本周行情回顾（2024.11.25~2024.11.29）：
重点领域分析：
➢本周动煤价格跌势放缓，焦煤稳中偏弱运行。截至11月29日，
➢
板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。
短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、华阳股份等。
1.1.动力煤：本周主产地煤市延续弱势
1.1.1.产地：供应小幅收紧，下游刚需为主
本周主产地煤市延续弱势。港口行情持续下行，发运倒挂持续，贸易商购销积极性不高，部分煤矿库存少量增加。化工等终端客户需求稳定，煤矿长协保供煤发运正常，大部分煤矿销售良好，基本没有库存。煤矿表示，下游整体需求有限，市场观望情况浓厚，预期短期价格仍有小幅下跌压力。汾近期山西部分煤矿为完成生产销售任务增产，煤矿产能利用率提升明显，整体看，产地大部分煤矿生产正常，监测点煤矿产能利用率处于较高水平，供应宽松。截至11月29日：
➢大同南郊Q5500报694元/吨，周环比偏低6元/吨，同比偏低99元/吨。
➢陕西榆林Q5500报670元/吨，周环比偏低90元/吨，同比偏低140元/吨。
1.1.2.港口：港口持续下行，价格小幅下探
本周港口市场延续偏弱走势。市场成交价格重心小幅下探，到周末跌幅已有所收窄。随着全国天气转冷，市场卖方观望情绪渐浓，空单询货需求逐渐增多，但买方还盘价格较低，市场成交量仍然偏少。目前市场存在分歧，部分贸易商亏损面扩大，不愿低价出货；但也有贸易商认为社会库存去化缓慢，下跌趋势难逆转，出货相对积极。
环渤海港口方面：本周（11.25~11.29）环渤海9港日均调入181万吨，周环比减少12万吨，日均调出152万吨，周环比减少24万吨。截至11月29日，环渤海9港库存合计3109万吨，周环比增加184万吨，较上年同期增加284万吨。
➢下游港口方面：截至11月29日，长江口库存合计626万吨，周环比减少8吨，同比增加29万吨。
1.1.3.海运：船运市场有所回升
本周（11.25~11.29），北方港口锚地船舶有所回升。环渤海9港锚地船舶数量日均77艘，周环比增加18艘。
1.1.4.电厂：日耗有所增加，终端刚需采购为主
电厂日耗有所增加。周内，受冷空气的影响，沿海电厂日耗有所增加，拉运积极性略有抬升；同时，随着时间的推移，距离迎峰度冬能耗旺季也越来越近，部分终端对长协煤的拉运速度有所加快，带动港口调出量较上周小幅增加。
1.1.5.价格：煤价稳中偏弱运行
截至11月29日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价827元/吨左右，周环比减少6元/吨。产地方面，本周主产地煤市延续弱势，港口行情持续下行，发运倒挂持续，贸易商购销积极性不高，部分煤矿库存少量增加。化工等终端客户需求稳定，煤矿长协保供煤发运正常，大部分煤矿销售良好，基本没有库存。煤矿表示，下游整体需求有限，市场观望情况浓厚，预期短期价格仍有小幅下跌压力。近期山西部分煤矿为完成生产销售任务增产，煤矿产能利用率提升明显，整体看，产地大部分煤矿生产正常，监测点煤矿产能利用率处于较高水平，供应宽松。港口方面，港口市场延续偏弱走势，市场成交价格重心小幅下探，到周末跌幅已有所收窄。随着全国天气转冷，市场卖方观望情绪渐浓，空单询货需求逐渐增多，但买方还盘价格较低，市场成交量仍然偏少。目前市场存在分歧，部分贸易商亏损面扩大，不愿低价出货；但也有贸易商认为社会库存去化缓慢，下跌趋势难逆转，出货相对积极。下游方面，随着港口库存的攀升，同时检修期间的欠量基本上也已补足，因而，周内铁路运量较为稳定，港口调入也比较平稳，维持小幅波动态势，整体看较上周略有增加。因而，周内秦皇岛港周内运输呈进出两旺态势，但在日均调入仍然高于调出的情况下，港口存煤保持了向上累积的趋势，不过增量明显减少。北方港整体库存走势与秦皇岛港一致，延续了之前六周的攀升态势，不过本周环比增量较上周有所减少。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。
1.2.焦煤：价格核心为待终端需求
供应整体稳定，下游刚需为主。本周炼焦煤市场延续弱势，成材消费疲软，市场悲观情绪蔓延，下游焦企考虑自身库存偏低及天气因素，部分适当增加厂内原料库存，整体补库意愿不强，贸易商及洗煤厂出货承压，多观望市场暂缓采购，煤矿签单不佳，库存继续累积，当前焦炭看降预期仍存，焦煤供应宽松格局下，短期煤价延续偏弱走势。截至11月29日：
➢吕梁主焦报1,450元/吨，周环比下跌90元/吨，同比偏低950元/吨。
➢乌海主焦报1,440元/吨，周环比下跌50元/吨，同比偏低760元/吨。
➢柳林低硫主焦报1,550元/吨，周环比持平，同比偏低900元/吨。
➢柳林高硫主焦报1,380元/吨，周环比下跌70元/吨，同比偏低970元/吨。
1.2.2.库存：下游刚需采购为主
库存方面，当前市场看降预期仍存，下游采购情绪仍多谨慎，中间环节观望为主，煤矿降价后签单仍多有不畅，库存持续累积。截至11月29日，焦煤总库存2,025万吨，周环比增加43万吨，同比偏高154万吨。其中：
➢港口炼焦煤库存459万吨，周环比下跌10万吨，同比偏高263万吨。
➢230家独立焦企炼焦煤库存822万吨，周环比上涨53万吨，同比偏低62万吨。
➢247家钢厂炼焦煤库存744万吨，周环比持平，同比偏低47万吨。
1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动
截至11月29日，京唐港山西主焦报收1640元/吨，周环比持平。产地方面，近日产地个别煤矿因井下原因短暂停产，其余多维持正常开工，供应端小幅缩减。库存方面，当前市场看降预期仍存，下游采购情绪仍多谨慎，中间环节观望为主，煤矿降价后签单仍多有不畅，库存持续累积。后市来看，重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因：
➢国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。
➢国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。
1.3.焦炭：利润有所回升，刚需采购为主
1.3.1.供需：产量稳中偏弱，需求刚需为主
供给方面：从生产方面来说，目前多数焦企利润尚可，开工基本在高位维持或稍有提升，少数焦企由于价格连续下滑，已在亏损状态，不过亏损幅度有限，暂无大幅度减产，整体来看，焦炭供应稍有提升。
需求方面：随着钢厂陆续开始减产检修，铁水产量高位回落，焦炭日耗减少，叠加市场仍有提降预期，观望情绪浓厚，钢厂多数保持按需或控量采购，部分库存偏低钢厂受天气及焦炭价格即将见底影响，有适当补库行为，不过幅度有限，整体看焦企出货情况一般，库存有所累积，而在原料煤让利下，焦企开工基本高位维稳，焦炭供需仍显宽松，后期需关注上下游价格及铁水产量变动情况。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率87.8%，周环比下降0.7pct；日均铁水产量233.9万吨，周环比下降1.9万吨，同比下降0.6万吨。
1.3.2.库存：焦企正常出货，库存持续累积
库存方面，焦炭仍有继续下调预期，贸易商保持观望状态，钢厂由于整体原料库存偏高，叠加铁水产量小幅回落，采购以按需及控量为主，焦企出货较为一般，库存稍有累积。其中：
➢港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存172万吨，周环比减少5万吨，同比偏低30万吨。
➢焦企方面：据Mysteel统计，本周230家样本焦企焦炭库存44万吨，周环比增加4万吨，同比偏低1万吨。
➢钢厂方面：据Mysteel统计，本周247家样本钢厂焦炭库存604万吨，周环比增加8万吨，同比增加21万吨。
1.3.3.利润：利润有所上升
截至11月28日，吨焦利润有所上升。据Mysteel统计，本周样本焦企平均吨焦盈利26元，周环比上涨15元。其中：
➢山西准一级焦平均盈利36元，周环比上涨22元。
➢山东准一级焦平均盈利72元，周环比上涨10元。
➢内蒙二级焦平均亏损48元，周环比上涨8元。
1.3.4.价格：市场弱稳运行，刚需采购为主
综合来看，本周焦炭市场弱稳运行；随着钢厂陆续开始减产检修，铁水产量高位回落，焦炭日耗减少，叠加市场仍有提降预期，观望情绪浓厚，钢厂多数保持按需或控量采购，部分库存偏低钢厂受天气及焦炭价格即将见底影响，有适当补库行为，不过幅度有限，整体看焦企出货情况一般，库存有所累积，而在原料煤让利下，焦企开工基本高位维稳，焦炭供需仍显宽松，后期需关注上下游价格及铁水产量变动情况。
长期而言，焦炭行业进入产能置换周期（即4.3米焦炉的淘汰与5.5米以上大型焦炉的投产），供需缺口有望保持。此外，中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强。
2.本周行情回顾
本周上证指数报收3,326.46点，上涨1.81%，沪深300指数报收3,916.58点，上涨1.32 %。中信煤炭指数3,631.10，下跌0.05%，跑输沪深300指数1.36pct，位列中信板块涨跌幅榜第29位。
个股方面，本周煤炭板块上市公司中20家上涨，13家下跌。
3.本周行业资讯
3.1.行业要闻
统计局：11月中旬全国煤炭价格延续全面下跌态势：
国家统计局日前公布的数据显示，11月中旬，全国煤炭价格延续全面下跌态势。各煤种具体价格变化情况如下：无烟煤（洗中块，挥发份≤8%）价格1141.9元/吨，较上期下跌31.4元/吨，跌幅2.7%。普通混煤（山西粉煤与块煤的混合煤，热值4500大卡）价格657.8元/吨，较上期下跌6.5元/吨，跌幅1.0%。山西大混（质量较好的混煤，热值5000大卡）价格为747.8元/吨，较上期下跌7.1元/吨，跌幅0.9%。山西优混（优质的混煤，热值5500大卡）价格为847.8元/吨，较上期下跌7.9元/吨，跌幅0.9%。大同混煤（大同产混煤，热值5800大卡）价格为893.8元/吨，较上期下跌8.5元/吨，跌幅0.9%。焦煤（主焦煤，含硫量<1%）价格为1587.5元/吨，较上期下跌37.5元/吨，跌幅2.3%。从上述数据可以看出，11月中旬，动力煤、焦煤、无烟煤价格跌幅均较上周有所扩大，尤其是无烟煤。此外，11月中旬，全国焦炭（准一级冶金焦）价格1699.9元/吨，较上期下跌62.3元/吨，跌幅3.5%。
（来源：煤炭资源网，2024-11-25）
国内产量释放超预期。
END
具体分析详见国盛证券研究所2024年12月1日发布的
《行业周报（煤炭开采）：价格寻底阶段，估值驱动优先》报告
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012
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