本周行情回顾（2024.1.13~2025.1.17）：
➢对价格底部多一点信心。据CNBC报道，“印尼能矿部（ESDM）正在评估国内采矿生产，其中包括2025年镍矿和煤炭产量方面的内容”。Tri Winarno指出，“这是主要针对镍矿和煤炭的，因为价格持续下跌。印尼是世界煤炭出口最大国，我们将尝试对煤炭生产商的煤炭计划预算配额进行评估调整”。参考我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告，报告指出“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为。正如我们本周发布的《24年进口创历史新高，25年或稳中有降》报告，在本轮煤价下行中，海外煤价跌幅慢于国内，外加人民币贬值，进口已出现倒挂现象，未来我国煤炭进口或呈现稳中有降局面，海外将成为我国煤价的重要支撑，对底部多一点信心。
重点领域分析：
➢本周动煤价格小幅回落，焦煤稳中偏弱运行。截至1月17日，北港动煤报收767元/吨，周环比-7元/吨；CCI柳林低硫主焦1380元/吨，周环比持平。
➢动力煤方面，节前维持供需双弱，价格延续窄幅震荡。供应方面，年底个别煤矿检修叠加部分民营小矿准备放假，陆续停产减产，致使煤矿产能利用率下降，随着春节临近，产能利用率会进一步下降。需求方面，近期南方气温较高，外加春节临近非电终端陆续放假，民用和工业用电需求下降，电厂日耗已经出现回落的迹象，后半周快速走低，下周预计日耗继续回落，且电厂库存较去年同期仍然较高，整体需求端仍延续弱势。➢整体来看，本轮煤价跌破770元/吨后初现止跌，主因（1）价格跌至成本曲线右侧，供应收缩（疆煤公路外运量或面临下滑&煤炭进口利润倒挂→后续进口量面临回落&年终岁末→国内产量下滑）；（2）需求季节性提升；（3）价格跌破长协限价区间上限后市场情绪有所转变”。
➢节前，动力煤市场维持供需双弱态势，变化有限，预计煤价延续区间窄幅震荡。一方面，供应呈现持续下行态势：岁末年终，煤矿自腊月十八后开始陆续放假，供应逐步收紧，外加贸易商放假增多，市场交易亦逐步减少；一方面，沿海区域整体库存仍相对较高，外加电厂日耗相对偏弱，整体需求仍显疲软。
➢焦煤方面，节前持稳运行，商品盘面演绎“春季躁动”。本周炼焦煤市场弱稳运行，临近年关，随着煤矿陆续公布春节假期安排，以及部分已停产放假，供应端有收紧预期，焦企节前最后补库阶段，本周采购相对集中，但焦钢持续博弈，焦炭看降预期仍存，焦企补库力度不及往年，叠加中间环节贸易商及洗煤厂多已离市休假，焦煤市场提振相对有限，竞拍成交涨跌互现，坑口报价多持稳为主。供应方面，本周多数煤矿正常生产，部分煤矿因出货较差以及节前安全生产产量稍有下滑，整体供应小幅收紧。需求方面，下游企业原料库存偏低，临近年底冬储补库需求仍存，然伴随焦炭第七轮降价开启，焦企利润或将进一步走差，采购意愿降低，对原料的需求偏淡，主要以补充低库存的刚需采购为主。
➢短期来看，焦煤供应将呈现明显下滑趋势。一方面，腊月十八后，煤矿开始陆续放假，产量将降至年内低点；一方面，印度拟对焦炭实施进口配额后，带动国际焦煤价格反弹，海运焦煤进口倒挂明显，未来到港量将延续下行趋势。需求端，本周钢材价格大幅上涨，钢厂利润有所好转，叠加后期部分检修高炉复产，中下旬铁水有望阶段性见底后小幅回升。整体来看，随着的春节临近，供应端阶段性收缩将对煤价形成支撑，外加焦煤价格已跌至18年水平，以及动力煤止跌，焦煤价格节前或持稳运行。
➢焦炭方面，本周焦炭第7轮提降陆续落地。目前钢焦处于博弈阶段，但由于焦炭基本面偏弱，且煤矿库存较大影响焦煤表现偏弱，对焦炭成本支撑有限，价格仍有进一步下调预期，后期需关注铁水产量及焦企利润情况。
投资策略：
➢近期，10年期国债收益率持续下行，我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐（具体参考此前发布的《再述看好的三大理由》）。
➢“绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
➢此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
1.1.动力煤：坑口煤价震荡下行
1.1.1.产地：供应略有收紧，下游刚需为主
本周坑口煤价震荡下行。本周主产区市场涨跌互现，近期部分民营煤矿放假，叠加个别大矿停产检修，整体供应略有收紧。下游非电工厂按需采购，市场发运户放假增多，叠加发运倒挂影响，站台及贸易商拉运积极性较差，市场整体需求有限，部分库存不高的在产煤矿价格坚挺，也有部分库存较高的煤矿销售不畅，降价促销。目前终端以刚需采购为主，实际需求有限，价格支撑略显疲软，但春节临近，煤矿陆续放假，产区供应逐步收紧，市场供需两弱，短期价格下行空间也有限。截至1月17日：
➢大同南郊Q5500报625元/吨，周环比下降22元/吨，同比偏低122元/吨。
➢陕西榆林Q5500报600元/吨，周环比下降90元/吨，同比偏低120元/吨。
1.1.2.港口：港口库存小幅累积，价格小幅下调
本周港口市场稳中偏弱运行。贸易商报货积极，报价小幅下调，终端少量零散刚需补库，采购压价，市场成交量较少。近期铁路到货量略提升，部分贸易商发运4500卡煤种，港口4500卡缺货问题得到改善，但同时对市场支撑也逐步减弱，下游需求萎靡，市场成交稀少，港口调出不及调入，库存小幅累积，价格呈现阴跌走势。但春节临近，产区煤矿陆续放假，个别大矿检修，市场供应逐步收紧，叠加贸易商放假增多，市场报还盘减少，价格下行空间也有限。
环渤海港口方面：本周（1.13~1.17）环渤海9港日均调入162万吨，周环比减少29万吨，日均调出152万吨，周环比减少1万吨。截至1月17日，环渤海9港库存合计2560万吨，周环比增加35万吨，较上年同期增加260万吨。
➢下游港口方面：截至1月17日，长江口库存合计536万吨，周环比减少13吨，同比增加26万吨。
1.1.3.海运：船运市场有所回升
1.1.4.电厂：日耗表现一般，终端刚需采购为主
电厂日耗表现一般。周内，尽管电厂日耗水平较高，港口动力煤价格涨势延续，但电厂库存高企，在长协煤的稳定供应下，叠加进口煤的补充，基本没有库存压力，采购意愿持续低迷，成交困难之下，运力需求持续减少。随着春节假期的临近，同时考虑到气温持续降低下，电厂去库持续缓慢去化，长协煤供应或有所增强，带动铁路运量略有增加，港口调入随之攀升。不过整体来看，依旧处于低位。调出端来看，尽管电厂日耗短期内存在进一步增加的预期，但在高库存策略下，电厂补库积极性依旧较为一般，对长协煤的兑现意愿变化不大。
1.1.5.价格：煤价稳中偏弱运行
1.2.焦煤：价格核心为待终端需求
供应小幅收紧，下游刚需为主。本周炼焦煤市场弱稳运行，临近年关，随着煤矿陆续公布春节假期安排，以及部分已停产放假，供应端有收紧预期，焦企节前最后补库阶段，本周采购相对集中，但焦钢持续博弈，焦炭看降预期仍存，焦企补库力度不及往年，叠加中间环节贸易商及洗煤厂多已离市休假，焦煤市场提振相对有限，竞拍成交涨跌互现，坑口报价多持稳为主。截至1月17日：
➢吕梁主焦报1,300元/吨，周环比下跌60元/吨，同比偏低1,050元/吨。
➢乌海主焦报1,290元/吨，周环比持平，同比偏低830元/吨。
➢柳林低硫主焦报1,380元/吨，周环比持平，同比偏低1,070元/吨。
➢柳林高硫主焦报1,230元/吨，周环持平，同比偏低920元/吨。
1.2.2.库存：焦煤库存持续累积
库存方面，煤矿放假安排陆续传出，焦企对部分煤种仍维持按需采购，不过焦炭降价预期仍存，下游拉运仍偏谨慎，部分高价资源累库依然明显，影响产地库存继续上升。其中：
➢港口炼焦煤库存461万吨，周环比下降14万吨，同比偏高264万吨。
➢ 230家独立焦企炼焦煤库存961万吨，周环比上涨64万吨，同比偏高1万吨。
➢247家钢厂炼焦煤库存827万吨，周环比下降上涨13万吨，同比下降2万吨。
1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动
截至1月17日，京唐港山西主焦报收1520元/吨，周环比持平。产地方面，本周炼焦煤市场弱稳运行，临近年关，随着煤矿陆续公布春节假期安排，以及部分已停产放假，供应端有收紧预期，焦企节前最后补库阶段，本周采购相对集中，但焦钢持续博弈，焦炭看降预期仍存，焦企补库力度不及往年，叠加中间环节贸易商及洗煤厂多已离市休假，焦煤市场提振相对有限，竞拍成交涨跌互现，坑口报价多持稳为主。库存方面，煤矿放假安排陆续传出，焦企对部分煤种仍维持按需采购，不过焦炭降价预期仍存，下游拉运仍偏谨慎，部分高价资源累库依然明显，影响产地库存继续上升。后市来看，重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因：
➢国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。
➢国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。
1.3.焦炭：利润持续偏窄，刚需采购为主
1.3.1.供需：产量高位震荡，需求刚需为主
供给方面：从生产方面来说，焦企尚能保持盈利状态，生产积极性较高，当前焦企库存虽有累积，但多数企业库存压力尚可，多无自主减产意愿，供应保持在高位。
库存方面，临近年末，终端需求缩量明显，钢厂检修频繁，且原料库存位于高点，钢厂控量节奏明显，焦炭刚需有限；另一方面，由于需求弱势及假期临近，投机需求多已离场，整体影响焦企出货受限，库存继续增加。其中：
➢ 港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存185万吨，周环比增加3万吨，同比增加26万吨。
➢焦企方面：据Mysteel统计，本周230家样本焦企焦炭库存67万吨，周环比增加6万吨，同比增加4万吨。
➢钢厂方面：据Mysteel统计，本周247家样本钢厂焦炭库存683万吨，周环比增加9万吨，同比增加24万吨。
1.3.3.利润：利润有所上升
截至1月16日，吨焦利润有所上升。据Mysteel统计，本周样本焦企平均吨焦亏损7元，周环比上涨9元。其中：
➢山西准一级焦平均盈利12元，周环比上涨13元。
➢山东准一级焦平均盈利37元，周环比上涨2元。
➢内蒙二级焦平均亏损72元，周环比上涨4元。
1.3.4.价格：市场偏弱运行，刚需采购为主
综合来看，本周焦炭市场偏弱运行；近期期货市场表现较为强势，影响钢材价格回升，不过当前钢材利润不佳，叠加临近年末终端需求疲软，钢材市场难有明显好转，铁水产量表现平平，暂无明显恢复预期，钢厂采购以控量为主。而供应方面，在利润的带动下，供应量持续位于高位，此消彼长下焦企出货有限，库存有所累积，另一方面，下周煤矿将陆续开启春节假期，焦煤供应阶段性收缩，价格跌幅收窄，焦炭利润有缩减预期。目前钢焦处于博弈阶段，但由于焦炭基本面偏弱，且煤矿库存较大影响焦煤表现偏弱，对焦炭成本支撑有限，价格仍有进一步下调预期，后期需关注铁水产量及焦企利润情况。
长期而言，焦炭行业进入产能置换周期（即4.3米焦炉的淘汰与5.5米以上大型焦炉的投产），供需缺口有望保持。此外，中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强。2.本周行情回顾
本周上证指数报收3241.82点，上涨2.31%，沪深300指数报收3812.34点，上涨2.14%。中信煤炭指数3,455.94，上涨1.59%，跑输沪深300指数0.55pct，位列中信板块涨跌幅榜第28位。
个股方面，本周煤炭板块上市公司中31家上涨，4家下跌。
3.本周行业资讯
3.1.行业要闻
国新办：全国统调电厂平均可用天数27天 东三省达31天：
1月8日下午，国新办举行新闻发布会，介绍2025年春运形势和工作安排。国家发展改革委副主任李春临表示，今年春运能源方面要突出做好以下工作。要最大限度满足客货运输需要，统筹做好煤炭等重要能源物资的运输保障。要强化煤电油气等要素保障，国家发展改革委将会同有关方面加强煤电油气等要素综合协调，加强重要线路、重要枢纽综合能源保障。
能源需求上升 2024年印尼煤炭产量再创新高：
随着国内外能源需求不断增长，2024年，印尼煤炭产量再创历史新高。根据印尼能源与矿产资源部近期更新的初步数据显示，2024年印尼煤炭产量达到8.31亿吨，较全年产量目标7.1亿吨高出17%。
（来源：煤炭资源网，2025-01-13）
印度国营港口12月煤炭进口同比降14.06%：
印度港口协会（Indian Ports Association）最新数据显示，2024年12月份，印度国营港口煤炭进口量同环比均有所下降，其中同比降幅接近15%。数据显示，12月份，印度12个大型国营港口共进口煤炭1431.4万吨，同比下降14.06%，环比下降5.79%。
（来源：煤炭资源网，2025-01-13）
统计局：1月上旬动力煤价格反弹上涨 无烟煤跌幅扩大：
国家统计局日前公布的数据显示，1月上旬，全国煤炭价格涨跌互现。各煤种具体价格变化情况如下：无烟煤（洗中块，挥发份≤8%）价格985.0元/吨，较上期下跌55.0元/吨，跌幅5.3%。普通混煤（山西粉煤与块煤的混合煤，热值4500大卡）价格577.8元/吨，较上期上涨7.4元/吨，涨幅1.3%。山西大混（质量较好的混煤，热值5000大卡）价格为676.8元/吨，较上期上涨8.9元/吨，涨幅1.3%。山西优混（优质的混煤，热值5500大卡）价格为772.7元/吨，较上期上涨4.8元/吨，涨幅0.6%。大同混煤（大同产混煤，热值5800大卡）价格为814.7元/吨，较上期上涨4.3元/吨，涨幅0.5%。焦煤（主焦煤，含硫量<1%）价格为1400.0元/吨，较上期下跌25.0元/吨，跌幅1.8%。
（来源：煤炭资源网，2025-01-14）
纽卡斯尔港12月煤炭出口量环比增17.5% 创四年来新高：
2024年12月份，澳大利亚纽卡斯尔港（Port of Newcastle）煤炭出口量同环比均有所增加，其中环比增幅达两位数，出口量创2021年1月以来新高。纽卡斯尔港最新数据显示，2024年12月份，纽卡斯尔港共出口煤炭1475.78万吨，同比微增0.16%，环比增长17.52%。
（来源：煤炭资源网，2025-01-14）
澳北昆士兰三大码头12月煤炭出口量环比继续增长：
北昆士兰散货港口公司发布最新数据显示，2024年12月份，澳大利亚北昆士兰三大码头煤炭出口总量为1223.86万吨，同比增8.45%，环比增9.02%，环比连续第二月增长。北昆士兰主要通过海波因特煤码头（Hay Point）、达尔林普尔湾煤码头（Dalrymple Bay）和阿博特港煤码头（Abbot Point）出口煤炭。
（来源：煤炭资源网，2025-01-14）
中国神华2024年商品煤产量同比增0.8% 销量增2.1%：
1月15日，中国神华发布2024年12月份主要运营数据公告显示，2024年，中国神华商品煤产量3.27亿吨，较2023年的3.25亿吨增长0.8%。2024年，公司煤炭销售量为4.59亿吨，较2023年的4.5亿吨增长2.1%。2024年12月份，中国神华商品煤产量为2810万吨，同比增加1.4%，环比增长4.1%；煤炭销量为3750万吨，同比减少7.2%，环比下降2.1%。
（来源：煤炭资源网，2025-01-15）
2024年蒙古国煤炭出口量再创新高：
蒙古国海关总署最新数据显示，2024年1-12月份，蒙古国煤炭出口量累计7951.79万吨，再创新高，同比增加1281.59万吨，增幅19.21%。蒙古国煤炭出口基本都到了中国。2023年，随着疫情管控政策优化、通关效率提升及中国煤炭进口“零关税”政策延续等因素推动下，蒙古国煤炭出口量达到6670万吨的历史新高。2024年以来，尽管我国煤炭进口关税恢复，但蒙古煤炭出口还是延续高速增长态势。
（来源：煤炭资源网，2025-01-15）
EIA：2024年美国煤炭产量同比降11.47% 出口增超7%：
美国能源信息署（EIA）1月14日发布最新《短期能源展望》报告显示，2024年，美国煤炭产量为5.117亿短吨（4.64亿吨），高于12月份预期值5.088亿短吨，较2023年的5.78亿短吨下降11.47%。2025年，美国煤炭产量预计为4.762亿短吨，同比下降6.94%，高于前一月预期值4.723亿短吨。2026年煤炭产量预计为4.766亿短吨。
安徽省2025年煤矿安全生产工作会议召开：
中安在线消息，1月15日，安徽省煤矿安全生产工作会议在合肥召开。会议总结2024年煤矿安全生产工作，分析面临的形势，部署2025年重点工作。会议指出，2024年全省煤炭系统以安全生产治本攻坚三年行动为主线，以贯彻落实两办《意见》和“八条硬措施”为抓手，狠抓各项工作落实，稳步提升煤矿本质安全水平。
（来源：煤炭资源网，2025-01-16）
2024年乌克兰动力煤进口量同比大增172%：
乌克兰国家海关总署近日发布数据显示，2024年，乌克兰动力煤（包括无烟煤）进口量约181万吨，较2023年的66.7万吨大增172%。相比而言，2023年，乌克兰动力煤进口量为66.7万吨，2021和2022年进口量分别为1956万吨和463万吨。以进口额计算，2024年该国动力煤进口额为4.022亿美元，同比大增117%。
（来源：煤炭资源网，2025-01-16）
12月份全国原煤产量同比增长4.2% 环比增长2.54%：
国家统计局1月17日发布的最新数据显示，2024年12月份，全国原煤产量43885万吨，同比增长4.2%，增幅较上扩大2.4个百分点。环比增加1087万吨，增长2.54%。12月份，日均产量1415.6万吨，较11月份的1426.6万吨减少11万吨，较去年同期的1336万吨增加79.6万吨。
1月10日，河南省政府召开全省煤矿安全生产工作电视电话会议，总结2024年煤矿安全生产工作，安排部署今年煤矿安全生产重点任务。据会议介绍，2024年河南省煤矿通过智能化改造，生产工效显著提升，“一优三减”成效明显。
国家统计局日前发布的数据显示，2024年四季度，全国煤炭开采和洗选业产能利用率为73.9%，较上年同期下降了1.7个百分点，环比三季度扩大了1.2个百分点。
国内产量释放超预期。
END
具体分析详见国盛证券研究所2025年1月19日发布的
《行业周报（煤炭开采）：商品提前演绎”春季躁动”，多一点信心》报告
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012
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