YY | 20250114：久旱逢甘露

财富 2025-01-15 08:42 广东

周二，无论是股市还是债市，股市自新年以来持续下跌，今天终于大涨，各大指数涨幅均在2.5%以上；债市自新年以来在稳汇率优先的背景下，各项工具轮番上传，今天资金极度紧张，终于在下午两点后资金放松，加之央行发布会对宽松基调的进一步强调，市场大幅下行3-4BP。股债两市，可谓是“久旱逢甘露”。

今日关注点如下：

1.资金“过山车”

2.央行-国新办“中国经济高质量发展成效”发布会

3.央行发布12月金融数据

附：央行-国新办“中国经济高质量发展成效”发布会重点问题

1.资金“过山车”

昨天资金紧，今天资金更紧。虽然早盘恢复了一定的投放量（7天逆回购550亿元，到期71亿元），外加国库现金定存1,200亿元（63D），合计净投放1,679亿元。相比今年以来的8个交易日，算是净投放最大方的一次了，但市场的资金却极度紧张。

早盘的资金压力持续到午盘，银行间隔夜DR001一度超过2%，交易所隔夜GC001最高逼近5%。下午两点后，大行开始放钱，资金快速放松。GC001两段式半个小时就下降到了2%附近。DR001则在尾盘快速下降。

紧资金对债市产生较强的压制，2点资金放松后，利率大幅下降一波，10年国债活跃下行约2BP。随后3点开始的央行国新办发布会，利率继续下行，这个我们在下一小节讨论。截至收盘，10年国债活跃累计下行约4BP至1.61%，30年国债活跃下行超4BP收1.86%。

2.央行-国新办“中国经济高质量发展成效”发布会

下午三点，央行副行长宣昌能、国家外汇管理局副局长李斌等参加了国新办“中国经济高质量发展成效”发布会。自从12月9日政治局会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”之后，市场对央行进一步宽松的政策充满了期待。然而随之而来的并不是降准降息，反而是央行为了应对强势美元和美债，不断掏出“稳汇率”的工具和措施。稳汇率的相关操作，也对资金面和债市利率造成了不小的影响，过去一周多的日报，我们几乎每天都在跟踪和分析这个问题。所以今天的会议，一个很重要的点，就是预期管理，让市场和央行的信息差进一步减小。

其中，最核心的一段，是宜昌能副行长在开始时的表述。

①“人民银行今年将落实好适度宽松的货币政策”，“进一步降低社会综合融资成本”。这个可能是今天大家解读利好债市的来源之一，“降准降息”可能虽迟但到吧，全年来看做多债市的胜率依然较高。

②“择机调整优化政策力度和节奏”。之前的口径是“择机降准降息”，这里有所改变，可能是因为近期稳汇率压力较大，对于政策的安排有所调整，货币进一步宽松被暂时往后放了。

③“继续综合采取措施，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。依然强调了稳定汇率，近期已经采取了很多措施，甚至不惜引起债市的波动。

整体来看，我们认为今天的会议是偏中性的，虽然强调了今年“适度宽松”的基调，但也强调了当前会继续稳定汇率。然而债市大幅下降，我们认为可能的原因是在召开发布会前夕，资金面突然由紧转松，同时发布会上对基调的进一步强调，以及明天15号有9,950亿元MLF到期。市场可能将以上这些解读为在暗示央行近期收紧资金的操作可能会暂时性地告一段落。

新闻发布会此外还有几个重点关注的问题，我们放在文章末尾。

3.央行发布12月金融数据

今天央行发布了12月金融数据。数据整体有所回升，包括社融、M1、M2，但结构上并不好，2.86万亿社融基本由政府债券支撑起来（1.76万亿），企业部门“主动缩表”特征显现，居民贷款有所修复，但持续性仍有待观察。

具体季度可参考我们发布的外评（Odin-舆情信息），晚点也会发布解读报告报告。

附：央行-国新办“中国经济高质量发展成效”发布会重点问题

总览整个发布会，有几个关键问题。

关于人民币贬值压力与货币政策关系。宣昌能副行长的回答还是比较坚定的——人民银行汇率政策立场是清晰和一以贯之的，保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变……坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

但这个答复并没有具体说明怎样算“基本稳定”，也没有说明如何是“有偏”，什么情况需要“纠偏”。

关于央行暂停国债买入的问题，邹司长主要还是强调了利率风险，为了不加剧国债供需矛盾和市场波动，进而暂停了国债买入操作。

关于如何拓展政策空间的问题。一是减少刚性负债，如治理资金空转，大力整改手工补息，优化对公存款、同业活期存款利率自律管理。二是稳汇率。三是利用特别国债和专项债补充银行资本金。

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