文｜华鹏伟 付宸硕 华夏 周家禾
AI用能需求叠加减碳目标驱动美国核电快速发展，近年来互联网企业频繁与核电运营商签订长期购电协议。SMR（小型模块化反应堆）具有占地面积小、采用更多模块化设计、工厂化建造等特点，能够进一步降低核电站的项目成本，在满足较小的本地化电力稳定供应需求的同时改善项目的综合盈利能力。我们认为美国核电正处于复苏阶段，SMR等新技术完美契合AI用能需求及减碳目标，有望深度受益数据中心等新兴用能需求。我们建议从核燃料（铀）、核电设备、乏燃料处理、核电运营商等几个维度进行投资。
▍全球核电发展：能源结构加速调整，部分国家重启核电建设。
核能在推动全球经济社会发展方面发挥了重要作用，随着近年来能源转型下的多元化发展叠加全球基荷能源供应短缺的风险凸显，海外加速推动核电建设和规划。我们预计到2050年前，美、中、法三国将贡献近500GW的新增核电装机容量。2023年美国能源部发布《先进核能商业腾飞之路》，计划到2050年国内核电装机达到200GW；2023年7月，法国国民议会通过《加速核能发展法案》，以立法的形式重振核电发展，取消到2035年核电占比不超过50%的上限要求，并简化核电项目行政审批程序。同时，新兴市场同样值得关注，2024年以来包括泰国、菲律宾在内的东南亚国家积极引进核电技术，泰国在新国家能源发展计划（National Power Development Plan, PDP）中写入了引进小型核电站的方针，菲律宾也致力于让核电站在本世纪30年代实现运转发电。
▍AI驱动用能需求，美国互联网龙头推动核能发展。
近年来人工智能（AI）对能源需求的急剧增加促使科技公司转向核能，以满足其庞大的电力需求。美国能源信息署（EIA）预测，到2030年人工智能可能占全球电力需求的3%至4%，同时随着AI技术的进一步发展和持续迭代，2030年数据中心的电力需求相比2023年将增加150%以上，对能源供应造成一定压力，其中美国数据中心每年将消耗约88TWh的电力。根据EIA数据，预计在2030年AI驱动的数据中心将占美国总电力负荷的9%，将带来14GW的清洁能源装机缺口。全球数据中心行业积极推动通过核能满足其电力需求。例如，根据各公司官网及公告，2024年9月11日，甲骨文（Oracle）宣布已获得三座小型核反应堆（SMR）的建造许可，将为目前正在设计的数据中心提供电力；2024年初亚马逊云服务（AWS）以6.5亿美元收购了位于宾夕法尼亚州的Talen Energy旗下的Cumulus数据中心园区；Talen Energy与亚马逊签署为期10年的电力购买协议（PPA），从Susquehanna核电站向其供电；微软与聚变能源公司Helion签署了全球首个聚变动力的PPA协议，并计划于2028年上线供电。我们认为随着AI及算力领域的快速发展，AI系统产生的用电需求及减碳目标将进一步推动更加清洁、稳定的核能建设。
▍SMR等新技术契合AI用能及零碳需求，或成为新风口。
目前第三代核电技术仍为行业主流，但随着各国对更稳定、更安全可靠以及更高核燃料利用效率的技术追求，先进反应堆以及模块化小堆的研发和建设已然成为成熟核电市场的发展重点。SMR（小型模块化反应堆）正迅速成为新的解决方案，小型模块化反应堆容量一般为15MW至300MW，反应堆体积较小，灵活性更高，且相比传统的大型核电站，建设和运维成本较低，更适合为数据中心供电。在成本方面，核能初创公司Oklo正专注模块化小型核反应堆研发建设。根据Oklo公司官网，公司预计其“Aurora powerhouse”反应堆15MW版本成本约7000万美元，将于2026年在爱达荷州的选址动工，在2027年完成投运。该成本在美国电力市场交易中具备一定的竞争优势，有望进一步推动SMR技术的商业化进程。
▍风险因素：
核电政策变动风险；核电投资不及预期风险；核电项目建设延期风险；国内外核电安全风险；原材料价格大幅波动风险；可控核聚变及SMR研究发展不及预期。
▍投资策略：
AI用能需求叠加减碳目标驱动美国核电快速发展，SMR（小型模块化反应堆）具有占地面积小、采用更多模块化设计、工厂化建造等特点，能够进一步降低核电站的项目成本，在满足较小的本地化电力稳定供应需求的同时改善项目的综合盈利能力。我们认为美国核电正处于复苏阶段，SMR等新技术完美契合AI用能需求及减碳目标。我们建议从核燃料（铀）、核电设备、乏燃料处理、核电运营商等几个维度进行投资。
海外方面，我们建议关注：1）海外核燃料供应商；2）大型设备制造商；3）小型模块化核反应堆建设公司；4）核心设备及自动化；5）核电运营。
国内方面，我们建议关注：1）受益于全球核电项目审批重启和加速建设，天然铀需求有望超预期兑现，中长期看好铀价中枢上行；2）竞争格局稳定、附加值高的核岛设备环节中的压力容器、蒸汽发生器、核主泵以及核泵轴承等；3）产品矩阵不断完善，单位价值量有望进一步提升的核电阀门环节；4）技术有望实现突破，国产替代前景广阔的乏燃料储运设备环节；5）核电运营。
