性；AIGC产业链价值分配的不确定性。
选自报告：《计算机行业：OpenAI新品发布追踪系列（一）：OpenAI积极探索商业化，Sora正式上线，从创作工具向生产力工具转变》2024年12月10日；作者：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001
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08:00 传媒 | 传媒早8点：AI玩具观点更新
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