事件回顾：
1月14日，央行发布2024年12月金融数据。12月末，M2余额313.53亿元，同比增长7.3%，预期7.5%，前值7.1%；M1余额67.1亿元，同比增长-1.4%，预期-6.5%，前值-3.7%；M0余额12.82万亿，同比增长13%，前值12.7%。12月新增社融 2.86万亿元，预期2.11万亿元，同比多增9,249亿元；社融存量增速8.0%，预期7.9%，前值7.8%。新增人民币贷款0.99万亿元，预期0.84万亿元，同比少增1,800亿元。
核心观点：
回望2024全年，在“平滑信贷节奏、调整优化结构”的要求下人民币信贷持续拖累社融，特别是岁末年初及季末月往往同比大幅少增；价格低迷背景下企业盈利水平和预期未见明显修复，企业部门“主动缩表”特征显现，年末化债政策驱动下企业提前置换存量贷款，使得全年企业部门信贷表现明显不及居民部门。一揽子化债方案要求下城投境内债新增面临较大约束，5月以来政府债持续成为社融的最大支撑项。
全年实体部门存款大幅少增，与信贷派生渠道受阻、以及打击高息揽储与存款挂牌利率调降驱动下的“存款搬家”等因素有关；“非银有钱”的逻辑在5-10月持续显现，年末在同业存款自律机制的影响下转为大幅少增；财政存款同比少增或与去年增发国债资金主要在今年使用、年底置换债资金加快拨付等有关。M1增速在前三季度持续下行、四季度有所回升，年初“开门红”成色偏弱、二季度禁止手工补息风波、企业资金活化意愿偏弱等影响均构成拖累；四季度化债政策推动下部分资金暂时性趴账抬高M1读数，年后企业偿付相关债务或再度拖累M1增速。M2增速同样表现出“高开低走”，单月波动主要受信贷扩张速度、财政资金滞库情况、非银存款变化（如季末理财回表情况、存款流入流出）等因素影响；年末增速仅录得7.3%，但也基本符合“社会融资规模、货币供给量增长与经济增长、价格总水平预期目标相匹配”的内在要求。
1信贷：地方化债影响延续，企业贷款大幅少增
2024年1-12月人民币贷款增加18.09万亿元，存量增速持续下滑，年末仅录得7.61%。
住户贷款增加2.72万亿元，同比少增1.61万亿元；其中，短期贷款和中长期贷款分别增加4732亿元、2.25万亿元，分别同比少增1.31万亿元、3,000亿元，居民就业创收状况不佳持续抑制消费与借贷意愿，虽“926”政策组合拳消费提振消费与地产销售，四季度居民贷款有所修复，但持续性仍有待观察。
企业贷款增加14.33万亿元，同比大幅少增3.58万亿元；其中，短期贷款和中长期贷款分别增加2.61万亿元、10.08万亿元，分别同比少增1.31万亿元、3.49万亿元，价格低迷背景下企业盈利水平和预期未见明显修复，企业部门“主动缩表”特征显现，年末化债政策驱动下企业提前置换存量贷款，使得全年企业部门信贷表现明显不及居民部门；此外，全年企业票据融资增加1.57万亿元，同比大幅多增1.23万亿元，冲量特征仍相对显著。
单月来看， 12月新增人民币贷款9,900亿元，预期8,430亿元，同比少增1,800亿元。新增人民币贷款读数超预期，较11月少增幅度有所缩窄，但结构仍偏弱，票融冲量明显、企业中长贷大幅少增。
从企业部门来看，12月企业贷款新增4,900亿元，同比少增4,016亿元。其中，短贷/中长贷/票据融资分别新增 -200 / 400 / 4,500亿元，同比增长 435 / -8,212 / 4,003亿元。企业中长期贷款延续大幅负增，项目开工投产进入年末收尾阶段，同时地方化债资金被用于偿还贷款也较大程度影响企业贷款读数。年末票据利率走势低开高走，与去年同期类似，较早释放12月信贷数据不佳的信号；结合社融口径的表外票据来看，12月新增表外票据减少1,331亿元，同比增加 534亿元，与表内票融“此消彼长”，说明银行“以票养贷”现象仍较突出。
新发企业贷款利率调整节奏依旧偏慢，不及个人住房贷款，企业融资成本偏高。根据央行初步统计，2024年12月份新发放企业贷款(本外币)加权平均利率约为3.43%，比上年同期低约36个基点。新发放个人住房贷款利率约为3.11%，比上年同期下降88个基点。近期“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会释放积极信号，“宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节”、“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境”、“强化利率政策执行，在保持金融业健康经营基础上，进一步降低社会综合融资成本”。降准降息并未提及，强调根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，具体成效仍待观察与验证。
从居民部门来看，12月居民贷款新增3,500亿元，同比增长1,279亿元。其中，12月居民短贷增加588亿元，较去年同期减少171亿元，中长期贷款增加3,000亿元，同比增长1,538亿元。在一揽子政策逐步实施，财政政策、货币持续发力，降低居民购房成本，优化房地产政策，提振居民购房信心，房地产市场出现积极变化，商品房销售有所改善。北京新建商品住宅的成交量为5186套，同比增长6.7%，环比增长17.1%；上海新建商品住宅成交面积为82.7万平方米，环比增长5.5%，同比增长5.7%；而广州市住房和城乡建设局发布的数据则显示，广州市一手商品房日均网签成交5.21万平方米，同比增长54.1%，环比增长22.0%。
2 社融：增速触底回升，政府债再发力
2024年1-12月社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元，年末社融同比增速回升至8%。
表内业务方面，全年人民币贷款增加17.05万亿元，同比少增5.17万亿元；对实体经济发放的外币贷款减少3916亿元，同比多减1710亿元；年末社融口径的人民币贷款增速下滑至7.2%，在“平滑信贷节奏、调整优化结构”的要求下人民币信贷持续拖累社融，特别是岁末年初及季末月往往同比大幅少增。
表外业务方面，委托贷款减少577亿元，同比多减776亿元；信托贷款增加3976亿元，同比多增2400亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3295亿元，同比多减1513亿元。城投企业积极争取信托渠道融资、珍惜有限的非标资金，但企业部门的开票意愿相对低迷，或与国内经贸活跃度降低、配合银行冲贷需求减弱等因素有关。
直接融资方面，企业债券净融资1.91万亿元，同比多增2839亿元，其中YY口径城投债和产业债全年净融资分别为106亿元和12,222亿元，一揽子化债方案要求下城投境内债新增面临较大约束。政府债券净融资11.3万亿元，同比多增1.69万亿元，自5月以来（10月除外）社融的最大拉动项；其中国债和地方债分别净融资4.5万亿元与6.8万亿元，增量空间主要源于2万亿元地方置换类债券发行与部分债务结存余额的使用。非金融企业境内股票融资2900亿元，同比少增5031亿元，“827新政”“315新政”与新“国九条”等监管高压下全年IPO发行节奏显著收紧，首发数量仅100家、涉及募集资金674亿元。
单月来看，12月新增社融 28,575亿元，预期21,147亿元，同比多增9,249亿元。12月末社融存量同比增长8.0%，较上月回升0.2pct，止住了自2024年8月以来的下跌趋势。这主要是由于地方化债组合拳的影响下，当月融资延续了“政府借钱、企业还债”的结构，推动社会融资规模增速重返8%。
表内业务方面，社融口径人民币贷款新增84,076亿元，同比少增2,685亿元；外币贷款减少675亿元，同比多减40亿元。表外业务方面，委托贷款减少18亿元，同比多增25亿元；信托贷款增加151亿元，同比少增196亿元；表外票据减少1331亿元，同比多增534亿元。
政府债券发行与财政支出同时加速，支撑社融见底回升。12月新增社融中，61.6%来自政府债券的贡献：政府债券新增17,612亿元，同比增加8,288亿元。一方面，增量财政政策落实后，政府债券供应量大幅增加；另一方面，12月作为财政支出的集中月份，叠加季节性因素，财政支出的高峰期进一步增强了财政对实体经济的支持力度。后期随着财政政策持续发力，货币政策继续保持宽松环境，社融增速有望维持在8%上方，推动经济更好恢复。
特殊再融资专项债靠前发行，一季度有望持续支撑社融增长。2025年2万亿再融资专项债已启动发行，一季度将是发行高峰。公告计划发行18个省份，其中陕西、甘肃、山西、宁波、新疆是准备全发完，重庆要发大半，辽宁、江苏、四川和海南大概发一半，山东发三分之一，河北、安徽发个零头。截至1月14日，海南已按计划于1月发行50亿，湖北、天津约一半，青岛、河南发行约三分之一。更加积极的财政政策加持下，今年赤字率大概率提升，特别国债和新增专项债均有望较去年明显增长，政府债券仍将是社融的有力支撑点。
2024年12月企业债券净融资减少153亿元，同比少减2,588亿元。随着收益率下行，显示信用债市场调整的影响趋于消退，企业债券融资需求也略有改善。但从内生需求看， 12月企业票据融资同比大幅多增与月底偏低的票据利率形成印证，目前企业部门融资需求依然有限。
3 存款：M1增速降幅再收窄，非银存款拖累M2读数
12月末，M2同比增长7.3%，预期7.3%，前值7.1%；M1同比增长 -1.4%，预期-3.7%，前值-3.7%；M0同比增长11.5%，前值12.7%。
2024年1-12月人民币存款增加17.99万亿元。其中，居民存款新增14.26万亿元，同比少增2.41万亿元；企业存款减少0.29万亿元，同比多减4.51万亿元；财政存款减少0.21万亿元，同比多减1.0万亿元；非银存款新增2.59万亿元，同比多增0.95万亿元。全年实体部门存款大幅少增，与信贷派生渠道受阻、以及打击高息揽储与存款挂牌利率调降驱动下的“存款搬家”（与非银存款多增相呼应）等因素有关；财政存款同比少增或与去年增发国债资金主要在今年使用、年底置换债资金加快拨付等因素有关。
M1增速在前三季度持续下行、四季度有所回升，年初“开门红”成色偏弱、二季度禁止手工补息风波、企业资金活化意愿偏弱等影响均构成拖累；四季度化债政策推动下部分资金暂时性趴账抬高M1读数；虽然今年1月起将修改M1统计口径，预计M1增速波动减弱、中枢抬升，但趋势仍将延续。
M2增速同样表现出“高开低走”，单月波动主要受信贷扩张速度、财政资金滞库情况、非银存款变化（如季末理财回表情况、储户存款流动、同业存款利率调整）等因素影响；年末增速录得7.3%，基本符合“社会融资规模、货币供给量增长与经济增长、价格总水平预期目标相匹配”的要求。
12月M1降幅继续收窄。一是房地产销售持续回暖，在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，市场融资活跃度有所好转。随着居民购房信心恢复，商品房销售降幅收窄，带动了居民存款向房企活期存款转移，帮助M1同比降幅收窄。二是受季节效应影响，12月作为财政支出大月，加之化债资金拨付相对更快，当月财政存款减少16,725亿元，同比少增7,504亿元，加速政府存款向企事业活期存款的转移。三是地方化债形成较多趴账资金，12月企业存款同比多增1.49万亿元，年后企业偿付相关债务或再度拖累M1增速。
12月M2增速回升，但幅度不及M1。在同业存款自律管理机制影响下当月非银存款同比大幅少增2.64万亿元，部分资金面临重配置而被迫流出银行体系，或是拖累M2增速的主要因素。
