报告摘要
本周COMEX黄金下跌0.54%至2,745.9美元/盎司，COMEX白银下跌3.85%至32.58美元/盎司。SHFE黄金上涨0.80%至629.72元/克，SHFE白银下跌2.16%至7,964.00元/千克。
本周金银比上涨3.44%至84.29。本周SPDR黄金ETF持仓减少36,945.10金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,461,812.20盎司。
周三，美国10月ADP就业人数23.3万人，预期11.4万人，前值由14.3万人修正为15.9万人。美国第三季度实际GDP年化季率初值 2.8%，预期3%，前值3%。
周四，美国至10月26日当周初请失业金人数 21.6万人，预期23万人，前值由22.7万人修正为22.8万人。美国9月核心PCE物价指数年率 2.7%，预期2.6%，前值2.7%。美国9月个人支出月率 0.5%，预期0.4%，前值由0.2%修正为0.3%。美国9月核心PCE物价指数月率 0.3%，预期0.3%，前值由0.1%修正为0.2%。
周五，美国10月季调后非农就业人口 1.2万人，预期11.3万人，前值由25.4万人修正为22.3万人。8月份非农就业总人数从15.9万人向下修正8.1万人，至7.8万人；9月份非农就业总人数从25.4万人向下修正3.1万人，至22.3万人。经过这些修正，8月和9月的就业人数加起来比之前报告的人数少了11.2万人。美国10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%。美国10月标普全球制造业PMI终值 48.5，预期47.8，前值47.8。美国10月ISM制造业PMI 46.5，预期47.6，前值47.2。
美国大选进入最后阶段，据美国《福布斯》报道，一项最新民意调查结果显示，美国副总统、民主党总统候选人哈里斯仅以1%的微弱优势领先美国前总统、共和党总统候选人特朗普，但有10%的选民可能会在大选之前改变想法。
部分受到飓风和罢工影响，美国10月非农显著降低，但属于临时性扰动，未来几月可能逆转，目前美国其他经济数据支持年内美联储继续降息25个基点，宽松已成趋势，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。此外，美国大选进入尾声，不确定性增加市场避险情绪，全球多地股市经历回调，投资者或寻求黄金作为避险工具。同时中东、朝韩紧张局势加剧，美军多架F16战机抵达中东。受到以上多重因素影响，黄金后市金价依旧值得关注。往后看，美元货币信用地位变化将长期支撑黄金价格。
展望下周，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，在此次会议之前，财政部曾在新闻发布会上表示将推出一揽子增量政策，包括拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险等。美国2024年总统大选进入最后倒计时，特朗普与哈里斯的选战也进入白热化状态，11月5号最终结果将会出炉，胜者明年1月将入主白宫。美联储将于11月6-7日举行政策会议。预计美联储下周降息25个基点的可能性高达约90%。下周大事频发，关注黄金波动风险。
相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
本周SHFE市场，铜较上周上涨0.17%至76,520.0元/吨，铝较上周上涨0.17%至20,795元/吨，锌较上周下跌0.66%至24,965.0元/吨，铅较上周上涨0.42%至16,840.0元/吨。
镁：镁市场底部震荡，刚需采购为主
镁锭价格较上周下跌0.57%至19,070元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，但目前库存持续减少，厂家稳价心态增强，无进一步让价出货意愿。随着成本价格稳定，金属镁让价空间也将有限，预计后期多保持弱稳趋势运行。下游无明显改善，整体以刚需采购为主。
钼、钒：钼成本下移，钒价企稳回升
钼铁价格较上周下跌0.41%至24.15万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.53%至3,720元/吨。需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，钼价本周整体偏弱。
五氧化二钒价格较上周上涨2.53%至8.10万元/吨，钒铁价格较上周上涨2.23%至9.15万元/吨。低价原料逐渐消化，成本端支撑有所增强，低价采货难度有所增大。目前钒价整体处于年度低位水平，年底赶工期终端需求尚有支撑，市场具备稳步回升条件。
高碳铬铁价格较上周维持8,381.3元/吨，金属铬价格较上周维持65,960元/吨。精铟价格较上周维持2725元/吨。海绵钛价格较上周维持42.5元/千克。精铋价格较上周下跌1.18%至83,500元/吨。二氧化锗价格较上周维持14,150元/千克，锗锭价格较上周维持18,850元/千克。
投资建议
部分受到飓风和罢工影响，美国10月非农显著降低，但属于临时性扰动，未来几月可能逆转，目前美国其他经济数据支持年内美联储继续降息25个基点，宽松已成趋势，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。此外，美国大选进入尾声，不确定性增加市场避险情绪，全球多地股市经历回调，投资者或寻求黄金作为避险工具。同时中东紧张局势加剧。受到以上多重因素影响，黄金后市金价依旧值得关注。往后看，美元货币信用地位变化将长期支撑黄金价格。展望下周，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，在此次会议之前，财政部曾在新闻发布会上表示将推出一揽子增量政策，包括拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险等。美国2024年总统大选进入最后倒计时，特朗普与哈里斯的选战也进入白热化状态，11月5号最终结果将会出炉，胜者明年1月将入主白宫。美联储将于11月6-7日举行政策会议。预计美联储下周降息25个基点的可能性高达约90%。下周大事频发，关注黄金波动风险。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
目前依旧矿端紧缺度缓解，尽管近期库存有所累计，但TC目前处于历史低位，下游新能源、家电等多领域受益于利好政策，近期销量保持高位，长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
电解铝生产地区产能持稳，受供给侧影响，氧化铝价格持续上涨，同时氧化铝企普遍面临检修难以大量增产，短缺局面或将持续，价格高位同样利好氧化铝出口，加剧国内氧化铝紧张局面，成本端支撑铝价，关注氧化铝自给率较高的企业。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
报告正文
1.美国中央司令部：多架美空军F-16战机已抵达中东
金十数据10月26日讯，当地时间10月25日，美国中央司令部通过社交媒体平台表示，多架美国空军F-16战斗机已经从德国抵达中东。中央司令部称，驻扎在德国斯潘达勒姆空军基地的第480战斗机中队的美国空军F-16战机抵达美国中央司令部责任区。(金十数据)
2.2024年前三季度我国黄金产量268.068吨，同比下降1.17%
金十数据10月28日讯，据中国黄金协会最新统计数据显示：2024年前三季度，国内原料黄金产量为268.068吨，与2023年同期相比减产3.180吨，同比下降1.17%，其中，黄金矿产金完成209.710吨，有色副产金完成58.358吨。另外，2024年前三季度进口原料产金111.207吨，同比增长15.51%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金379.275吨，同比增长3.20%。(中国黄金协会)
3.2024年前三季度我国黄金消费量741.732吨，同比下降11.18%
金十数据10月28日讯，据中国黄金协会最新统计数据显示：2024年前三季度，全国黄金消费量741.732吨，与2023年同期相比下降11.18%。其中：黄金首饰400.038吨，同比下降27.53%；金条及金币282.721吨，同比增长27.14%；工业及其他用金58.973吨，同比下降2.78%。前三季度，黄金价格一路上涨，黄金首饰消费受到明显影响。直播带货、即时零售等电商新模式快速发展，拉动了小克重黄金首饰消费增长。三季度，金价持续高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费有所回落，但总体上看，前三季度溢价相对较低的金条及金币消费仍能保持较大幅度增长。(中国黄金协会)
4.美国10月ADP就业人数大增23.3万人，远超预期
金十数据10月30日讯，ADP周三报告称，尽管美国东南部遭遇了毁灭性的风暴季节，且劳动力供应严重中断，但10月份私营部门创造的就业岗位达到了一年多来的最高水平。数据显示，美国企业10月新聘员工23.3万人，好于9月上修后的15.9万人，也远高于市场的预估。这是自2023年7月以来创造就业机会最多的一个月。ADP首席经济学家Nela Richardson表示：“即使在飓风过后复苏的情况下，10月份就业增长依然强劲。随着今年的结束，美国的招聘被证明是强劲的，而且具有广泛的弹性。”这些数字与人们对10月份经济放缓的预期相反，不过，一些经济学家曾暗示，10月份的报告将是一个异常值，美联储官员在下周的会议上基本上不会考虑。(金十数据)
5.美国PCE通胀指标加速，消费者支出回升
金十数据10月31日讯，美联储青睐的PCE通胀指标出现了自4月份以来的最大月度涨幅，支持了美联储在上月大幅降息后放缓降息步伐。美国9月核心PCE物价指数月率上涨0.3%，9月PCE物价指数年率为2.1%，为2021年初以来的最低水平，略高于美联储2%的目标。在实际收入增长0.1%的支撑下，经通胀调整后的消费者支出增长0.4%。储蓄率降至4.6%。今晚公布的数据为一个月来主要经济报告的意外上行画上了句号，这可能预示着未来几个月美联储在降息方面将采取谨慎态度。市场普遍预计美联储将在11月进行第二次降息，此前美联储曾在9月首次降息。(金十数据)
6.飓风与罢工冲击劳动力市场，非农就业超预期降温
金十数据11月1日讯，美国经济在10月份仅增加了1.2万个新岗位，这是拜登政府迄今为止最疲弱的就业报告，反映了受到密切关注的就业数据受到飓风和波音罢工的严重打击。同时这一数据也远低于经济学家们预计的新增10万个就业岗位的平均水平。周五公布的就业数据是在飓风“米尔顿”在佛罗里达州登陆的一周内收集的，不久之后飓风“海伦妮”袭击了美国东南部。波音公司持续的罢工导致3.3万名员工停止工作，也拖累了这一数字。这份就业报告在美联储于11月7日做出下一次利率决定前一周发布。预计美联储下周将降息25个基点。(金十数据)
本周COMEX黄金下跌0.54%至2,745.9美元/盎司，COMEX白银下跌3.85%至32.58美元/盎司。COMEX黄金库存增加90,363金衡盎司，COMEX白银库存增加1,168,208金衡盎司。SHFE黄金上涨0.80%至629.72元/克，SHFE白银下跌2.16%至7,964.00元/千克。SHFE黄金库存持平，SHFE白银库存增加90,474千克。
本周NYMEX铂价格下跌3.18%至1,002.00美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌2.00%至234.89元/克。NYMEX钯价格下跌8.19%至1,104.5美元/盎司，我国钯价格下跌3.96%至291.00元/克。
本周金银比上涨3.44%至84.29。本周SPDR黄金ETF持仓减少36,945.10金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,461,812.20盎司。
周三，美国10月ADP就业人数23.3万人，预期11.4万人，前值由14.3万人修正为15.9万人。美国第三季度实际GDP年化季率初值 2.8%，预期3%，前值3%。
周四，美国至10月26日当周初请失业金人数 21.6万人，预期23万人，前值由22.7万人修正为22.8万人。美国9月核心PCE物价指数年率 2.7%，预期2.6%，前值2.7%。美国9月个人支出月率 0.5%，预期0.4%，前值由0.2%修正为0.3%。美国9月核心PCE物价指数月率 0.3%，预期0.3%，前值由0.1%修正为0.2%。
周五，美国10月季调后非农就业人口 1.2万人，预期11.3万人，前值由25.4万人修正为22.3万人。8月份非农就业总人数从15.9万人向下修正8.1万人，至7.8万人；9月份非农就业总人数从25.4万人向下修正3.1万人，至22.3万人。经过这些修正，8月和9月的就业人数加起来比之前报告的人数少了11.2万人。美国10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%。美国10月标普全球制造业PMI终值 48.5，预期47.8，前值47.8。美国10月ISM制造业PMI 46.5，预期47.6，前值47.2。
美国大选进入最后阶段，据美国《福布斯》报道，一项最新民意调查结果显示，美国副总统、民主党总统候选人哈里斯仅以1%的微弱优势领先美国前总统、共和党总统候选人特朗普，但有10%的选民可能会在大选之前改变想法。
部分受到飓风和罢工影响，美国10月非农显著降低，但属于临时性扰动，未来几月可能逆转，目前美国其他经济数据支持年内美联储继续降息25个基点，宽松已成趋势，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。此外，美国大选进入尾声，不确定性增加市场避险情绪，全球多地股市经历回调，投资者或寻求黄金作为避险工具。同时中东、朝韩紧张局势加剧，美军多架F16战机抵达中东。受到以上多重因素影响，黄金后市金价依旧值得关注。往后看，美元货币信用地位变化将长期支撑黄金价格。
展望下周，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，在此次会议之前，财政部曾在新闻发布会上表示将推出一揽子增量政策，包括拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险等。美国2024年总统大选进入最后倒计时，特朗普与哈里斯的选战也进入白热化状态，11月5号最终结果将会出炉，胜者明年1月将入主白宫。美联储将于11月6-7日举行政策会议。预计美联储下周降息25个基点的可能性高达约90%。下周大事频发，关注黄金波动风险。
受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
1.Euro Sun与嘉能可签订承购Rovina Valley项目精矿的谅解备忘录
智利国家铜业公司表示，该公司的Ventanas精炼厂发生工人死亡事件，该精炼厂暂停运营。（新浪财经）外媒10月31日消息，欧洲Sun Mining周四宣布，已与嘉能可签署一份谅解备忘录，内容涉及其承购罗马尼亚Rovina Valley项目未来生产的所有精矿。根据谅解备忘录，嘉能可将拥有与Euro Sun就其未来产量签订承购协议的优先购买权。2018年Euro从罗马尼亚获得Rovina Valley项目的20年采矿许可证，该矿是欧洲最大的未开发铜金项目之一，该矿区估计拥有700万盎司的黄金和14亿磅的铜，分布在7.5公里趋势范围内的三个矿床中。目前的开发重点是Rovina和Colnic矿床。（上海金属网）
2.艾芬豪因刚果电力困境而下调全年铜矿产量预估
外媒10月30日消息，艾芬豪矿业周三公布第三季度铜产量创历史新高，但将全年指引下调了6%，该公司将今年铜产量指引从44-49万吨下调至42.5-45万吨，下调原因是刚果民主共和国卡莫阿-卡库拉综合设施输电能力不足和不稳定。管理层正在努力稳定能源来源，预计2025年运营将更加平稳，艾芬豪安装了220兆瓦的备用柴油机。该公司今年第三季度铜产量创纪录地达到11.6万吨。该公司将完成其 94%的冶炼厂并于明年初启动。这将结束对第三方冶炼厂的依赖。新工厂将现场精炼粗铜。该公司表示，到2026年铜产量仍有望达到60万吨。（上海金属网）
3.智利Codelco三季度自身的铜产量同比增长2%
外媒10月30日消息，智利国有矿业公司Codelco一份声明显示，今年前九个月公司自身的铜产量为91.8万吨，同比降4.9%。其中，第三季度自身的铜产量为33.8万吨，同比增2%。根据该声明，如果算上其在采矿伙伴自由港、英美集团和Teck资源的（份额）产量，今年前9个月的铜总产量将达到100.2万吨。公司预计2024年其铜总产量在132.5-135.2万吨之间，低于最初估计的139万吨。该公司还称，预计AndresNorte项目将在明年第一季度开始生产，而Andesita项目应在“未来几个月”内上线。（上海金属网）
4.统计局：智利9月铜产量同比增加4.2%
据外电10月30日消息，智利国家统计局（INE）周三公布的数据显示，全球最大铜生产国--智利9月铜产量同比增加4.2%，至478,035吨。（文华财经）
5.2024年中国对俄氧化铝出口量或将突破140万吨 明年预计达到200万吨
据俄罗斯《新闻报》报援引俄罗斯工业领域专家列昂尼德·哈扎诺夫的话报道，到2024年底中国对俄罗斯的氧化铝出口量可能会达到140-160万吨。特别军事行动展开之后，在从其他国家进口出现困难的背景下，中国氧化铝对俄罗斯的出口量早在2022-2023年就开始增长，但每月的出口量波动较大。2023年10月，俄罗斯最大的铝生产商和出口商俄罗斯铝业联合公司签约收购中国河北文丰新材料有限公司旗下氧化铝精炼厂30%的股权。自2023年11月起，中国对俄罗斯的氧化铝出口稳步提升。（俄罗斯卫星通讯社）
本周LME市场，铜较上周下跌0.26%至9,539.0美元/吨，铝较上周下跌2.51%至2,603.0美元/吨，锌较上周下跌1.08%至3,066.0美元/吨，铅较上周下跌0.15%至2,038.5美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨0.17%至76,520.0元/吨，铝较上周上涨0.17%至20,795元/吨，锌较上周下跌0.66%至24,965.0元/吨，铅较上周上涨0.42%至16,840.0元/吨。
库存方面，本周LME市场，铜较上周减少1.95%，铝较上周减少1.67%，锌较上周增加1.92%，铅较上周减少0.46%。本周SHFE市场，铜较上周减少6.04%，铝较上周增加2.95%，锌较上周减少2.59%，铅较上周增加1.55%。
宏观方面，周三，美国10月ADP就业人数23.3万人，预期11.4万人，前值由14.3万人修正为15.9万人。美国第三季度实际GDP年化季率初值 2.8%，预期3%，前值3%。周四，美国至10月26日当周初请失业金人数 21.6万人，预期23万人，前值由22.7万人修正为22.8万人。美国9月核心PCE物价指数年率 2.7%，预期2.6%，前值2.7%。美国9月个人支出月率 0.5%，预期0.4%，前值由0.2%修正为0.3%。美国9月核心PCE物价指数月率 0.3%，预期0.3%，前值由0.1%修正为0.2%。周五，美国10月季调后非农就业人口 1.2万人，预期11.3万人，前值由25.4万人修正为22.3万人。8月份非农就业总人数从15.9万人向下修正8.1万人，至7.8万人；9月份非农就业总人数从25.4万人向下修正3.1万人，至22.3万人。经过这些修正，8月和9月的就业人数加起来比之前报告的人数少了11.2万人。美国10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%。美国10月标普全球制造业PMI终值 48.5，预期47.8，前值47.8。美国10月ISM制造业PMI 46.5，预期47.6，前值47.2。美国2024年总统大选进入最后倒计时，特朗普与哈里斯的选战也进入白热化状态，11月5号最终结果将会出炉，胜者明年1月将入主白宫。美联储将于11月6-7日举行政策会议。预计美联储下周降息25个基点的可能性高达约90%。
国内方面，9月工业利润同比大降27.1%，创2020年3月以来最大降幅，前9个月累计降3.5%。中国10月综合PMI 50.8，前值50.4；10月非制造业PMI 50.2，前值50；10月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，连续2个月上升，时隔五个月重回荣枯线之上。十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，在此次会议之前，财政部曾在新闻发布会上表示将推出一揽子增量政策，包括拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险等。关注铝板块波动风险。
供给方面，Codelco精炼厂因事故暂停运营，智利统计局公布数据显示，智利9月铜产量同比增长4.2%。目前进口矿TC价格持续回升，矿端货源紧张趋势放缓。
需求方面，家电以旧换新持续进行，新能源汽车依旧销售强劲。一线楼市9月底后回暖，交易量显著增加。电网投资增加，1-8月完成额同比增长23.1%。
库存方面，本周上期所库存较上周减少9,854吨或6.04%至15.32万吨。LME库存较上周减少5,400吨或1.95%至27.14万吨。
受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，云南地区减产预期不强，部分地区有新增产能投入运营。
需求方面，终端新订单放缓，新能源汽车领域表现依旧强劲，光伏板块也有回暖表现。下周，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，在此次会议之前，财政部曾在新闻发布会上表示将推出一揽子增量政策，包括拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。美国2024年总统大选进入最后倒计时，特朗普与哈里斯的选战也进入白热化状态，11月5号最终结果将会出炉，胜者明年1月将入主白宫。美联储将于11月6-7日举行政策会议。预计美联储下周降息25个基点的可能性高达约90%。
本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨5.01%至5,110元/吨，氧化铝利润较上周增加12.25%至2,151.74元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌0.19%至20,729元/吨，电解铝利润较上周减少22.48%至1,088.87元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。
库存方面，本周上期所库存较上周减少8,368吨或2.95%至27.49万吨。LME库存较上周减少12,500或1.67%至73.62万吨。
受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
铅精矿加工费维持低位运行，此前冶炼厂检修后原料库存上升，铅精矿紧而不缺，目前冶炼厂陆续开工，铅供给增加。汽车蓄电池市场季节性好转，下游采购偏积极，带动开工率提高，但整体以刚需采购为主，备货意愿不强。
库存方面，本周上期所库存较上周增加862吨或1.55%至56,366吨。LME库存较上周减少875吨或0.46%至189,600吨。
地产宏观情绪逐渐消退，多地锌精矿库存出现回升，原料紧缺的情况得到一定缓解，冶炼厂增产预期加大，TC端有所反弹，随着内外比价的走弱，预计进口锌锭后续流入量减少，供应端此消彼长，总量稳定不缺。下游企业以刚需采购为主，四季度进入季节性淡季，且周内北方河北、天津、山东等地环保限产不断，镀锌行业开工率大幅下滑，需求预期偏弱。
库存方面，本周上期所库存较上周减少2,021吨或2.59%至76,077吨。LME库存较上周增加4,650吨或1.92%至247,075吨。
又一央企入局储能，国内首条全钒液流电池自动化生产线产品下线
10月26日消息，从“新兴储能 智造不‘钒’——新兴铸管全钒液流电池产业发展与技术研讨会”获悉，国内首条全钒液流电池自动化生产线产品正式下线，新兴铸管在储能电池领域迈出新步伐。（新浪科技）
镁锭价格较上周下跌0.57%至19,070元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，但目前库存持续减少，厂家稳价心态增强，无进一步让价出货意愿。随着成本价格稳定，金属镁让价空间也将有限，预计后期多保持弱稳趋势运行。下游无明显改善，整体以刚需采购为主。
钼铁价格较上周下跌0.41%至24.15万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.53%至3,720元/吨。需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，钼价本周整体偏弱。
五氧化二钒价格较上周上涨2.53%至8.10万元/吨，钒铁价格较上周上涨2.23%至9.15万元/吨。低价原料逐渐消化，成本端支撑有所增强，低价采货难度有所增大。目前钒价整体处于年度低位水平，年底赶工期终端需求尚有支撑，市场具备稳步回升条件。
高碳铬铁价格较上周维持8,381.3元/吨，金属铬价格较上周维持65,960元/吨。精铟价格较上周维持2725元/吨。海绵钛价格较上周维持42.5元/千克。精铋价格较上周下跌1.18%至83,500元/吨。二氧化锗价格较上周维持14,150元/千克，锗锭价格较上周维持18,850元/千克。
1.安托法加斯塔
一、生产经营情况
1）铜2024Q3铜总产量为17.9万吨，环比增长15.3%（上季度：15.53万吨），同比增长3%（2023Q3:17.36万吨）。此增长得益于Los Pelambres矿区精矿库存的逐步去化以及Centinela矿区铜品位和回收率的提高。前三季度累计铜产量达46.37万吨，同比微降1.2%（去年同期：46.91万吨），Los Pelambres 和 Centinela 阴极铜产量增加抵消了 Centinela 精矿产量下降的影响。
2024Q3铜销量为17.65万吨，环比增长9.3%（上季度：16.15万吨），同增长11.4%(2023Q3:15.84万吨)。前三季度累计销量为45.37万吨，与去年同期保持一致。这表明公司产销匹配得当，港口物流运营顺利，确保了产出与市场需求的协调。
2024Q3扣除副产品收益抵免前的铜单位现金成本为2.33美元/磅，较上季度下降11.4%（上季度：2.63美元/磅），这主要是由于 Los Pelambres 和 Centinela 精矿的产量均有所增加。2024 年前 9 个月，扣除副产品收益抵免前的年初至今现金成本上涨5%至2.53 美元/磅，反映出 Centinela 精矿产量下降和 Los Pelambres 品位下降。
2024Q3的副产品收益抵免为 71 美分/磅（2024Q2：69 美分/磅），较低的钼价格被 Centinela 和 Los Pelambres 的黄金产量和黄金价格的增加所抵消。年初至今的副产品抵免额为 72 美分/磅，与 2023 年前 9 个月基本一致，代表了钼和黄金产量下降以及钼价格下跌之间的平衡，但被黄金价格上涨所抵消。
2024Q3铜单位净现金成本为 1.62 美元/磅，比2024Q2低 17%，这一变动主要是由于副产品收益抵免前的基础现金成本下降。年初至今的净现金成本同比增长 10%，达到 1.81 美元/磅，这一变动也反映了副产品收益抵免前现金成本的基础变动。
2）黄金2024Q3黄金产量为5.18万盎司，环比大幅增长54.2%（上季度：3.36万盎司），原因是 Centinela 精矿的黄金品位较高。前三季度黄金总产量下降至11.87万盎司，同比减少17.3%（去年同期：14.36万盎司）
3）钼2024Q3钼产量为2,700吨，环比增长8%（上季度：2,500吨），与 2024Q1持平。前三季度累计钼产量为7,900吨，与去年同期基本持平（去年同期：8,100吨）。
二、主要矿山经营情况
1）Los Pelambres矿（100%，智利）Los Pelambres矿在2024Q3铜产量为9.2万吨，较上一季度的7.7万吨增长19%，加工厂在今年早些时候（2024 年 2 月）积累的精矿库存被部分清空，在三季度，约有 16,000 吨铜精矿被转移到公司的港口设施，并被记录为铜产量。如前所述，公司打算在未来 1-2 个季度内减少剩余的精矿库存，剩余库存精矿约为 11,000 吨。本季度的基本铜产量与上一季度基本持平，较高的品位抵消了较低的矿石吞吐率，后者是本季度计划维护和较硬矿石类型造成的。公司在此期间完成了重大维护，今年剩余时间没有安排任何重大维护。
副产品方面，钼产量与前期持平，2024Q3环比增长 5% 至 2,100 吨。2024Q3黄金产量为 13,000 盎司，环比增长 25%，反映了本季度库存精矿去库存，以及矿石品位提高。
2024Q3，扣除副产品收益抵免前的铜单位现金成本环比下降 3% 至 2.07 美元/磅，原因是加工的矿石品位提高导致铜产量增加，但部分被维护活动相关的成本所抵消。
2024 Q3铜单位净现金成本环比上涨 8% 至1.36美元/磅，反映了该期间钼价格的变动，副产品收益抵免从2024Q2的88美分/磅下降至2024Q3的71美分/磅。
2）Centinela矿（100%，智利）Centinela矿在2024Q3铜产量达到5.77万吨，较上一季度的4.8万吨增长20.2%，这一增长得益于 Centinela 铜精矿产量的提升。2024Q3，Centinela铜精矿产量环比增长 53%至3.16万吨，铜品位增长 31% 是这一增长的主要驱动力，此外还有矿石吞吐率和回收率的提高。2024Q3，Centinela 阴极铜产量为2.61万吨，环比下降 5%，这一变化反映了铜品位环比下降以及回收率下降，而更高的吞吐率部分缓解这两个因素。
2024Q3，扣除副产品收益抵免前的铜单位现金成本环比下降 27% 至 2.48 美元/磅，反映了铜产量增长 20%、主要消耗品单位成本下降以及上期达成的三年期劳工协议。
由于扣除副产品收益抵免前的基础现金成本下降，第三季度铜单位净现金成本下降 46% 至 1.40 美元/磅，而由于副产品产量增加和金价上涨，副产品收益抵免增加至 1.08 美元/磅（2024Q2：0.81 美元/磅）。
3）Antucoya矿（100%，智利）Antucoya矿在2024Q3的铜产量为1.93万吨，较上一季度的2.07万吨下降6.8%，原因是计划维护活动导致该期间吞吐率下降，降至与 2023 财年类似的水平。
2024Q3，铜单位现金成本环比上涨 8% 至 2.74 美元/磅，原因是该期间产量下降以及与采矿设备维护相关的成本下降。
4）Zaldívar矿（50%，智利）2024Q3，由于矿石吞吐率、铜品位和铜回收率提高，总铜产量环比增长 6%，尽管在此期间完成了预定的维护活动，但吞吐率仍有所提高。
2024Q3铜单位现金成本为 3.05 美元/磅，与上一季度持平，这一变化主要是由于利用了前期的库存，但被竞争力计划下实施的举措相关的成本降低所抵消。
三、项目开发更新
1）Centinela选矿厂二期全面建设于 2024 年 4 月开始，该项目预计每年将额外生产17万吨铜当量，预计建设于 2027 年完成。在此期间，工作重点是建设活动和人员调动。
2）Los Pelambres 扩建项目两个旨在促进 Los Pelambres 未来发展的重点项目的前期建设工作正在按计划进行：(1) 将最近完工的海水淡化厂的产能翻一番，达到每秒 800 升；(2) 更换现有的精矿管道。在此期间，这两个项目的工作重点是准备工作、人员部署和合同授予。
3）Antucoya矿开发项目Antucoya矿的开发项目旨在提升矿区的处理能力并提高产量。项目包含对现有设施的技术升级，以应对未来生产需求，优化采矿和矿石处理流程。2024年主要工作集中在提高设备自动化和生产效率，预计将进一步减少单位成本，并显著提高矿区的产量水平。
4）Zaldívar矿延寿项目2024 年初，当局批准了 DIA（环境影响声明）以延长采矿许可证，从而协调了Zaldívar的水和采矿许可证。这项批准确保该矿山有权开采矿石和提取水，直至 2025 年 5 月。因此，2025 年 5 月之后的矿山寿命需要获得环境影响评估 (EIA) 的批准。
距离现行许可证到期日（2024 年 11 月至 2025 年 5 月）还有 7 个月，Zaldívar 提交的 EIA 的正式审查程序仍在继续，公司目前正在准备对智利各政府机构提出的第二轮质询的答复，计划于 2024 年第四季度提交。该流程预计最多会有三轮质询和回复。
四、2024年展望
公司2024 年总产量指引保持不变，预计全年产量将处于公司指引范围 67-71万吨的下限。因为 Los Pelambres 精矿库存在第四季度继续减少，而且 Los Pelambres 和 Centinela 在第三季度结束时的业绩均符合预期。展望未来，公司预计将在 2025 年生产66-70万吨铜，预计 Centinela 精矿的产量将逐步增加。
受公司运营业绩改善和金价强劲的推动，全年现金成本指导也保持不变。2024 年现金成本指引（包括副产品收益抵免之前和之后）分别为 2.40 美元/磅和 1.70 美元/磅。与往年一样，公司将在2024Q4生产报告中提供 2025 年现金成本和资本支出指引，该报告将于 2025 年 1 月发布。
2024 年资本支出指引保持不变，为 27 亿美元。
2.英美资源
一、铜矿业务
1. 生产经营情况
2024Q3，英美资源的铜产量同比下降13.4%至18.13万吨，环比下降7.5%，这是由于计划关闭规模较小且成本较高的 Los Bronces 工厂，但 El Soldado 的铜矿品位较高，部分抵消了这一影响。随着品位和回收率的提高，秘鲁 Quellaveco 的铜产量预计将在第四季度增加。
2024Q3，公司铜销量同比下降18%至17.32万吨，环比下降19%。
1）智利地区：智利的铜产量同比下降7%至11.26万吨，环比下降6%，主要受到 Los Bronces 工厂计划关闭的影响，该工厂已投入维护和保养。
Collahuasi矿区：英美资源集团在该矿区的权益铜产量保持稳定，为6.47万吨，受益于较高的矿石品位和处理量，但铜回收率略有下降。当前矿区仍在不同采矿阶段之间过渡，预计低品位库存的处理将持续到 2025 年。
Los Bronces矿区：产量同比下降20%至3.66万吨，原因是 7 月底，规模较小且成本更高的 Los Bronces 工厂（占工厂总产能的 40%）按照计划和先前指引的那样进行了维护和保养。当前矿山阶段导致的品位较低和矿石硬度较高的持续特征将继续影响运营，直到矿山的下一阶段，预计品位会更高，矿石会更软。如前所述，该阶段的开发工作正在进行中，预计将从 2027 年初开始使生产受益。
El Soldado矿区：产量同比增长16%至1.13万吨，得益于计划中的较高矿石品位（0.95% vs. 0.60%），但处理量略有减少，部分原因在于工厂出现了非计划性停工。
2）秘鲁地区：Quellaveco矿区产量同比下降21%至6.87万吨，环比下降9%。尽管矿区的处理量创新高，但因矿石品位较低（0.70% vs. 0.93%）导致产量下降。预计第四季度品位将按先前计划提高。随着粗粒回收厂的不断改进，回收率也有望环比提高。
2. 销售价格
2024年前三季度，公司铜的平均实现价格为421美分/磅，同比上涨9%。
1）智利区域：2024年截至9月30日的平均实现价格为426美分/磅，其中包括5.64万吨铜暂定价格为平均443美分/磅。
2）秘鲁区域：2024年截至9月30日的平均实现价格为414美分/磅，其中包括5.3万吨铜暂定价格为平均427美分/磅。
3. 2024年指引2024年全年铜产量指引保持不变，预计在73-79万吨之间（智利43-46万吨，秘鲁30-33万吨）。因Los Bronces老旧工厂于第三季度末停产，智利地区产量集中在上半年，且受水资源供应的影响较大。秘鲁地区的产量集中在下半年，随着矿区进入较高品位的开采区域。
2024年单位成本指引为约157美分/磅（智利约190美分/磅，秘鲁约110美分/磅），尽管智利汇率走弱为今年迄今为止的成本提供了有利影响。
二、其余业务
1. 铁矿石
2024Q3，铁矿石产量达1574万吨，同比增加2%，环比增加1%。Minas-Rio矿区创下季度产量新高，增长11%；而Kumba矿区则受制于第三方物流限制，产量同比下降3%，为944万吨，部分抵消了产量增长。10 月，巴西反垄断监管机构批准了 Serpentina 与淡水河谷的交易，该交易有望在第四季度完成。
2024年前三季度，公司铁矿石的平均实现价格为90美元/湿吨（FOB），同比下跌17%。
2024年产量指引：全年产量目标保持不变，为5800-6200万吨（Kumba 3500-3700万吨，Minas-Rio 2300-2500万吨）。Kumba产量取决于第三方铁路和港口的可用性和性能。
2024年单位成本指引保持不变，约37美元/吨（Kumba约38美元/吨，Minas-Rio约35美元/吨）。
2、镍
2024Q3，镍产量同比增加6%至9900吨，环比减少1%，反映出Barro Alto矿区在运营稳定性方面的持续改善。
2024年截至9月30日的平均实现价格为6.93美元/磅，同比下跌16%。
全年产量指引已上调至3.8-3.9万吨（之前为3.6 - 3.8万吨），反映出强劲的运营业绩。
由于产量增加，2024 年单位成本指引已下调至约 530 美分/磅（之前为约 550 美分/磅）。
3、锰
2024Q3，锰矿石产量为40.6万吨，同比下降60%，环比下降55%。本季度产量的大幅下降主要是由于3月中旬热带气旋Megan的影响，澳大利亚业务持续暂停运营。天气事件造成大面积洪水和关键基础设施严重受损。运营恢复工作的重点是重建关键服务，排干目标矿坑的水，6月起逐步恢复采矿活动。2024年9月继续对关键基础设施进行投资，其中包括连接北部矿坑和初级选矿厂的关键桥梁以及码头基础设施。
4、铂族金属（PGM）
2024Q3，英美资源的铂族金属（PGM）总产量为922,000盎司，同比下降10%，环比持平，反映出公司在本季度面临的不同矿区产量波动情况。自有矿产量下降17%至552,000盎司，主要是由于2023Q4出售了 Kroondal矿。扣除Kroondal的影响，自有矿区产量同比下降9%，原因是 Mogalakwena 和 Amandelbult 产量下降，部分抵消了 Unki 产量的提高。
2024年截至9月30日，英美资源的铂族金属一篮子平均实现价格为1,455美元/盎司，同比下降18%。这一降幅主要受到铑和钯价格的显著下跌影响，铑价格同比下跌37%，钯价格下跌30%。
2024年单位成本指引保持约920美元/盎司不变。公司预计下半年的成本控制计划将进一步实现显著的效益。
2024年全年精矿产量指引维持不变，预计在330-370万盎司之间，精炼产量指引上调至至370-390万盎司（之前为 330-370 万盎司），这反映了今年 Eskom 不削减电力以及加工资产保持良好稳定性带来的好处，这使得积累的在制品库存得以释放。产量仍受 Eskom电力削减的影响。
5、钻石
2024Q3，毛坯钻石产量同比下降25%至556.6万克拉，环比下降14%，主要原因是公司为应对中游库存水平居高不下及市场需求疲软所采取的减产措施。销售方面，第三季度销售量为210万克拉，同比下降72%，主要反映了市场需求恢复缓慢的影响。
2024年截至9月30日的钻石综合平均实现价格为160美元/克拉，同比上涨4%，主要得益于销售中高价值钻石的比例增加，但钻石的平均价格指数同比下跌18%，反映出市场价格压力仍然存在。
2024年的单位成本指引保持不变，约为90美元/克拉。公司和合作伙伴将继续评估进一步减产的可能性，以更好地管理营运资金和维持现金流。
全年毛坯钻石产量指引保持在2,300-2,600万克拉，尽管中游库存高于正常水平且需求复苏缓慢，公司将密切监控市场状况。
6、焦煤
2024Q3，焦煤产量为410万吨，同比下降6%，环比下降3%，主要受到Grosvenor矿区停产的影响。尽管Grosvenor矿区自6月29日发生地下火灾后停止生产，但其他矿区的良好表现部分弥补了这一缺口。特别是Moranbah和Dawson矿区的产量增加，有助于稳定总体焦煤供应。
2024年截至9月30日，硬焦煤的平均实现价格为253美元/吨，与基准价格持平，反映出价格实现率达到100%（去年同期为90%）。这一情况得益于前三季度销售时间的合理安排，在市场价格下行时实现了较高的价格。
由于Grosvenor矿区的停产影响，2024年全年单位成本指引上调至130-140美元/吨，而此前指引为115美元/吨。Moranbah和Aquila矿区的固定成本较高，也是导致成本上升的一个因素。
考虑到Grosvenor的停产影响，公司调整了全年产量指引至1400-1550万吨（此前为1500-1700万吨）。
3.第一量子
一、生产经营情况
1）铜
2024Q3，铜总产量为11.61万吨，环比增加13%，主要得益于赞比亚矿山产量的增加。不包括Cobre Panamá的铜产量比2023Q3高7000吨，比上一季度高1.3万吨。
2024Q3，铜总销量为11.2万吨，环比增加18%，由于发货时间原因，比产量低约 3,994 吨。
2024Q3铜的单位C1现金成本环比下降0.16美元/磅至1.57美元/磅，反映了铜产量的增加以及燃料成本的降低。
2024Q3铜的单位C3生产总成本环比下降0.28美元/磅至2.59美元/磅，本季度强劲的黄金副产品收益缓解了与赞比亚进口电力相关的成本上涨的影响。
2024Q3铜的平均实现价格为4.24美元/磅，环比下跌3%，同比上涨15%。
2）黄金
2024Q3黄金产量为4.1万盎司（1.28吨），环比增加28%，原因是 Kansanshi 的产量增加。
2024Q3黄金销量为4.3万盎司（1.34吨），环比增加16%。
3）镍
Enterprise在2024年6月提升至商业生产水平后， 2024Q3生产了 4,827 吨镍，低于 2024Q2的 6,147 吨，而2023年同期该矿的镍产量为1,556吨。
二、财务情况
2024Q3公司销售收入为12.79亿美元，环比增长4%，同比下降37%。
2024Q3公司毛利润为4.56亿美元，比2024Q2高出1.23亿美元，与2023年同期相比减少了2.04亿美元，原因是Cobre Panamá被列入P&SM。但铜价的上涨和Kansanshi销售量的增加部分抵消了毛利润的减少。不包括Cobre Panamá和Ravensthorpe的毛利润为4.67亿美元，比2023年同期增加2.11亿美元，主要归因于铜和金的净实现价格上涨、销量增加以及有利的外汇兑换。
本季度归属于公司股东的净利润为1.08亿美元（每股基本收益0.13美元），而上一季度为亏损4600万美元。低于2023年同期，反映了Cobre Panamá处于P&SM阶段，Ravensthorpe自2024年5月起处于维护和保养阶段，以及Las Cruces持续的维护和保养成本。
2024Q3经营活动产生的现金流为2.6亿美元（每股0.31美元），比2023年同期减少3.34亿美元，原因是EBITDA减少，但长期计划激励计划的资金流出量减少，部分抵消了上述减少额。
本季度净债务增加了1.54亿美元，主要原因是Kansanshi的计划资本支出和净运营资本增加，使净债务水平达到55.91亿美元，截至2024年9月30日，债务总额为62.84亿美元。
截至 2024 年 9 月 30 日的三个月和九个月的资本支出分别为 3.29 亿美元和 9.62 亿美元。今年迄今为止，S3 扩建项目的支出约为 4.75 亿美元，自项目启动以来已花费 6.9 亿美元，承诺支出约 8.2 亿美元。
三、2024Q3主要矿山生产运营情况
1）Kansanshi2024Q3，Kansanshi生产了49,810吨铜，这是自2021Q4以来铜产量最高的一个季度，比2023年同期高出26%，比上一季度高出20%。这主要得益于持续的开采纪律，从而提高了混合回路和氧化矿回路的给矿品位和回收率。
2024Q3黄金产量为 31,659 盎司，由于黄金品位较高，比2023年同期高出 59%。
由于产量增加，铜 C1 现金成本为每磅 1.29 美元，环比下降 0.22 美元，反映了铜产量增加、副产品收益增加、资本化成本增加和维护成本降低，部分更高的电力成本所抵消。
2024 年的铜产量指引从13万–15万吨增至15.5–16.5万吨，黄金产量指引从 65,000 - 75,000 盎司增至 90,000 - 100,000 盎司。
2024Q3铜的单位C1现金成本为每磅1.29美元，比2023年同季降低了每磅0.34美元，反映出铜产量增加、副产品贷项增加、资本化成本增加以及维护成本降低。但电费的增加抵消了这一减少。2024Q3铜的单位AISC为每磅2.15美元，比2023年同期每磅低0.69美元，原因是铜的C1现金成本降低，以及递延剥离减少。
2）Sentinel
2024Q3的铜产量为 58,412 吨，比上一季度高出约 4,817 吨，产量环比提高得益于矿坑破碎机性能的提高以及矿石破碎程度的改善。
由于产量增加，2024Q3铜 C1 现金成本为每磅 1.86 美元，低于上一季度。
2024 年铜产量指引从 22万吨–25万吨缩小至 22万吨- 23万吨。随着三期项目的持续发力，采矿性能和产量预计将在今年剩余时间内进一步提高，这将提高采矿生产率，因为较短的运输周期内较软材料的可用性增加。第三季度破碎度的改善导致破碎和磨矿率的提高，预计这一趋势将在今年剩余时间内持续下去。
3）Enterprise
Enterprise 迎来了第一个完整的商业化生产季度，2024Q3生产了 4,827 吨镍，低于 2024Q2的 6,147 吨。该项目一直保持稳定，并在 2024 年 8 月实现了创纪录的产量。由于电力供应限制，该工厂在 9 月的最后九天关闭，以优先为铜矿项目供电。工厂于 10 月恢复运营。
Enterprise 2024 年的生产指导保持不变，为 17,000 – 20,000 吨镍。
4）Cobre Panamá
Cobre Panamá 公司自 2023 年 11 月起停止生产，仍处于保护和安全管理 (P&SM) 阶段，生产暂停，生产指引暂停。2024Q3 P&SM 计划的成本约为每月 1,300 万美元，其中包括人工费、维修备件费、承包商服务费、电费和其他一般费用。今年剩余时间，预计 P&SM 费用为每月 1100 万至 1300 万美元，具体取决于环境稳定性和资产完整性计划的水平。现场仍有约 12.1 万干吨铜精矿。
四、2024年指引
2024年铜产量指引上调至40-42万吨（此前为37-42万吨），Kansanshi、Guelb Moghrein 和 Çayeli 的强劲表现导致这些项目的铜产量指引上调。根据迄今为止的表现，Sentinel指引范围已缩小，产量指引上限已降低，预计第四季度的水平将低于第三季度，Kansanshi 的品位预计较低。、
2024年黄金产量指引上调至12-13.5万盎司（此前为9.5–11.5万盎司），以反映 Kansanshi 迄今为止的更高品位。
2024年镍产量指引保持不变为2.2-2.5万吨。
2024年铜单位C1成本指引变更为1.80–1.95美元/磅（此前为1.80–2.05美元/磅），单位AISC指引变更为2.70–2.90美元/磅（此前为2.70 –3.00美元/磅）。
2024年总资本支出保持不变，为 12.5 亿至 14 亿美元。
五、在开发项目
1）棕地项目
Kansanshi S3 扩建
S3 扩建将使 Kansanshi 从目前更具选择性的高品位、中等规模的运营转变为中等品位、更大规模的采矿运营。S3 扩建的大部分资本支出预计将在 2024 年进行，首次生产预计在 2025 年下半年进行。在第三季度，半自磨机和球磨机的组装工作已完成，无齿轮磨机驱动器的安装已开始。现在的重点转移到管道和电气工作上。
目前还在努力将 Kansanshi 冶炼厂的生产能力从目前的 138 万吨/年提高到 160 万吨/年。产能提升预计将通过扩建冶炼厂的辅助设备（包括氧气、冷凝器和酸设备）实现，部分通过降低 Kansanshi 和 Sentinel 精矿进料中的碳和黄铁矿含量来提高铜精矿品位。
2）绿地项目
①Taca Taca
Taca Taca 位于阿根廷萨尔塔省，该项目将包括一个露天铜矿和矿石加工厂，每年可生产高达27.5万吨的铜以及金和钼副产品。萨尔塔省矿业部仍在评估该项目的主要环境和社会影响评估（“ESIA”），公司对在 2024 年获得批准仍持乐观态度。
②La Granja
2023 年，公司与力拓达成协议，推进秘鲁北部的 La Granja 铜矿项目。与地方、地区和国家当局的持续接触表明各级政府都大力支持该项目，并且将在 2024 年继续讨论可能的项目开发途径。
③Haquira
Haquira 位于秘鲁的阿普里马克地区，是公司一个较长期的绿地项目，目前处于勘探阶段。
六、赞比亚电力供应
本季度，由于厄尔尼诺引发的干旱，赞比亚的水力发电量大幅减少，能源危机持续存在。2024年9月下旬，Maamba Energy 150 兆瓦火力发电机组的计划维护工作导致赞比亚电力供应有限公司（“ZESCO”）向公司赞比亚矿区供电的电力减少30%，为期9天。然而，公司的补充采购战略将对赞比亚矿区的实际影响限制在9天内最大电力供应减少10%。运营调整，包括重新安排维护和优先安排关键活动，最大限度地减少了对铜生产的影响。
到本季度末，随着热电机组 150 兆瓦电力的恢复，以及 ZESCO 从南非进口电力的增加，公司赞比亚矿区的电力供应恢复正常，预计 2024 年第四季度的运营中断将降至最低。
补充采购战略对铜C1现金成本的年化影响为每磅 0.06 美元，与 2024 年第二季度公布的估计值一致，预计在本财政年度剩余时间内保持不变。
七、套期保值计划
在本季度，与 2024 年第二季度业绩报告中概述的方法一致，公司签订了衍生品合同，形式为额外的无保证金零成本铜套期保值，作为价格下行的保护措施，通过销售价格上涨幅度超过一定水平的匹配部分产量进行融资。在 2025 年底之前，一半以上的计划生产量和销售量仍受现货铜价的影响。
截至 2024 年 10 月 22 日，公司有24.54万吨零成本铜套期保值合约未偿还，加权平均价格为4.18至5.01 美元/磅，到期日为 2025 年 12 月。
4.凯撒铝业
一、经营及业绩情况
2024Q3净销售额从去年同期的 7.44 亿美元增至 7.48 亿美元，这主要得益于定价的提高，环比下降3%。
2024Q3加工收入为 3.62 亿美元，与去年同期相比增长了 1%，环比下降2%。
2024Q3单位加工收入为1.24美元/磅，同比增长4%，环比持平。
2024Q3的净利润为 1200 万美元，摊薄后每股收益为 0.74 美元，而去年同期的净利润和摊薄后每股收益分别为 500 万美元和 0.34 美元，上一季度分别为300 万美元和 0.19 美元。剔除税前非损益支出 400 万美元和非营业性非损益收益 900 万美元的影响，2024Q3调整后净利润为 800 万美元，上年同期调整后净利润为 700 万美元，上个季度为1100万美元。2024Q3调整后摊薄后每股净收益为 0.51 美元，而 2023Q3调整后摊薄后每股净收益为 0.46 美元，上个季度为0.65美元。
二、分业务营收情况
1）航空航天/高强度应用的净销售额为2.13亿美元，加工收入为 1.28 亿美元，同比下降了 5%，主要原因是出货量比去年同期减少了 7%，反映出市场供应链面临更广泛的挑战。
2）包装应用净销售额为 3.2 亿美元，加工收入为 1.28 亿美元，与去年同期相比增长了 9%，这主要归功于产品组合和定价的改善，但由于公司在年初第二季度停产和去库存期后继续稳定生产水平，出货量减少了 2%，从而部分抵消了这一增长。本季度基本需求继续增强。
3）一般工程应用净销售额为 1.51 亿美元，加工收入为 7,600 万美元，在需求不均衡和进口压力的情况下，由于定价保持相对稳定，出货量增加了 5%，同比略有增长。
4）汽车挤压件的净销售额为 6,200 万美元，加工收入为 2,900 万美元，在定价和产品组合改善的推动下增长了 3%。
三、现金流和流动性
2024 年前九个月调整后EBITDA为 1.66 亿美元，库存现金为 4700 万美元的运营资本、1.25 亿美元的资本投资、3100 万美元的利息支出以及通过季度股息返还给股东的 3800 万美元现金提供了资金。
截至 2024 年 9 月 30 日，公司拥有现金及现金等价物 4,600 万美元，公司循环信贷额度的可借款额为 5.49 亿美元，流动资金总额为 5.95 亿美元。截至 2024 年 9 月 30 日，循环信贷机制下没有未偿借款。
2024 年 10 月 15 日，公司宣布派发每股 0.77 美元的季度现金股息，股息将于 2024 年 11 月 15 日支付给截至 2024 年 10 月 25 日营业结束时登记在册的股东。
四、2024年展望
公司预计 2024 年剩余时间内的需求将与之前的预期一致。在航空航天/高强度应用领域，由于某些客户商业和劳资谈判的时间安排可能会对需求和出货量产生短期影响，公司对近期前景保持谨慎。
在包装终端市场，随着公司第四条涂覆生产线投资即将完成，预计公司Warrick工厂的行业发展势头和业绩改善将持续下去，这将推动利润率从 2025 年开始提高。在通用工程领域，公司长材产品的去库存工作已经结束，出货量水平现在与终端市场需求更加一致。在汽车挤压产品方面，由于轻型、重型卡车和运动型多用途车平台的生产速度超过了更广泛的汽车生产速度，公司对前景保持乐观。
就 2024 年全年而言，公司继续预计整体加工收入将保持稳定，与 2023 年相比增长1%。调整后的 EBITDA 利润率（减去 GAAP LIFO 费用对全年的影响）预计将比 2023 年提高 50 至 100 个基点，因为公司继续在运营中实施成本削减措施、提高制造效率并执行其战略增长计划。
5.海德鲁
一、生产经营情况
2024Q3铝土矿产量为225.8万吨，同比减少21%，环比减少17%；
2024Q3氧化铝产量为146.3万吨，同比减少4%，环比减少2%；
2024Q3电解铝产量为51.1万吨，同比持平，环比增加1%；
2024Q3外售第三方的挤压材产量为24万吨，同比减少8%，环比减少9%；
2024Q3发电量为2,197GWh，同比减少1%，环比增加14%。
2024Q2氧化铝实现价格为494美元/吨，同比上涨42%，环比上涨23%。
2024Q2电解铝实现价格为2,429美元/吨，同比上涨13%，环比上涨2%。
二、财务业绩情况
2024Q3公司营收为500.89亿挪威克朗，同比增长12%，环比下降2%。
与2024Q2相比，海德鲁2024Q3调整后EBITDA从58.39亿挪威克朗（5.34亿美元）增至73.67亿挪威克朗（6.73亿美元）。这得益于铝和氧化铝价格上涨、原材料成本下降和积极的货币效应，这被较低的回收利润率、挤压量和能源价格部分抵消。
2024Q3净利润（亏损）为14.09亿挪威克朗（1.29亿美元），去年同期为亏损6.25亿挪威克朗，环比下降1%。净利润（亏损）包括LME相关合同的9.07亿挪威克朗（0.83亿美元）未实现衍生品亏损和1.39亿挪威克朗（0.13亿美元）的净外汇收益。该业绩还包括权益型电池投资Vianode 5.81亿（0.53亿美元）挪威克朗的减值，以及1.29亿挪威克朗（0.12亿美元）的合理化费用和关闭成本。此外，还调整了10.92亿挪威克朗（1.00亿美元）的汇兑损失和3.75亿挪威克朗（0.34亿美元）的Vianode贷款损失。这些调整的税收影响反映了应税收益和可减税损失的标准税率。
2024Q3，海德鲁的净债务从162亿挪威克朗（5.34亿美元）降至148亿挪威克朗。净债务减少的主要原因是EBITDA的贡献，投资和其他运营现金流部分抵消了净债务的减少。
调整后的净债务从261亿挪威克朗（23.86亿美元）降至250亿挪威克朗（22.85亿美元），这主要是由于净债务减少了15亿挪威克朗（1.37亿美元），但增加的养老金净负债3亿挪威克朗（0.27亿美元）和增加的抵押品2亿挪威克朗（0.18亿美元）部分抵消了净债务的减少。
三、分业务业绩情况
1）铝土矿和氧化铝业务：与2023Q3相比，铝土矿及氧化铝业务的调整后EBITDA从9,300万挪威克朗（850.11万美元）增至34.10亿挪威克朗（3.12亿美元），主要原因是氧化铝销售价格上涨、原材料成本降低以及积极的货币效应，但氧化铝采购成本增加和销售量下降部分抵消了上述影响。2024Q3开始时，PAX 价格为每吨505美元，7月份跌至每吨478美元，随着除中国以外的世界氧化铝市场持续收紧，PAX在本季度末逐渐升至每公吨562美元。
2）能源业务：与2023Q3相比，能源业务2024Q3调整后EBITDA从7.62亿挪威克朗（0.70亿美元）降至6.26亿挪威克朗（0.57亿美元）。价格下降和价格区域差异收益下降部分抵消了去年同期铝金属公司 12 个月内部固定价格采购合同到期导致的亏损。2024Q3北欧平均电价与去年同期和上一季度相比均有所下降。与 2024Q2相比，价格下降的主要原因是水力发电量增长和季节性用电量减少。北欧市场区域南部和北部之间的价格区域差异与去年同季度相比有所下降，与上一季度相比有所上升。
3）电解铝：与2023Q3相比，2024Q3电解铝的调整后EBITDA从13.79亿挪威克朗（1.26亿美元）增至32.34亿挪威克朗（2.96亿美元），主要原因是铝价格上涨、碳成本降低和积极的货币效应，但部分被氧化铝成本上涨所抵消。
4）金属市场：金属市场部2024Q3调整后EBITDA与去年同期相比有所下降，从5.68亿挪威克朗（0.52亿美元）降至2.77亿挪威克朗（0.25亿美元），原因是回收商的业绩下降以及负面的货币影响，但采购和贸易活动的强劲业绩部分抵消了这一影响。回收商业绩下降的原因是市场疲软导致销售价格下降，以及废料市场紧缩导致利润率面临额外压力。
5）挤压材：2024Q3挤压产品调整后EBITDA与去年同期相比有所下降，从13.22亿挪威克朗（1.21亿美元）降至8.79亿挪威克朗（0.80亿美元），主要原因是销量下降和回收利润率减少。一般通货膨胀给固定成本和可变成本带来压力，但部分被成本措施所抵消。预计2024Q3欧洲挤压需求与去年同期相比下降7%，与第二季度相比下降21%，部分原因是季节性因素。由于电动汽车销售疲软，汽车需求面临逆风。建筑、施工和工业领域的需求持续疲软，但在较低利率的推动下，基本需求有望在2025年逐步改善。
6.泰克资源
一、生产经营情况
1）铜
QB铜矿：2024Q3 QB铜产量为5.25万吨，较2024Q2的5.13万吨环比增长2.34%，季度产量的增长仍在继续，预计到2024年底将以满负荷运行。
整体：2024Q3铜产量达到创纪录的11.45万吨，比去年同期增长了59%，环比增长3.71%。这一增长主要得益于QB公司产量的持续逐季提高，与去年同期相比，Antamina、Highland Valley Copper 和 Carmen de Andacollo 的产量也有所增加。2024Q3铜销量为11.1万吨，同比增长61%，环比增长6.7%。
2）铅锌
Red Dog：第三季度表现强劲，锌产量比去年同期增长14%，环比增长2.22%，达到14.25万吨，Red Dog的锌净现金单位成本有所改善。
整体：2024Q3精矿含锌产量为15.78万吨，与去年同期相比增长了3%，这主要是由于Red Dog工厂的产量增加所带来的产量增长。正如矿山计划所预期的那样，Antamina的锌产量下降部分抵消了这一增长。9月份，Red Dog的精矿装船量创下单月最高纪录。2024Q3锌精矿销量为26.8万吨，同比减少9.8%，上一季度销量为6.4万吨。
二、产品价格
2024Q3，LME铜价与去年同期相比上涨了10%，平均每磅4.18美元，为第三季度带来了 1.03 亿美元的正向价格调整
LME锌价上涨了15%，平均每磅1.26美元。
三、财务业绩情况
2024Q3公司营收为28.58亿加元，同比增长43.69%，环比减少26.21%。
2024Q3公司毛利为4.78亿加元，同比增长83.14%，环比减少58.86%。
2024Q3归属于股东的持续经营亏损为7.48亿加元，主要是由于Trail业务的减值费用。而上一季度为盈利3.63亿加元，去年同期为亏损4800万加元。
2024Q3归属于股东的调整后持续经营利润为3.14亿加元，环比减少23.97%，去年同期为盈利8500万加元。
2024Q3，根据正常发行人出价购买了3.98亿加元的B类次级投票权股，向股东返还了总计7.2亿加元，并派发了3.22亿加元的股息，其中包括常规基本季度股息和每股0.50加元的补充股息，即2.57亿加元。从2024年1月1日到10月23日，通过股票回购和分红向股东返还了超过13亿加元。
通过7月份的公开票据债券要约收购，以及偿还Carmen de Andacollo的短期贷款，减少了15亿美元的债务。截至2024年10月23日，流动资金为119亿加元，其中包括78亿加元现金。2024Q3，从运营中获得了1.34亿加元的现金流，截至2024年9月30日，净现金头寸为18亿加元。
四、2024年指引
2024年的铜年产量指引已更新为42至45万吨，低于之前披露的43.5至50万吨的指导区间。下调与Highland Valley铜业公司有关，同时也与QB公司产量指导范围的上限调低有关（根据目前的生产水平和预期的产量和回收率，2024 年 QB 年度铜产量指引现在为 20至21万吨）。Highland Valley铜矿指导产量的下调是由于劳动力短缺和新型运输卡车的自主系统所面临的挑战导致了Lornex pit矿坑开采的延迟。这一问题已基本得到解决，预计第四季度将从Lornex pit矿坑处理更多的矿石。
由于Highland Valley Copper和QB的产量降低，2024年的钼产量减少了1300至1500吨，降至3000至4000吨。减少的原因是 Highland Valley Copper 的 Lornex 矿石开采延迟，以及 QB 的钼产量增长速度低于预期。
由于2024年9月24日电解锌厂发生局部火灾，2024年Trail精炼锌产量已降至24至25万吨。
五、铜矿业务具体介绍
1、分矿山产量情况
1）Quebrada Blanca
2024Q3 QB铜产量为5.25万吨，与 2024Q2的5.13万吨相比有所增加，这是因为产量的逐季攀升仍在继续。选矿厂的吞吐率逐季提高，证实了选矿厂设计的稳健性。预计到2024年底，工厂将达到设计吞吐率。2024Q2发现并披露的局部岩土工程问题现已稳定，控制措施已经到位，正在推进采矿计划。第三季度的品位较低，与之前披露的指导意见一致，预计第四季度的品位会更高。正如开采计划所考虑的那样，在任何特定时期都会出现正常的品位变化。
2）Highland Valley Copper
第三季度铜产量为2.54万吨，比去年同期高出4,900吨。产量增加的主要原因是选矿厂吞吐量增加和矿石品位提高，部分抵消了矿山计划中预期的回收率下降。尽管铜产量高于去年同期，但由于Lornex矿推迟开采，第三季度铜产量低于预期。延迟的原因是运输卡车的可用性较低，这主要是由于劳动力可用性和新运输卡车的自主系统面临挑战。这一问题已基本得到解决，预计第四季度将从 Lornex 矿坑加工更多矿石。第三季度铜销售量为2.46万吨，比去年同期高出 3,900 吨，反映出生产水平提高。
3）Antamina
第三季度铜产量（100%基准）为11.15万吨，比去年同期高出11,600吨，原因是按照采矿计划的预期，处理了更多的纯铜矿石，同时提高了选矿厂的回收率。本季度磨机给矿的混合比例为73%纯铜矿石和27%铜锌矿石，而去年同期为50%纯铜矿石和50%铜锌矿石。因此，第三季度锌产量（100% 基准）为6.78万吨，去年同期为12.54万吨。
4）Carmen de Andacollo
第三季度铜产量为1.15万吨，比去年同期高出2,200吨。这一增长主要得益于回收率和工厂吞吐量的提高。工厂产量的提高得益于第三季度水资源供应的增加。去年同期，由于传送带故障，工厂意外停产14天，影响了产量。
2、铜销售成本
与去年同期的6.22亿美元相比，第三季度的销售成本为12亿加元，其中4.42亿加元的增长与QB有关，因为QB的运营仍在加速。公司从2024年初开始对QB的运营资产进行折旧，并在第三季度的销售成本中记录了1.95亿加元的折旧和摊销费用，而去年第三季度为1400 万加元。
不包括QB在内，第三季度的总现金单位成本为每磅2.33美元，而去年同期为每磅2.24美元，这主要是由于Lornex铜矿即将完成现阶段的废料剥离，以及Lornex矿石开采的延迟，导致Highland Valley Copper资本化的生产剥离成本减少。部分抵消了这一影响的是产量增加带来的销售量增加以及冶炼厂加工费用降低。包括 QB 在内的第三季度总现金单位成本为每磅 2.60 美元，而去年同期为每磅 2.24 美元，这是由于 QB 在产量提升期间运营成本上升。
除去QB公司，第三季度的净现金单位成本为每磅1.87美元，与去年第三季度持平。由于产量增加，来自Antamina的钼副产品收入增加，抵消了上述现金单位总成本的增加。包括QB在内，第三季度的净现金单位成本为每磅2.25美元，比去年同期每磅高0.38美元。
3、铜增量项目更新
Quebrada Blanca：继续优化现有资产，同时确定近期增长机会，以消除现有资产基础的瓶颈，目标是在2024年底前完成最终计划。
HVC Mine Life Extension：环境评估办公室于2024年7月10日接受了泰克公司修订后的环境评估和许可申请。继续推进工程和设计、项目执行规划和施工规划，以便在2025Q2末基本完工，届时如果获得许可，该项目就可以准备好做出批准决定。
Minas de San Nicolás：2024年7月5日，针对监管机构对其 MIA-R 许可申请的询问，提交了补充信息包，并继续与政府和利益相关方接触，以支持许可审查。可行性研究工作和执行战略制定工作继续取得进展，计划在2025年上半年开始详细的工程设计。预计项目批准决定将在 2025 年下半年完成可行性研究并收到必要的许可证后做出。
Zafranal：继续推进施工许可、工程设计和执行战略，以支持下一阶段的开发。预计将在2024Q4继续推进详细工程，并在2025Q3推进实施和施工规划以及施工许可申请开发。在收到施工许可和详细工程后，该项目可能在 2025 年底准备好批准决定。已经完全获得许可的高级工程建设可能会在2025Q1开始。
本周上证指数报收3,272.01点，周跌幅0.84%；沪深300报收3,890.02点，较上周下跌1.68%；本周SW有色金属板块较上周上涨1.64%。
从细分行业看，稀土及磁性材料、钨、其他稀有金属、铅锌、镍钴锡锑、铜分别上涨14.42%、7.35%、5.73%、0.90%、0.41%。锂、铝、黄金分别下跌0.99%、1.11%、1.56%。
基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是云南锗业、华钰矿业、宏达股份、宜安科技、盛达资源，涨幅分别为33.15%、20.16%、17.61%、16.79%、13.62%。周涨幅后五分别是光智科技、中一科技、图南股份、中国铝业、宝钛股份，跌幅分别为22.27%、9.99%、7.09%、6.48%、6.45%。
2.风险提示
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，两年卖方经验。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，一年卖方经验。
环保有色溶易看
感谢关注
更多精彩请猛戳左边二维
