RECOMMENDATION
非银 | “偿二代”二期延期引导长钱入市，市值管理优化投资价值
地产 | 网签上行认购回落，关注后续政策推进情况
农业 | 如何看24年宠粮消费新趋势
家电 | 微信小店将推送礼功能，小家电有望受益
纺服轻工 | 微信小店测试送礼物功能，看好未来有望给服装家纺行业带来新增量
机械 | 工程机械开工改善，持续关注内需资产
煤炭 | 北港库存继续回落，煤价趋势或改善，央企市值管理工作要求加强
金材 | 黄金预期有望企稳回升
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REPORT HIGHLIGHTS
非银：“偿二代”二期延期引导长钱入市，市值管理优化投资价值
证券：国资委市值新规重塑央企股价值，证监会互认基金新规拓宽跨境投融资。（1）国联证券12月17日公告拟购民生证券99.26%股份并募配套资金获上交所审核通过，交易若成将扩规模、促协同、拓综合金融服务且加剧行业整合，尚待证监会及相关资格核准。（2）国务院国资委同日印发市值管理意见，系相关规范首次发布，含定位、意识、工具与保障多方面要求，推动央企控股上市公司重视市值、规范管理，证监会亦协同参与。（3）12月20日证监会修订发布香港互认基金管理规定，放宽销售比例至80%、预留内地额度扩大空间、放松转授权限制并拓展基金类型，利于投资者扩空间、增选择、提配置灵活性，促进两地金融市场融合与协同发展，对内地基金业、投融资机构国际化进程亦有推动作用。
保险：“偿二代”二期过渡期的延长有助于缓解当前部分保险公司的偿付能力压力，进一步引导长期资金入市。市场利率快速下行导致保险股有所回调，但有利于开门红的销售，若25年稳增长政策发力后长端利率回升，有望催化保险股估值的上行，建议积极关注保险板块。根据国家金融监督管理总局，监管于12月20日宣布将“偿二代”二期规则的过渡期由2025年初延长至2025年底。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：“偿二代”二期延期引导长钱入市，市值管理优化投资价值》2024年12月22日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
地产：网签上行认购回落，关注后续政策推进情况
本周政策情况：保交房政策推进落地，提振房地产市场信心。中央方面，住建部副部长董建国在中国经济年会上介绍，截至11月底，全国保交房已交付住房324万套，全国白名单项目贷款审批通过金额已达到3.6万亿元。地方政策方面，上海青浦区征收补偿方案中新增房票安置，选择房票安置给予安置奖励；张家口提出优先采用房票安置城中村改造及城市更新的被征迁居民，张家界强调利用专项债券资金收回收购存量闲置土地。
开发板块观点：网签上行认购回落，关注后续政策推进情况。本周新房、二手房网签规模依然处于高位，其中新房创9月末以来单周新高，前期认购转化对后续网签仍有较强支撑。而从前端指标来看，二手中介来访、认购自11月中旬以来连续8周下行，但较新政前仍高出20%以上且略高于517新政高点水平，前端指标依然维持较高水平，季节性经验来看，春节后是本轮政策效果是否可以延续的重要观察节点。此前政治局会议及经济会议上，中央对于后续宏观环境及地产行业均有更为正向积极的表态，关注未来政策发力抓手、落地力度及节奏，关注基本面的反馈及头部房企期间机会与弹性。
风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产及物管行业24年第51周周报：网签上行认购回落，关注后续政策推进情况》2024年12月22日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007
农业：如何看24年宠粮消费新趋势
24年宠物消费规模增长提速，国产宠粮品牌加速赶超，食品消费增速高于全行业。
品类：高品质新工艺主粮契合宠主消费需求升级，烘焙粮、鲜粮和风干粮热度有望延续。从主粮消费决策因素看，营养配比、配料组成和品牌知名度为宠主主粮消费的前三大决策因素，同时，宠主对产品适口性、成分来源和功能性的关注度有所提升。在对配料组成的关注因素上，蛋白质来源、使用鲜肉以及含肉量位列前三。在此趋势下，宠主对于生产工艺更先进、适口性好及营养价值更高的烘焙粮、鲜粮和风干粮的偏好度仍在不断提升，这几大品类明年有望继续主导主粮类热度风向。
品牌：国产品牌赶超步伐加速，龙头品牌力有望持续提升。24年宠主对国产宠粮品牌的偏好度进一步提升，头部国产品牌排名跃升。国内龙头通过紧抓烘焙粮等新工艺主粮热门赛道，以及对原料、配方的迭代升级打出差异化抢占市场份额，正逐步实现从“国产替代”到“国产超越”。建议关注国内龙头自主品牌建设和市场份额提升。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。
选自报告：《农林牧渔行业：如何看24年宠粮消费新趋势》2024年12月22日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002；李雅琦 S0260524080006
家电：微信小店将推送礼功能，小家电有望受益
微信小店将推送礼物功能。根据微信小店官方公告，目前该功能正处于灰度测试阶段，在礼物商品准入规则方面，除珠宝首饰、教育培训类商品外，其他类目商品均可参与，要求商品原价不得超过1万元。其基础流程为，赠送方在商品详情页点击“送给朋友”，进入“确认礼物”页面选款式，接着在“送礼物”页面选定朋友并完成支付，礼物便自动送出。
微信电商将有望借助节日送礼需求快速裂变，将用户流量导流至微信小店，进一步促进微信用户的购物习惯养成，为品牌商家打开新流量入口、助力用户转化。微信送礼功能对商家侧预计将产生积极拉动，短期来看在微信小店已有布局的品牌将率先受益，中长期来看强品牌效应、具备礼赠属性、私域运营能力较强的品牌有望捕捉新增长点，家电里适合送礼物需求的小家电品类有望受益。
风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。
选自报告：《家用电器行业：微信小店将推送礼功能，小家电有望受益》2024年12月22日；作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003
纺服轻工：微信小店测试送礼物功能，看好未来有望给服装家纺行业带来新增量
微信小店测试送礼物功能，微信小店未来发展空间大。根据微信小店官方公众号2024年12月17日公告，微信小店正式开启“送礼物”功能的灰度测试。目前除珠宝、教育培训这两大类目的商品外，其他类目的微信小店，只要原价不超过1万元的商品，都将默认支持“送礼物”功能。
抓住渠道红利有望助力服装家纺快速增长甚至翻身逆袭。人货场，是服装家纺品牌零售的重要三要素。从过去十多年看，很多服装家纺龙头公司依托渠道变革成功实现业绩快速增长甚至翻身逆袭。
上市公司线上收入占比较高，微信小店未来有望给服装家纺行业带来新的业绩增长点。在当下电商行业面临流量红利消退，增速放缓，从2024年前三季度看，有披露线上收入的服装家纺上市公司中，过半数公司线上收入有所下滑，且从2024年中报看，退货率大幅提升，如果未来微信小店通过社交+送礼物破局实现快速增长，将有望给服装家纺行业带来新的业绩增长点。
风险提示：宏观经济下滑的风险，汇率波动的风险，劳动力成本上升的风险，原材料价格大幅波动的风险。
选自报告：《纺织服饰行业：微信小店测试送礼物功能，看好未来有望给服装家纺行业带来新增量》2024年12月23日；作者：糜韩杰 S0260516020001
机械：工程机械开工改善，持续关注内需资产
国内房地产开发投资仍有待改善，工业增加值同比上涨：12月16日，国家统计局公布2024年11月份工业增加值、投资、消费等宏观数据。
2024年1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%（按可比口径计算），全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%（按可比口径计算）；其中，住宅投资71190亿元，下降10.5%。同时工业方面，11月份规模以上工业增加值同比实际增长5.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。
央视财经12月16日发布了最新工程机械开工率数据。11月份存量政策与增量政策效果持续显现，带动市场供需两端向好运行，基础民生工程入冬后仍火热推进，全国工程机械开工率为51.72%，全国有12个省份的综合开工率当月实现环比增长。全国工程机械开工率为51.72%。东北地区综合开工率60.75%，其中港口设备开工率为50.78%，领跑其他地区，位列第一；中部地区综合开工率60.89%，位居各区域第一。其中工程设备开工率62.08%、吊装设备开工率80.47%、挖掘设备开工率73.89%，均位列各区域第一。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：工程机械开工改善，持续关注内需资产》2024年12月23日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002
煤炭：北港库存继续回落，煤价趋势或改善，央企市值管理工作要求加强
近期市场动态：煤价延续弱势，旺季电厂日耗回升，北港库存压力持续缓解。动力煤方面，由于年末产量和进口维持高位，煤价持续下行，各主产地煤价跌幅普遍超过港口，煤价回落至近2年来价格低点，贸易商出货积极，好的方面在于随着各地气温进一步下降电厂耗煤继续回升，北方港口库存压力也在逐步缓解。后期，12月下旬-1月上中旬随着各地气温进一步下降，电煤需求有望持续好转，库存压力缓解后预计煤价有望企稳回升。焦煤方面，本周国内港口主焦煤价略有回落，产地市场稳中有降。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格总体弱势，不过部分焦企有补库意愿，考虑到宏观利好政策有望持续释放，加上年底主产地焦煤产量可能回落，加上煤价处于年内低点，预计后续有望企稳回升。
近期重点关注：（1）政策面：国家发改委《2025年电煤中长期合同签订履约工作通知》及中国证监会《上市公司市值管理监管指引》；（2）国内供需面：11月火电同比稳健增长1.4%，国内产量及进口量均处于高位；（3）国际供需面：前10月海运贸易煤同比增长2.3%，供给增量主要来自印尼、蒙古。
风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。
选自报告：《煤炭行业周报（2024年第50期）：北港库存继续回落，煤价趋势或改善，央企市值管理工作要求加强》2024年12月22日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
金材：黄金预期有望企稳回升
基本金属：预计短期需求淡季，工业金属价格有所承压。美联储25年降息预期较谨慎，国内财政政策逐步落地支撑内需预期，工业金属供给约束仍强，电解铝成本高企，预计短期需求淡季，工业金属价格有所承压。钢铁：供需双弱，钢价小幅下跌，盈利率底部震荡，增量政策有望提振预期。价利方面，供需格局短期平稳，预计短期钢价震荡为主。关注稳经济政策落地显效。
贵金属：美国通胀担忧短期消化，金价有望再次上行。美国11月通胀不及预期，市场对于明年美国通胀抬升的担忧短期消化，金价企稳后有望继续上行。美联储本周公布的美国经济预期摘要符合中性预期，建议把握板块回调后的布局机会。
能源金属：供需双弱预期，锂价预计窄幅震荡。需求淡季即将来临，同时锂盐厂节前常规检修季亦预期到来，供需和价格博弈持续，当前锂价下供方挺价情绪仍高，预计锂价格窄幅震荡为主。
小金属：钨、钼价格窄幅震荡，预计短期价格平稳。本周钨价环比微跌，供需格局较为平衡，预计钨价平稳。本周钼价微涨，下游不锈钢库存小幅累库，产业链供需格局有待优化，预计钼价高位震荡。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业：黄金预期有望企稳回升》2024年12月22日；作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003
化工：25年制冷剂配额公示，供给端强约束逻辑持续
25年制冷剂配额公示，供给端强约束逻辑持续。12月16日，《2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。总体来看，2025年HFCs生产配额总量为79.18万吨，相较于2024年最初生产配额增加4.63万吨，相较于2024年二次调整后生产配额增加0.86万吨。其中，内用生产配额增加1.25万吨，出口配额相应减少0.39万吨。从各产品配额来看，R32较最初生产配额增加4.07万吨；R134a和R236fa的生产配额有所削减。库存端，年末各企业配额逐步消耗殆尽，装置停车检修现象增多，工厂库存低位运行，市场货源偏紧；需求端，11月国内家用空调生产1671.0万台，同比增长55.7%；销售1538.2万台，同比增长44.2%。其中，内销673.2万台，同比增长28.7%；出口865.0万台，同比增长59.1%。展望2025年，9-10月政策效果显著，家电内需整体有望持续恢复，外销受益于新兴市场拉动以及全球份额持续提升。需求支撑下，制冷剂供给端强约束逻辑持续。
风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。
选自报告：《基础化工行业：25年制冷剂配额公示，供给端强约束逻辑持续》2024年12月22日；作者：吴鑫然 S0260519070004
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