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宏观 | 专项债管理机制优化有何影响
医药 | TROP2 ADC行业专题
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REPORT HIGHLIGHTS
宏观：专项债管理机制优化有何影响
12月25日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》。
《意见》带来的最大变化是专项债券投向领域改为仅“负面清单”管理。“负面清单”之外皆可申请专项债券资金。
《意见》带来的另一变化是扩大专项债券用作项目资本金范围，增加新兴产业基础设施、传统基础设施智能化改造，以及卫生健康、养老托育、省级产业园区基础设施等领域，并将各省资本金使用上限自25%提升至30%。
《意见》进一步优化专项债项目的收益平衡问题。除项目收入、政府性基金预算收入外，明确了调度其他项目收入、项目单位资金和专项债券项目财政补助资金用于偿还专项债本息，严防专项债券偿还风险。
《意见》指出开展专项债券项目“自审自发”试点，省级政府批准后不再报发改委和财政部审核。试点主要针对对经济大省。对试点省份外的地区，前期已通过发改委和财政部审核的在建项目，将纳入“绿色通道”机制，无需重新申报。
《意见》强调，要加快专项债券发行使用，“早发行、早使用”，尽快形成实物工作量。
总体来看，《意见》一是大幅扩大了专项债的投向领域和资本金使用范围；二是扩大了专项债偿付的安全边际，为未来专项债规模打开空间上限创造了条件；三是下放部分地区专项债审批自主权、明确往年通过申请的在建项目无需重复申报、并从一年一审变为“常态化申报、按季度审核”。这三项改革有助于解决近年专项债符合条件的项目缺乏、发行节奏偏慢的堵点，有助于显著提升专项债使用效率。对金融市场来说，一则需要关注改革对于明年财政节奏的影响；二则需要关注可能受益于专项债“扩容”的行业。
风险提示：对政策的理解不到位，经济下行压力短期超预期，地方财政执行节奏慢于预期，地方投资审慎程度超预期，土地市场景气度低于预期，工业价格回升节奏慢于预期，海外经济影响超预期，出口下行超预期。
选自报告：《广发宏观：专项债管理机制优化有何影响》2024年12月25日；作者：吴棋滢 S0260519080003
医药：TROP2 ADC行业专题
Trop2靶向药有治疗多种上皮瘤的潜力，ADC为新药开发主流。TROP2蛋白最初在滋养层细胞中被发现，与细胞的生长和转移高度相关，在多种上皮癌中过度表达，因此成为新药开发的潜力靶点。但是TROP2介导的信号通路非常复杂，在不同癌种中的生物学功能差异较大，因此与其他ADC靶点不同，TROP2单抗的开发一度不太顺利，以TOPO1为毒素的ADC是当前药物开发主流。
聚体机制可能限制Trop2裸抗的开发，ADC药物开发更有潜力。基于TROP2在多种实体瘤中差异化高表达的特点，TROP2成为药物开发的潜力靶点。与一般的ADC药物开发相比，Trop2 ADC的开发有其特殊性。既往研究发现，Trop2裸抗在体内模型中并未表现出明显的抗肿瘤活性。另一方面，考虑到TROP2的功能十分复杂，在不同瘤种中的作用机制并未完全清楚，直接开发具有抑制功能的单抗或小分子抑制剂风险可能较大，而结合抗体靶向性和小分子杀伤作用的ADC药物或许是更有潜力的方向。
以TOPO1抑制剂为毒素的ADC为当前药物开发主流。根据有效载荷的不同，全球在研的Trop2 ADC可分为两类：第一类使用TOPO1抑制剂作为有效载荷，诱导DNA损伤；第二类以微管抑制剂为有效载荷。其他类型药物如单抗、小分子抑制剂、细胞疗法、双抗等尚处于早期阶段。
风险提示：研发失败风险、药品审评进度不及预期、医保降价超预期、销售不及预期等。
选自报告：《医药生物行业：TROP2 ADC行业专题》2024年12月26日；作者：李安飞 S0260520100005；罗佳荣 S0260516090004
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