1）2021年春节前动力煤、焦煤指数集中调整；春节后动力煤指数随煤价上行，焦煤指数随煤价整体平稳。2021年春节前受大环境影响，市场节前预期较弱，动力煤价格集中回调，焦煤价格亦同步调整，煤炭板块随煤价及预期波动。春节后，受动力煤供应端扰动预期，环渤海港口库存春节后一周开始明显去化，带来动力煤价格随之上行，动力煤指数亦底部明显上涨，焦煤价格相对平稳，焦煤指数随之震荡波动。
2）2022年春节前动力煤、焦煤指数整体平稳；春节后动力煤、焦煤指数随煤价上行。2022年春节前动力煤、焦煤供需整体平稳，预期分化不明显，煤价和指数亦波动不大，但春节前环渤海就刚库存持续去化至相对低位，叠加海外主要煤炭供应国扰动，春节后下游补库动力明显，动力煤价格超预期上行，焦煤价格亦同步上涨，动力煤、焦煤指数节后震荡上行。
3）2023年春节前动力煤、焦煤指数集中调整；春节后动力煤、焦煤指数整体平稳。2023年春节前动力煤供应相对宽松，环渤海九港持续累库，动力煤价格及动力煤指数亦集中调整，焦煤价格因冬储等影响季节性上行，但焦煤指数整体随动力煤指数波动一致，集中调整。春节后，随着复工复产推进，动力煤价格“V”形快速调整后受制于港口库存高位价格下行，动力煤指数整体随煤价波动，焦煤价格春节后平稳，焦煤指数整体随动力煤指数波动，节后快速上行后回调。
4）2024年春节前动力煤、焦煤指数受红利风格影响明显上涨；春节后动力煤、焦煤指数先随价格波动调整后回归风格，动力煤指数持续上行。2024年春节前，环渤海九港库存历史高位，叠加2023年底矿难催化尾声，下游主动去库，动力煤价格震荡下行，焦煤价格高位持稳，2024年起始市场红利风格突出，动力煤、焦煤指数随煤价敏感性较弱明显上涨。春节后，港口库存延续高位，叠加节后复工复产预期偏弱，前期矿难催化的溢价明显退却，动力煤、焦煤价格集中下行，动力煤、焦煤指数先随价格下行调整，调整至股息率相对合理位置，红利风格继续主导，动力煤指数快速反弹至历史高位，焦煤指数亦明显上行。
我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”，具体参考《再述看好的三大理由》。重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。启动增持回购的淮北矿业、平煤股份。
1. 2021年春节CS动力煤指数和CCI动力煤价格趋势
2. 2021年春节环渤海九港库存和 CCI 动力煤价格趋势
3. 2022年春节 CS 动力煤指数和 CCI 动力煤价格趋势
4. 2022年春节环渤海九港库存和 CCI 动力煤价格趋势
在建矿井投产进度超预期。
受矿井建设主体意愿影响，在建矿井建设进度有可能加速，导致建设周期缩短，产量释放速度超过预期。
下游需求不及预期。
受宏观经济下滑影响，导致煤炭需求下滑，煤炭市场出现严重供过于求的现象，造成煤价大幅下跌。
新建矿井项目批复加速。
受发改委政策调控影响，新建矿井的项目批复速度有可能提速。
END
具体分析详见国盛证券研究所2025年1月20日发布的
《行业点评（煤炭开采）：21~24年春节前后煤炭复盘》报告
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012
分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001
研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012
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