Q1：展望2025年，哪个赛道弹性更大？
嵇文欣、方心诣：实体零售。电商渗透率趋于稳定、对实体零售的冲击减弱，实体零售龙头率先启动自我革命，通过帮扶调改/自主调改的方式重塑人货场，主要调改措施有大幅更新商品结构、加大熟食和烘焙类自有产品占比、提升人员服务水平等，通过变革或创新业态，经营有望迎来改善。
Q2：顺周期预期下，哪些板块将受益？
嵇文欣、方心诣：酒店餐饮人服是典型顺周期品种。
（1）酒店：供给持续增长，但增速有所放缓，龙头扩张势能强劲带动集中度持续提升，25年利润端扰动因素有望逐步消除、业绩端或将迎来改善。
（2）餐饮：短期基本面仍承压，需求有望在促消费政策下逐步回暖，建议关注经营表现稳健的强品牌势能标的。
（3）人服：受益于经济企稳恢复，业绩底部向上改善趋势已现，同时中长期看好行业龙头在灵活用工赛道以及出海等新兴赛道成长性，以及行业格局稳步集中趋势。
Q3：其他子赛道有哪些投资机会？
嵇文欣、方心诣：（1）美妆：大盘延续增长、双十一表现较好，国产替代逻辑持续，建议关注大单品、组织架构、国产替代、困境反转四大主线。
（2）黄金珠宝：消费需求短期受金价急速上涨影响，金饰高端化趋势显露，建议关注龙头公司市占率提升和出海战略、线下渠道拓展与门店效率提升。
（3）旅游：受益于政策对文旅产业多方位支持，板块有望延续较高景气度，中长线游、出入境游持续修复，冰雪经济政策频出，冰雪旅游渗透率有望逐步提升。
（4）免税：随经济形势回暖离岛免税销售触底恢复可期，机场免税有望延续较快增长、市内店有望打开出入境免税销售增量。
（5）教育：教培板块龙头在现有政策监管环境与竞争格局背景下仍具有显著优势，产能扩张支撑中长期业绩增长确定性，同时看好职业技能培训龙头底部向上拐点机会。
风险提示
宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期等。
报告信息
本摘要选自报告：《批零社服行业2025年投资策略：底部复苏，焕新求变》2024-11-29
报告作者：
嵇文欣 S0260520050001
方心诣 S0260524050001
孟鑫 S0260523120001
包晗 S0260522070001
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