Q1：机械行业的选股思路如何？
代川：机械行业整体呈现内弱外强的特征，展望2025年，地产投资依然承压，广义基建开始逐渐发力，工业品PPI长期低位后有望温和复苏，带动制造业进入微幅补库周期；而海外市场潜在的降息通道逐渐打开，对于需求和投资均是积极指引。
我们建议三条主线把握投资线索：一是以基本面为锚，顺周期的思路，包括工程机械、船舶制造、油服海工；二是以困境反转为主线，聚焦在风电装备、锂电设备、通用自动化；三是以国产替代自主可控为主线的，机器人、科学仪器、芯片设备等。
Q2：如何看待2025年制造业投资？
代川：机械行业顺周期属性凸显，与宏观的走势基本一致。一是总需求不足，以工程机械为例，除了土方机械外，混凝土、起重机需求仍然疲软，也导致内销整体低于预期。二是居民和企业部门资产负债表扩张动力偏弱， 2024Q3制造业上市公司购建固定资产等支付的现金同比下降14.1%。
2022年5月，企业产成品库存增速达到了20%，处于10年来新高水平，漫长的库存去化进入了最关键的末期，本轮去库存约6个季度，而库存在底部维持了4个季度时间。未来需要观测的指标是价格指数PPI和CPI，当再次进入通胀全，才能带动进入制造业低位补库周期。
Q3：工程机械行业需求怎么看？
代川：国内方面，国内挖机正处在复苏通道，斜率逐渐加快。24年1-10月国内挖机销量yoy+10%，复苏过程中有几个关键节点：（1）24年3月单月销量首次转正（不考虑春节）；（2）5月复苏斜率爬升至20%以上，并保持该增速增长；（3）10月小松中国开工小时数105.3，超越22、23年同期水平。庞大的保有量推动更新需求，主机厂更加重视风险控制。
海外总需求：欧美需求下滑影响海外总需求，国产品牌逆周期提份额。24年8月挖机出口转正后增速加快。24年8月挖机出口数据转正（yoy+7%），10月同比增速提升至9%，复苏斜率逐渐加快。（1）出口数据跑赢行业：24M1-10挖机出口合计yoy-7.4%，虽然下滑，但跑赢海外总需求；（2）内资品牌出口占比提升：24M1-9出口挖机中内资品牌占比为73.3%。中国企业通过抓拉美、中东、印尼、非洲等景气市场实现逆周期的份额提升，预计24年内资品牌海外份额将超过20%。
风险提示
基建和地产投资需求减弱；宏观经济变化；细分领域竞争加剧；盈利能力下降；企业创新业务和外延发展具有不确定性。
报告信息
本摘要选自报告：《机械行业2025年投资策略：不屈，不惧，不疾，不徐》2024-12-01
报告作者：
代川 S0260517080007
孙柏阳 S0260520080002
蒲明琪 S0260524080003
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