本周行情回顾（2024.1.6~2024.1.10）：
一方面，参考我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告， 25年我国动力煤有望开启主动去库，价格经压力测试后或探明底部，考虑到我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧以及疆煤外运的支撑，动力煤价格难重回2021年前水平，不具备大幅下挫基础；
一方面，煤企多以长协销售为主，其业绩对煤炭现货价格敏感度有限（尤其对于高长协占比的央企），且自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下，历史负担已明显减轻，外加“一利稳定增长，五率持续优化”，推动央企效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长。在此要求下，考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，使得利润得以明显释放，保证企业效益稳步提升。2023年Q3龙头煤企业绩环增超市场预期亦是作证（参考此前发布的《煤炭行业24Q3总结：Q3整体业绩有望触底，但分化明显，绩优则股优》。
一方面，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。在宽货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，尤其值得重点配置。
重点领域分析：
➢本周动煤涨势稍有放缓，焦煤稳中偏弱运行。截至1月10日，北港动煤报收774元/吨，周环比+3元/吨；CCI柳林低硫主焦1380元/吨，周环比持平。
➢动力煤方面，短期供需双弱，价格延续窄幅震荡。供应方面，元旦假期后，前期因完成生产任务停产减产的煤矿恢复正常生产，煤矿产能利用率上升，后期随着春节临近，产地部分煤矿会停产放假，预期煤炭供应减少。需求方面，本周空单回补采购基本完成，随着春节临近，部分贸易商陆续开始放假，贸易商及站台拉运减少，此外预计下周起电厂日耗将进入节前快速下滑阶段，外加非电工厂陆续放假，整体需求短期仍显弱势。整体来看，本轮煤价跌破770元/吨后如期止跌并小幅反弹，主因（1）价格跌至成本曲线右侧，供应收缩（疆煤公路外运量或面临下滑&煤炭进口利润倒挂→后续进口量面临回落&年终岁末→国内产量下滑）；（2）需求季节性提升；（3）价格跌破长协限价区间上限后市场情绪有所转变”。
短期来看，供应或呈现持续下行态势：一方面，岁末年终，煤矿自腊月十八后开始陆续放假，供应呈现下滑趋势；一方面，由于目前坑口价格仍偏高，市场发运持续倒挂，贸易商发运积极性较差，以及新一年度铁路优惠执行等问题，呼铁局批车数以及大秦线运量都维持低位水平。但与此同时，沿海区域整体库存仍相对较高，外加电厂日耗相对偏弱，且按历史经验，预计下周起电厂日耗将面临快速下滑，下游非电亦开始陆续放假，在空单回补采购基本完成的背景下，整体需求有走弱预期。因此我们预计短期市场或维持供需双弱态势，价格区间窄幅震荡。
➢焦煤方面，关注蒙古示威游行活动是否风险外溢波及蒙煤进口。本周炼焦煤市场延续弱稳运行。元旦前停产的煤矿多数已恢复至正常生产水平，供应端继续回升。年底钢厂检修增加，铁水产量延续回落，且焦煤价格延续下跌，市场信心减弱，焦企按需少量补库，并未开启规模补库，焦煤市场成交表现仍显一般，高价资源继续补跌，竞拍成交跌多涨少。现焦炭仍有看降预期，供应充足下短期煤价依旧承压。供应方面，节前因年产任务完成停减产的煤矿于节后集中复产，本周产地供应增量明显。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比增加43.3万吨至1294.9万吨。需求方面，临近春节，部分下游焦企考虑煤矿春节放假开始适当提库，不过在焦炭6轮提降落地，走势偏弱的背景下，有意控制原料采购，整体补库力度有限。
短期来看，焦煤供应将呈现明显下滑趋势（一方面，煤矿开始陆续放假，产量将降至年内低点；一方面，印度拟对焦炭实施进口配额后，带动国际焦煤价格反弹，海运焦煤进口倒挂明显，未来到港量将延续下行趋势。需求端，钢材需求进一步季节性走弱，供需双弱下开始累库，部分钢厂继续新增停产、检修计划，导致铁水进一步回落，但随着近期钢厂利润有所好转，叠加后期部分检修高炉复产，中下旬铁水有望阶段性见底后小幅回升。整体来看，随着焦煤价格已跌至18年水平，外加动力煤止跌，焦煤价格短期或持稳运行。
此外，据中国驻蒙古国大使馆报道“1月11日，蒙古首都乌兰巴托市中心苏赫巴托广场发生示威游行，本次活动将持续至1月22日”。我国自蒙古进口焦煤数量占总进口约50%，若后期影响进一步发酵，风险外溢导致蒙煤进口受限，或对我国焦煤市场产生重大影响，保持积极关注。
➢焦炭方面，焦炭第6轮提降落地。目前钢材成交持续减少，钢厂库存开始累积，钢材价格下行，利润受损，需求弱势叠加钢厂原料高位，钢厂多有控量行为，焦企出货一般，库存继续累积，而焦企仍有盈利，开工积极性尚可，供应保持在高位，年前需求预计难有改善，焦炭供需维持宽松局面。
投资策略：
➢近期，10年期国债收益率持续下行，我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐。（1）短期市场分歧略大，有锁定收益、避险需求。本轮牛市以来，煤炭板块严重跑输，补涨效应存在。（2）24年12月2日10年期国债收益率跌破2%，自上而下资产配置角度而言，有回补需求。
➢“绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
➢此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
1.1.动力煤：坑口煤价稳中小幅调整
1.1.1.产地：供应小幅调整，下游刚需为主
本周坑口煤价稳中小幅调整。终端刚需采购，部分性价比高的煤矿价格延续涨势，但临近春节，部分贸易商放假，叠加北港情绪减弱，多数贸易商谨慎观望，站台及贸易商拉运需求一般，部分库存较高的煤矿销售不畅，降价促销。有煤矿表示，市场整体需求释放有限，煤价缺乏上行动力，虽然终端需求有减弱预期，但春节临近，部分煤矿或将陆续放假，市场供应收紧，供需两弱，预期价格短期或将窄幅波动为主。截至1月10日：
➢大同南郊Q5500报647元/吨，周环比上涨7元/吨，同比偏低104元/吨。
➢陕西榆林Q5500报690元/吨，周环比上涨20元/吨，同比偏低60元/吨。
1.1.2.港口：港口库存持续下行，价格止跌企稳
本周港口市场情绪降温。空单采购基本完成，仅有少量刚需补库，市场实际需求较差，港口价格上行动力不足。目前坑口价格仍然偏高，市场发运持续倒挂，贸易商发运积极性差，但下游需求疲软，港口成交量较少，去库缓慢，库存高于去年同期水平，叠加需求有走弱预期，后期价格或有下跌可能。但临近春节，部分煤矿陆续放假，市场供应或将收紧，对价格也有些许支撑，价格下行幅度也有限。市场供需两弱，价格涨跌两难，或将窄幅波动为主。
环渤海港口方面：本周（1.3~1.10）环渤海9港日均调入133万吨，周环比减少18万吨，日均调出153万吨，周环比减少13万吨。截至1月10日，环渤海9港库存合计2525万吨，周环比增加14万吨，较上年同期增加144万吨。
➢下游港口方面：截至1月10日，长江口库存合计549万吨，周环比减少41吨，同比增加38万吨。
1.1.3.海运：船运市场有所回升
1.1.4.电厂：日耗表现一般，终端刚需采购为主
电厂日耗表现一般。周内，尽管港口动力煤价格延续涨势，但市场表现远不及预期，活跃度偏低，成交冷清。电厂日耗虽高位波动，但库存去化效果仍然不太明显，仅维持刚需采购， 不仅是市场煤，也包括长协煤。近期全国大部气温仍明显偏暖，居民用电增量有限， 电厂耗煤攀升不及预期，库存仍处于较高水平。
1.1.5.价格：煤价稳中偏弱运行
1.2.焦煤：价格核心为待终端需求
供应持续回升，下游刚需为主。本周炼焦煤市场延续跌势。元旦前停产的煤矿多数已恢复至正常生产水平，供应端继续回升。年底钢厂检修增加，铁水产量延续回落，且焦煤价格延续下跌，市场信心减弱，焦企按需少量补库，并未开启规模补库，焦煤市场成交表现仍显一般，高价资源继续补跌，竞拍成交跌多涨少。现焦炭仍有看降预期，供应充足下短期煤价依旧承压。截至1月10日：
➢吕梁主焦报1,360元/吨，周环比持平，同比偏低1,040元/吨。
➢乌海主焦报1,290元/吨，周环比下跌40元/吨，同比偏低830元/吨。
➢柳林低硫主焦报1,380元/吨，周环比持平，同比偏低1,120元/吨。
➢柳林高硫主焦报1,230元/吨，周环下跌50元/吨，同比偏低950元/吨。
1.2.2.库存：焦煤库存持续累积
库存方面，宏观预期走弱叠加钢材价格下跌，双焦后市仍较为悲观，中间环节多继续低价甩货，下游焦企则谨慎补库，叠加本周煤矿产量大幅提升，原料库存难以消耗，本周产地累库幅度较前期明显加大，汾渭统计本周359家样本煤矿原煤库存周环比增加19.73万吨至442.36万吨，精煤库存周环比增加29.47万吨至476.65万吨。其中：
➢港口炼焦煤库存475万吨，周环比下降24万吨，同比偏高296万吨。
➢ 230家独立焦企炼焦煤库存897万吨，周环比偏高15万吨，同比下降58万吨。
➢247家钢厂炼焦煤库存814万吨，周环比偏高30万吨，同比下降3万吨。
1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动
截至1月10日，京唐港山西主焦报收1520元/吨，产地方面，周环比持平。供应持续回升，下游刚需为主。本周炼焦煤市场延续跌势。元旦前停产的煤矿多数已恢复至正常生产水平，供应端继续回升。年底钢厂检修增加，铁水产量延续回落，且焦煤价格延续下跌，市场信心减弱，焦企按需少量补库，并未开启规模补库，焦煤市场成交表现仍显一般，高价资源继续补跌，竞拍成交跌多涨少。现焦炭仍有看降预期，供应充足下短期煤价依旧承压。库存方面，宏观预期走弱叠加钢材价格下跌，双焦后市仍较为悲观，中间环节多继续低价甩货，下游焦企则谨慎补库，叠加本周煤矿产量大幅提升，原料库存难以消耗，本周产地累库幅度较前期明显加大。后市来看，重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因：
➢国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。
➢国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。
1.3.焦炭：利润持续偏窄，刚需采购为主
1.3.1.供需：产量高位震荡，需求刚需为主
供给方面：从生产方面来说，随着焦炭价格降低，焦企利润受到影响，不过在原料煤持续让利下，多数焦企仍有盈利空间，生产积极性尚可，供应基本保持稳定。
1.3.2.库存：焦企出货放缓，库存持续累积
库存方面，淡季需求下，钢材成交乏力，影响铁水持续下跌，叠加钢厂原料库存高位，采购积极性偏低，而焦炭供应高位震荡，供强需弱下，焦企库存持续累积。其中：
➢ 港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存181万吨，周环比增加9万吨，同比增加28万吨。
➢焦企方面：据Mysteel统计，本周230家样本焦企焦炭库存61万吨，周环比增加10万吨，同比持平。
➢钢厂方面：据Mysteel统计，本周247家样本钢厂焦炭库存674万吨，周环比增加19万吨，同比增加26万吨。
1.3.3.利润：利润有所下降
截至1月9日，吨焦利润有所下降。据Mysteel统计，本周样本焦企平均吨焦亏损16元，周环比下跌13元。其中：
➢山西准一级焦平均亏损1元，周环比下跌19元。
➢山东准一级焦平均盈利35元，周环比下跌4元。
➢内蒙二级焦平均亏损76元，周环比下跌26元。
1.3.4.价格：市场偏弱运行，刚需采购为主
综合来看，焦炭市场承压运行；目前钢材成交持续减少，钢厂库存开始累积，钢材价格下行，利润受损，需求弱势叠加钢厂原料高位，钢厂多有控量行为，焦企出货一般，库存继续累积，而焦企仍有盈利，开工积极性尚可，供应保持在高位，年前需求预计难有改善，焦炭供需维持宽松局面，原料方面，由于焦煤供应宽松，价格维持下跌趋势，对焦炭价格暂无支撑，后期需关注原料煤价格及铁水产量变动趋势。
长期而言，焦炭行业进入产能置换周期（即4.3米焦炉的淘汰与5.5米以上大型焦炉的投产），供需缺口有望保持。此外，中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强2.本周行情回顾
本周上证指数报收3,168.52点，下跌1.34%，沪深300指数报收3,732.48点，下跌1.13%。中信煤炭指数3,401.76，下跌5.15%，跑输沪深300指数4.02pct，位列中信板块涨跌幅榜第29位。
个股方面，本周煤炭板块上市公司中3家上涨，32家下跌。
3.本周行业资讯
3.1.行业要闻
2024年贵州累计调度原煤产量将超过1.65亿吨：
贵州省政府日前举行的新闻发布会介绍，2024年以来，贵州省调度原煤日产量最高突破52万吨，预计全年累计调度原煤产量将超过1.65亿吨。生产煤矿中，设计产能90万吨/年以上的煤矿达69处、产能1.07亿吨/年，数量和产能占比分别为21.3%和50.2%，较2021年底增加煤矿24处、产能0.37亿吨/年，数量和产能占比分别提升了5个百分点和8个百分点。
印度4-12月煤炭产量同比增6.1% 销量增5.6%：
印度煤炭部初步统计数据显示，本财年前9个月（2024年4-12月），印度煤炭总产量为7.26亿吨，较上年同期的6.85亿吨增长6.1%。2024年12月份，印度煤炭产量达9787万吨，较上年同期的9299万吨增长5.25%
（来源：煤炭资源网，2025-01-06）
哥伦比亚11月煤炭出口环比增51.8% 创四个月高位：
哥伦比亚国家统计局数据显示，2024年11月份，哥伦比亚煤炭出口量环比显著增加，创8月份以来的四个月高位，但同比仍有所下降。数据显示，11月份，哥伦比亚煤炭出口量为675.24万吨，同比下降8.1%，环比增长51.8%。上年同期，哥伦比亚煤炭出口量为734.74万吨，而今年9月份出口量为444.83万吨。
（来源：煤炭资源网，2025-01-06）
去年1-11月内蒙古规上原煤产量同比增长5.2%：
内蒙古统计局数据显示，去年1-11月，内蒙古规模以上工业企业原煤产量11.78亿吨，同比增长5.2%，增速较去年1-10月加快0.3个百分点。其中，11月份原煤产量达1.17亿吨，同比增长8.4%，较上月加快0.9个百分点。
（来源：煤炭资源网，2025-01-07）
2024年大秦线货物运输量39215万吨 同比下降7.09%：
大秦铁路日前发布公告，2024年12月份，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成3502万吨，同比增长1.95%。环比减少156万吨，下降4.26%。其中日均运量112.97万吨，较11月份的121.93万吨减少8.96吨，下降7.35%。日均开行重车67.5列，其中：日均开行2万吨列车52.7列。
（来源：煤炭资源网，2025-01-07）
宝泰隆两座联合试运转煤矿复工后再复产：
宝泰隆近日公告称，公司控股子公司七台河宝泰隆矿业有限责任公司收到七台河市新兴区人民政府下发的复产通知，同意宝泰隆矿业公司五矿复产。
（来源：煤炭资源网，2025-01-07）
鄂尔多斯市在产煤矿230余座：
据鄂尔多斯日报报道，2024年，鄂尔多斯加快构建以“煤矿建设智能化、安全生产标准化、矿区生态绿色化”于一体的现代化煤矿建设标准体系，持续完善清洁高效的能源供应链，积极推动符合条件的煤矿产能核增手续办理，助力优质产能释放。
（来源：煤炭资源网，2025-01-08）
10月加拿大煤炭产量环比继续回升：
加拿大统计局数据显示，2024年10月份，加拿大煤炭产量同比下降，环比继续呈现增长。10月份，加拿大煤炭产量为354.1万吨，同比减少39.7万吨，降幅10.1%；环比增加4.8万吨，增幅1.4%，环比连续第二月增长。
（来源：煤炭资源网，2025-01-08）
澳洲布里斯班港11月煤炭出口量环比继续增长：
澳大利亚布里斯班港口公司（PBPL）发布数据显示，2024年11月份，布里斯班港煤炭出口量环比连续第二月增长。布里斯班港位于澳大利亚昆士兰州。11月份，布里斯班港煤炭出口量为45.80万吨，较上年同期增加23.56万吨，增幅105.94%；较前一月出口量增加7.67万吨，增幅20.12%。
2024年全国原煤产量超5000万吨企业达16家：
据中国煤炭工业协会统计与信息部初步统计数据显示，2024年，全国原煤产量超过5000万吨煤炭企业集团达到16家。16家企业原煤产量合计约为27.3亿吨，较2023年减少约0.4亿吨，下降1.0%左右。
（来源：煤炭资源网，2025-01-10）
化石燃料消费减少 2024年欧洲动力煤进口量同比降近50%：
受燃煤电厂关停、绿色能源转型持续推进带动化石燃料需求明显减少，2024年，欧洲动力煤进口量同比降幅接近50%。Kpler船舶追踪数据显示，2024年全年，欧洲国家（不包括土耳其）海运动力煤进口量合计2617.18万吨，同比下降47.9%，创2017年有数据纪录以来最低。
（来源：煤炭资源网，2025-01-10）
12月澳洲格拉斯通港煤炭出口量环比降15.0%：
澳大利亚格拉斯通港口公司最新数据显示，2024年12月份，格拉斯通港煤炭出口量为572.3万吨，同比降9.3%，环比降15.0%，环比在连续四个月增长后回落。据悉，12月17日工会成员在昆士兰州的格拉斯通港进行了为期一天的罢工。
国内产量释放超预期。
END
具体分析详见国盛证券研究所2025年1月12日发布的
《行业周报（煤炭开采）：再述看好的三大理由》报告
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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