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本周行情回顾（2024.12.16~2024.12.20）：
中信煤炭指数3,665.53点，下跌3.20%，跑输沪深300指数3.06pct，位列中信板块涨跌幅榜第21位。重点领域分析：
➢ 本周动煤价格延续加速下行，焦煤偏弱运行。截至12月20日，北港动煤报收777元/吨，周环比-23元/吨；CCI柳林低硫主焦1500元/吨，周环比减少40元/吨。
➢ 动力煤方面，煤价跌至长协价格上限，后续下跌阻力才望逐渐加大，750元/吨左右有望止跌企稳。供应方面，临近年底少数煤矿生产任务完成开始停产减产，致使本周产能利用率有所下降。需求方面，电厂日耗虽延续季节性上升，但提升缓慢，目前库存仍处相对高位，多数电厂对长协拉运积极性尚且不高，对市场煤态度更加冷淡，港口市场买盘稀少，贸易商只能继续下调报价。叠加神华外购价格再次下调，产地部分刚性需求也开始观望，减少拉运，大小贸易商更是基本停止上煤和发运，煤矿自身库存增加，纷纷继续下调价格以刺激拉运。因冬季需求不济，叠加国内产量Q4不降反增以及天量的进口煤冲击，导致煤炭市场短期供需失衡，价格下行加速，目前已跌至Q5500年度长协价格上限（770元/吨）附近。诚如我们上周所述“因价格已跌至成本曲线右侧，供应面临收缩（疆煤公路外运量或面临下滑&煤炭进口利润倒挂→后续进口量面临回落&年终岁末→国内产量下滑），价格下行阻力将逐步加大”，我们预计价格下周后半周价格跌幅或逐步收窄，在750元/吨左右有望止跌企稳（具体逻辑见《煤价破八百，然后呢？》)。
➢焦煤方面，等待减产。本周炼焦煤市场延续偏弱走势，钢材价格弱势下跌，市场悲观情绪依旧，焦企冬储意愿不强，采购节奏放缓，贸易商及洗煤厂观望情绪浓厚，积极出货为主，煤矿持续降价后签单依旧乏力，部分报价继续下调30~50元/吨左右。供应方面，临近年底，部分煤矿因年产任务完成有停减产现象，导致整体产量继续回落。需求方面，终端成材价格下跌，钢材市场成交不佳，叠加近期宏观预期转弱，下游焦/钢企业经前期备库后采购有所放缓。短期来看，年终岁末→国内供应小幅回落；蒙煤高库存→倒逼进口下降；海运进口倒挂→未来到货面临减量，但因中间库存仍处高位，钢材需求疲软，冬储需求弱化，价格仍面临压力，部分煤种仍有调整压力。中期来看，我们始终认为近期的一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，春节后随着实物工作量的落地，将有望带动焦煤价格强势上行。➢焦炭方面，本周焦炭价格暂稳运行。在环保影响下，焦企开工下降有限，叠加多数焦企利润尚可，供应整体缩量较小。需求方面，淡季影响下，钢厂不断检修减产，铁水产量降低且仍有继续下调预期，贸易商多保持观望，焦炭需求承压。整体来看，焦炭供需双焦，目前原料煤及钢材市场均表现弱势，焦炭暂无明显支持，继续维持偏弱运行，不排除进一步下调预期。
投资策略：本周，10年期国债收益率再创新低，我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐。（1）短期市场分歧略大，有锁定收益、避险需求。本轮牛市以来，煤炭板块严重跑输，补涨效应存在。（2）24年12月2日10年期国债收益率跌破2%，自上而下资产配置角度而言，有回补需求。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。“绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。
此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，测算假设可能产生的误差风险。![]()
1.1.动力煤：本周主产地煤市弱势下行
1.1.1.产地：供应小幅收紧，下游刚需为主
本周主产地市场弱势下行。市场行情持续下跌，上下游市场悲观情绪较浓，部分终端客户及贸易商等观望暂缓采购，煤矿降价后拉运车辆不多，库存增加。煤矿表示，短期供应充足而需求疲弱，价格仍有下跌压力，关注后期市场供需变化。截至12月20日：
➢大同南郊Q5500报627元/吨，周环比偏低26元/吨，同比偏低190元/吨。
➢陕西榆林Q5500报630元/吨，周环比持平，同比偏低260元/吨。
1.1.2.港口：港口持续下行，价格小幅下探
本周港口市场延续弱势。本周下游需求未有明显好转，刚需还盘压价，延缓采购节奏，市场交投氛围表现冷清，投标价格领跌市场。目前市场悲观情绪浓厚，产地价格持续下行，价格缺乏有力支撑。随着价格持续下跌，贸易商发运积极性降至低谷，港口库有所去化，后期市场或将呈现供需两弱局面，市场或将在低位僵持。
环渤海港口方面：本周（12.16~12.20）环渤海9港日均调入172万吨，周环比减少10万吨，日均调出179万吨，周环比减少23万吨。截至12月20日，环渤海9港库存合计2738万吨，周环比减少55万吨，较上年同期减少50万吨。
➢下游港口方面：截至12月20日，长江口库存合计641万吨，周环比增加18吨，同比增加74万吨。
1.1.3.海运：船运市场有所回落
本周（12.16~12.20），北方港口锚地船舶有所回落。环渤海9港锚地船舶数量日均45艘，周环比减少6艘。1.1.4.电厂：日耗表现一般，终端刚需采购为主
电厂日耗表现一般。周内，尽管冷空气仍在持续影响我国大部，但强度较为有限，电厂日耗表现一般，叠加库存处于历史高位，补库空间收窄，拉运积极性有所下降，影响秦皇岛港调出出现减量。在电厂日耗未见明显提升之下，库存不降反增，叠加长协煤的稳定兑现以及进口煤的补充，终端对市场煤采购意愿仍然偏低，加之市场行情持续下跌，观望情绪浓郁，刚需采购都存在押后情况，影响港口调出减量。
1.1.5.价格：煤价稳中偏弱运行
截至12月20日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价777元/吨左右，周环比减少23元/吨。产地方面，本周主产地市场弱势下行。市场行情持续下跌，上下游市场悲观情绪较浓，部分终端客户及贸易商等观望暂缓采购，煤矿降价后拉运车辆不多，库存增加。煤矿表示，短期供应充足而需求疲弱，价格仍有下跌压力，关注后期市场供需变化。港口方面，本周港口市场延续弱势。本周下游需求未有明显好转，刚需还盘压价，延缓采购节奏，市场交投氛围表现冷清，投标价格领跌市场。目前市场悲观情绪浓厚，产地价格持续下行，价格缺乏有力支撑。随着价格持续下跌，贸易商发运积极性降至低谷，港口库有所去化，后期市场或将呈现供需两弱局面，市场或将在低位僵持。下游方面，一方面港口市场成交困难，贸易商产地发货积极性不高；另一方面，产地价格跌幅扩大，悲观情绪蔓延，贸易商观望明显。后期来看，尽管气温在持续降低，但强度有限，难以助推电厂日耗进一步攀升，预计下游拉运将难有明显改善，不过港口调入端存在同样的情况，库存走势有待进一步观察。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。1.2.焦煤：价格核心为待终端需求
供应整体稳定，下游刚需为主。本周炼焦煤市场延续偏弱走势，钢材价格弱势下跌，市场悲观情绪依旧，焦企冬储意愿不强，采购节奏放缓，贸易商及洗煤厂观望情绪浓厚，积极出货为主，煤矿持续降价后签单依旧乏力，竞拍市场高价资源持续流拍，且成交价格多数延续下跌，供应端库存继续累积，短期市场仍有下行可能。截至12月20日：
➢吕梁主焦报1,380元/吨，周环比下跌40元/吨，同比偏低1,020元/吨。
➢乌海主焦报1,390元/吨，周环比持平，同比偏低810元/吨。
➢柳林低硫主焦报1,500元/吨，周环比下跌40元/吨，同比偏低1,100元/吨。
➢柳林高硫主焦报1,340元/吨，周环比下跌20元/吨，同比偏低1,010元/吨。
1.2.2.库存：下游刚需采购为主
库存方面，焦炭再降预期趋强，下游焦企备库节奏有所放缓，中间环节也多加快出货，原料端成交氛围一般，高价资源成交乏力，部分矿点持续累库，影响产地整体库存继续上升。截至12月20日，焦煤总库存2,127万吨，周环比增加49万吨，同比偏高221万吨。其中：
➢港口炼焦煤库存479万吨，周环比上涨30万吨，同比偏高301万吨。
➢230家独立焦企炼焦煤库存888万吨，周环比上涨16万吨，同比偏低27万吨。
➢247家钢厂炼焦煤库存759万吨，周环比上涨3元/吨，同比偏低53万吨。
1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动
截至12月20日，京唐港山西主焦报收1610元/吨，周环比增长60元/吨。产地方面，临近年底，部分煤矿因年产任务完成有停减产现象，影响整体产量继续回落，其余多数煤矿仍维持正常生产。库存方面，焦炭再降预期趋强，下游焦企备库节奏有所放缓，中间环节也多加快出货，原料端成交氛围一般，高价资源成交乏力，部分矿点持续累库，影响产地整体库存继续上升。后市来看，重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因：
➢国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。
➢国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。
1.3.焦炭：利润有所回升，刚需采购为主
1.3.1.供需：产量稳中偏弱，需求刚需为主
供给方面：从生产方面来说，本周双焦价格持稳为主，焦企利润变动较小，多数尚有盈利，开工多维持前期状态，少数亏损企业有主动限产行为，另外，受环保限产影响，部分地区焦企开工被动下调，不过整体影响有限。
需求方面：本周焦炭价格暂稳运行；在环保影响下，焦企开工下降有限，叠加多数焦企利润尚可，供应整体缩量较小；需求方面，淡季影响下，钢厂不断检修减产，铁水产量降低且仍有继续下调预期，贸易商多保持观望，焦炭需求承压；整体来看，焦炭供需双焦，目前原料煤及钢材市场均表现弱势，焦炭暂无明显支持，继续维持偏弱运行，不排除进一步下调预期，后期需关注铁水产量以及原料煤价格走势。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率86.1%，周环比下降1.2%；日均铁水产量229.4万吨，周环比下降3.1万吨，同比上涨2.8万吨。
1.3.2.库存：焦企正常出货，库存持续累积
库存方面，铁水产量下滑影响焦企刚需减少，不过当前铁水产量仍在年内高位，对焦炭有一定需求，叠加钢厂适量补库，焦企整体出货尚可，库存有所下滑，而内蒙地区受运输不畅等因素影响，库存稍有累积。其中：
➢港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存167万吨，周环比增加1万吨，同比偏低23万吨。
➢焦企方面：据Mysteel统计，本周230家样本焦企焦炭库存47万吨，周环比增加2万吨，同比偏低20万吨。
➢钢厂方面：据Mysteel统计，本周247家样本钢厂焦炭库存632万吨，周环比增加8万吨，同比增加52万吨。
1.3.3.利润：利润有所上升
截至12月19日，吨焦利润有所上升。据Mysteel统计，本周样本焦企平均吨焦盈利21元，周环比上涨12元。其中：
➢山西准一级焦平均盈利33元，周环比上涨12元。
➢山东准一级焦平均盈利77元，周环比上涨13元。
➢内蒙二级焦平均亏损36元，周环比上涨10元。
1.3.4.价格：市场弱稳运行，刚需采购为主
综合来看，本周焦炭价格暂稳运行；在环保影响下，焦企开工下降有限，叠加多数焦企利润尚可，供应整体缩量较小；需求方面，淡季影响下，钢厂不断检修减产，铁水产量降低且仍有继续下调预期，贸易商多保持观望，焦炭需求承压；整体来看，焦炭供需双焦，目前原料煤及钢材市场均表现弱势，焦炭暂无明显支持，继续维持偏弱运行，不排除进一步下调预期，后期需关注铁水产量以及原料煤价格走势。
长期而言，焦炭行业进入产能置换周期（即4.3米焦炉的淘汰与5.5米以上大型焦炉的投产），供需缺口有望保持。此外，中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强。
2.本周行情回顾
本周上证指数报收3,368.07点，下跌0.70%，沪深300指数报收3,927.74点，下跌0.14%。中信煤炭指数3,665.53，下跌3.20%，跑输沪深300指数3.06pct，位列中信板块涨跌幅榜第21位。
个股方面，本周煤炭板块上市公司中2家上涨，32家下跌。
3.本周行业资讯
3.1.行业要闻
国家能源局：2025年煤炭产量力争达到48亿吨左右：
据央视报道，国家能源局近日表示，2025年，我国将多元布局，加快规划建设新型能源体系。煤炭方面，将有序核准建设一批智能化水平高、安全有保障的大型现代化煤矿，继续实施煤炭清洁高效利用行动计划，全年煤炭产量力争达到48亿吨左右。（来源：煤炭资源网，2024-12-16）
11月份全国原煤产量同比增长1.8%环比增长3.93%：国家统计局12月16日发布的最新数据显示，2024年11月份，全国原煤产量42798万吨，同比增长1.8%，增幅较上月收窄2.8个百分点。环比增加1618万吨，增长3.93%。11月份，日均产量1426.6万吨，较10月份的1328.4万吨增加98.2万吨，较去年同期的1379.9万吨增加46.7万吨。2024年1-11月份，全国累计原煤产量432194万吨，同比延续了前9月和前10月的正增长，增幅1.2%，与上月累计增幅持平。 俄罗斯铁路公司1-11月装运煤炭3.01亿吨同比降6.2%：据俄罗斯铁路公司（RZD）新闻服务部消息，俄罗斯铁路公司运营数据显示，2024年1-11月，俄罗斯铁路装运煤炭3.01亿吨，较2023年同期下降6.2%。同期，装运焦炭1090万吨，同比增长2.9%；石油和石油产品1.895亿吨，同比下降1.1%；铁矿和锰矿9970万吨，同比下降2%。进出口评述：韩国11月煤炭进口量环比再降创5个月低位：2024年11月份，韩国煤炭进口量在前一月的基础上继续小幅下降，已连续第三个月环比下行，进口量创5个月以来低位。韩国海关最新数据显示，2024年11月份，韩国煤炭进口总量为895.64万吨，较上年同期的891.33万吨微增0.48%，较前一月的905万吨下降1.03%。年末，欧洲多个国家电价大幅上涨。据欧洲电力交易所（EPEX）数据，11日，由于预计风力发电水平将远低于季节性正常水平，德国日前每小时电价在拍卖中飙升至18年来的新高936.28欧元/兆瓦时(短期电力交易价格)。同日，法国、西班牙等欧洲多国的现货电价也纷纷创下了21个月以来的新高。延安市发改委消息，近日，在中省发改、能源部门的大力支持和全力推动下，延安市《子长矿区总体规划》顺利获得国家发展改革委的正式批复，实现了延安市煤炭产能建设的重大突破，为后续资源开发利用的优化整合、项目核准建设的稳步推进以及优质产能的高效释放提供了有力支撑。据央视报道，12月17日上午，满载3100吨煤炭的DX02次列车缓缓驶离柳沟至红沙梁专用铁路（以下简称柳红专用铁路）柳沟西站，发往甘肃电投常乐电厂。标志着柳沟至红沙梁专用铁路正式开通运营。柳红专用铁路是酒泉市“十四五”实施的基础设施补短板重大交通项目之一，也是落实国家“公转铁”的关键举措。项目总投资36.79亿元，于2022年6月开工建设，全长133.441km，与兰新铁路柳沟车站接轨，途经瓜州风电规划区、黑尖山、黄草滩、墩墩山，沿马鬃山北山羊自然保护区西缘北行至红沙梁煤矿，设柳沟西、黄草滩、墩墩山、红沙梁4个车站。新集能源：2025年长协签80%左右价格公式已定：新集能源在投资互动平台上表示，公司2025年长协煤签约占比80%左右。并进一步介绍了2025年长协的定价模式：电煤5000卡月度出矿价格=国家发改委确定电煤基准价675元/吨+[（上月最后一期全国煤炭交易中心价格指数NCEI+上月最后一期环渤海动力煤价格指数BSPI+上月最后一期CCTD秦皇岛综合5500大卡交易价格+上月最后一期CECI中国沿海电煤指数5500大卡综合采购价格)/4-675]/2长协煤基准为5000卡/克。而实际结算以实际发运热值为准。 据湖南日报报道，岁末年初，是煤矿安全生产事故的多发易发时期。12月13日，湖南省应急管理厅印发提示，提醒各级各地加强煤矿安全监管，做好今冬明春煤矿安全防范，对煤矿非法生产行为坚持露头就打。提示指出，要压实责任，对非法盗采行为露头就打，持续保持高压态势，依法严惩各类违法违规行为。严格停工停产煤矿复工复产验收，对不符合安全条件的，不得降低标准复工复产。对未依法取得安全生产许可证等擅自生产的，依法提请地方政府予以关闭。海关总署公布的数据显示，中国2024年11月份出口煤炭35万吨，同比下降37.4%，环比下降35.19%。11月份煤炭出口额为6344.5万美元，同比下降44.7%，环比下降34.46%。据此推算出口单价为181.27美元/吨，同比下跌23.44美元/吨，环比上涨2美元/吨。 中煤集团：在煤炭等领域进一步加大在内蒙古的投资力度：中国中煤消息，12月18日，中国中煤党委书记、董事长王树东在呼和浩特市拜会内蒙古自治区党委书记孙绍骋，党委副书记、自治区人民政府主席王莉霞，双方就深化企地合作、共同推动重点项目落地和下一步规划投资等方面进行会谈交流。 11月中国进口动力煤超4000万吨大关再创历史新高：海关总署最新数据显示，2024年11月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）4268.7万吨，同比增加27.11%，环比增长17.62%。11月份，动力煤进口额为32.63亿美元，同比增长10.09%，环比增长19.4%。
国内产量释放超预期。
具体分析详见国盛证券研究所2024年12月22日发布的
《行业周报（煤炭开采）：下跌阻力逐步加大，750元/吨附近望企稳》报告
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012
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