Q1：2025年预计影响行业表现的相关因素有哪些？
刘雪峰：主要有四个因素，包括流动性、风险偏好、基本面以及估值水平。
从流动性方面来看，以指数基金等被动型基金为例，其品种和规模的迅速扩大淡化了计算机行业内相当多个股乏善可陈的基本面。从这个角度看，我们判断行业指数的表现可能会继续好于基本面。
从风险偏好的角度，对计算机行业而言，密集经历各细分领域下游的景气度波动、出海需求扰动、自主可控、制裁之下的悲观和反向亢奋之后，从当前位置眺望2025年，市场风险偏好的波动幅度可能会小于2024年。随着美国新一届政府的政策逐步落地，外部产业因素的变化或许减弱，行业投资机会的把握应该讲眼光更多转向产业发展自身。
基本面方面仍然主要考虑需求端边际变化好转和估值水平，整体而言，相较今年好转的细分领域应该会略多些，尽管幅度和确定性不一。
从绝对估值角度看，当前大多数公司的估值相对其基本面尤其是成长性而言吸引力有一定压力。但从年底看明年全年，计算机行业有上述更多改善或友好的条件。
Q2：从基本面的角度，2025年计算机行业有哪些投资机会？
刘雪峰：（1）产业热度可持续、将有更多规模突破的典型领域如国产AI算力、企业应用和工业软件类；方向确定性强或有轻度落地的AI应用；（2）财政支持的信创领域大概率恢复，幅度未必一致，但支出环境同样有望改善的医疗IT等；（3）或谓行业扩散元年的鸿蒙应用领域；（4）需求趋势增强而外部环境不确定性逐步减弱的智能汽车、能源相关和金融IT等领域。
Q3：当前我们看到AI大模型的应用在海外已经有一定变化，我们对于AI大模型和应用的商业化落地在明年的观点是什么？
刘雪峰：2024年，GPT-4o和OpenAI o1等海外AI大模型持续引领行业技术向多模态、思维链等方向发展。但是，在国内AI算力成本相较于海外普遍较高的情况下，AI大模型商业化落地的节奏较慢。从产品化到商业化，国产AI大模型落后海外一个阶段。在交互方式和生成内容有了较大提升的基础上，2025年，AI agent有望成为AI大模型新的发展方向。AI agent是指在一定环境中根据感知到的外部信息，在不需要人工干预的情况下，自主调用工具或做出决策，执行并完成复杂任务的AI大模型。通过在预训练的语言类大模型中嵌入图像、状态、感知等多类型数据，AI大模型不仅具备通用化语言能力，还能执行感知推理、自主决策、应用调用、机器操作等复杂的任务。随着AI agent工具调用、模拟工作流等功能的成熟，其有望在手机、电脑等智能终端上实现快速渗透。
在商业化方面，当前AI应用的商业化仍处于早期阶段。C端应用面临同质化挑战较大，而B端应用受限于数据安全、技术壁垒和监管的要求。展望2025年，我们看好结合垂直场景需求，提供差异化功能的B端AI大模型的应用。
Q4：如何看待信创领域的投资机会？
刘雪峰：（1）在新的地缘政治环境下，自主可控趋势明确，同时经过多年发展，相较于早期的党政信创，目前产业格局出现明显变化，供给端和需求端都出现分化趋势，致使行业格局趋于复杂。
（2）站在当下，从政策来看，超长期特别国债等资金端有望充实信创产业发展潜力，且目前伴随国内稳经济政策迭出，后续财政发力预期较强，信创亦是受益方向，从持仓来看，目前计算机板块持仓已经低于前期2022年低位。
（3）历史来看，由于行业的客观属性，产业链信息的不透明未显著改观，因此基本面兑现与股价波动往往不太一致，存在较大波动。展望2025年，基本面兑现的重心依旧是资金端的落地情况，需要持续关注。
（4）在鸿蒙领域也在快速进展。原生鸿蒙系统Harmony OS NEXT正式发布，应用开发逐渐加速。鸿蒙生态体系的成熟将推动IT外包公司在自主可控的外部环境下扩大市场规模并提高产品化业务的占比和盈利能力。首发搭载纯血鸿蒙的mate70即将发布，智能终端操作系统的普及将进一步加速。而随着本轮信创替换的开启，鸿蒙pc也有望起量。
Q5：智能驾驶领域在明年会有哪些变化？
刘雪峰：经过多年发展，汽车智能化渗透率持续抬升，行业突破了从0到1，正处在从1到10的放量阶段：（1）政策端，L3立法迫切性在强化，北京等地加快自动驾驶汽车立法；（2）从路端来看，交通信息化投资正处于回暖时期，未来存在结构性机会；（3）从车端来看，高阶智驾正在加速放量，降本和国产化成为芯片、激光雷达等核心零部件的主基调，域控格局亦趋于清晰，少数头部OEM强化自研，而多数OEM更适合供应链“全面可控”。
从市场空间来看，目前OEM价格竞争犹在，但即使考虑到智驾零部件年降情况（多则6%-10%，少则3%-5%），在高阶智驾渗透率提升带来的单车智驾平均价值量提升、国产化比例有望进一步抬升的背景下，国产化智驾零部件厂商的潜在市场规模应在持续扩大，行业未至天花板。
我们对于智驾产业前景依旧乐观，但值得注意的是，从智能驾驶零部件角度，L3即使全面放开，对于行业的影响应该是渐变，而非跳跃式的（如生成式AI对于算力的影响），我们估算智能驾驶软硬件单车成本占比天花板或在10%-15%（从产业规律看，典型Robotaxi单车成本约为25-40万元，智驾模块核心部分包括算力平台和传感器套件，其中算力平台约为1.3-2万元，包括激光雷达在内的传感器套件成本约为1.5-2万元），而且目前部分车型在硬件配置上已经具备一定的L3能力。
Q6：如何评估鸿蒙的前景、机会和节点？
刘雪峰：（1）原生鸿蒙系统Harmony OS NEXT正式发布，应用开发逐渐加速。截至当前，HarmonyOS已有1.1亿+代码运行，中国市场份额第二，品牌认知度和开发者数量大幅增长，已有15000+鸿蒙原生应用和元服务上架，鸿蒙生态设备超过10亿。鸿蒙正成为开发者应用创新的主战场，鸿蒙每年投入超过60亿元人民币用于支持和激励鸿蒙开发者创新。首发搭载纯血鸿蒙的mate70发布，智能终端操作系统的普及将进一步加速。而随着本轮信创替换的开启，鸿蒙pc也有望起量。
（2）鸿蒙生态体系的成熟将推动IT外包公司在自主可控的外部环境下扩大市场规模并提高产品化业务的占比和盈利能力。商业模式方面，①生态厂商可基于OpenHarmony开发商业发行版本，向下游硬件终端厂商售卖，根据终端厂商的出货量收取每台一定的License费用。②亦可直接向客户销售搭载鸿蒙操作系统的智能终端，硬件可以是自产或外购。随着行业鸿蒙的推进，相关硬件设备也将进行鸿蒙化改造，而物联网终端数量巨大，例如电网环境下约有10亿级别数量。③而随着用户使用鸿蒙系统的时间增长，系统将积累大量数据。通过对这些数据进行分析和挖掘，鸿蒙系统能够为用户提供更精准的个性化服务，同时也为企业提供有价值的市场洞察。落地节奏方面，①个人终端：主要以手机作为纯血鸿蒙落地的主要场景，鸿蒙PC的起量更多可能借助信创而非纯商业化行为。而C端设备的放量将吸引更多应用厂商加入鸿蒙生态，从而形成软硬共荣的正循环。我们认为近期引爆点是11月26日即将发布的Mate70。②行业鸿蒙：随着鸿蒙终端的起量叠加信创向业务系统延伸，鸿蒙在电力、矿山等行业的落地将有望从明年开始加速。
风险提示
公共部门支出能力修复不及预期风险；主题类投资方向大多缺乏长期产业趋势支撑，持续性弱；市场风险偏好和流动性波动较大；供应链波动的风险。
报告信息
本摘要选自报告：《计算机行业2025年投资策略：需求改善多点有望、自主可控全域加持》2024-11-22
报告作者：
刘雪峰 S0260514030002
吴祖鹏 S0260521040003
李婉云 S0260522120002
周源 S0260523040001
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