YY | 11月工企利润点评：边际降幅收窄，关注滞后性
财富
财经
2025-01-02 07:20
广东
11月规上工业企业利润累计同比-4.7%，较1-10月降幅扩大0.4pct；规上工业企业利润当月同比-7.3%，降幅较上月收窄2.7pct。11月规模以上工业企业实现营业收入累计同比+1.8%；发生营业成本累计同比+2.3%；营业收入利润率为5.40%，累计同比下降0.37pct。（1）11月工业企业利润与营收延续了触底修复的态势，量价均改善，利润率持续拖累工业企业利润的形成，但 PPI环比转正有助于未来利润率改善。根据历史数据，工业企业利润率累计值滞后于PPI环比一个季度左右，今年8-9月PPI环比录得年内最低-0.7%、-0.6%，对当前利润率产生明显制约，而后PPI环比降幅逐步收窄11月转为+0.1%，后续利润率空间有望改善。（2）专用设备制造业和消费品制造业保持较快增速，一是与“两新”政策有关，在大规模设备更新政策下，专用设备制造业利润同比+36.7%，家电、家装、厨卫等消费品行业利润增长较快。二是部分企业投资收益到账等短期因素，促进酒饮料茶行业利润同比增长292.3%，带动消费品制造业利润较快增长。（3）工业企业资产负债率上行，企业负债增速结束了3个月的低位徘徊而提速0.4pct，但在弱现实下可持续性有待观察。产成品库存持续4个月回落：一是部分行业在政策支持下需求提速斜率大于供给而被动去库；二是由于需求走弱、价格回调导致的企业主动去库，面对整体的盈利弱现实以及外需的不确定性，企业持审慎观望态度，未有明显的主动补库的倾向。总体来看，11月工业企业利润边际降幅收窄，量价均改善，利润率持续拖累工业企业利润的形成，专用设备制造业和消费品制造业保持较快增速，企业负债意愿反弹，产成品库存持续回落，库存周期尚不明晰。结合PPI数据，利润率改善的观察窗口可能在明年春节后（2-3月），同时，考虑到季节性因素，明年节后能否出现工业生产旺季，也是观察企业主动补库和库存周期的关键。11月工业企业利润与营收延续了触底修复的态势。11月规上工业企业利润累计同比-4.7%，降幅较1-10月扩大0.3pct，11月当月工业企业利润同比为-7.3%，较10月降幅收窄2.7pct，两年复合增速为+9.6%，较前值明显改善13.4个百分点。11月规上工业企业营业收入累计同比+1.8%，较前值小幅下降0.1pct，两年复合增速为+1.4%，较前值回升0.3pct；当月同比+0.5%，前值为-0.2%，营业收入当月同比连续两个月回升。从量、价、成本三方面分析，量价均改善，利润率持续拖累工业企业利润的形成，但PPI环比转正有助于未来利润率改善。量的方面，工业增加值同比增速加快，11月工业增加值当月同比+5.4%，较前值小幅加快0.1pct，两年复合增速为6.0%，较前值明显加快1.05pct。价格跌幅收窄， PPI和PPIRM同比跌幅分别收窄0.4pct、0.2pct至-2.5%，PPI-PPIRM剪刀差结束了5个月的跌幅。费用和成本方面，费用同比增加0.05元小于8-10月水平，或收益于融资环境的改善，但成本同比增加0.47元，增速进一步加快。11月每百元营业收入中的费用累计值为8.40，同比增加0.05，增速低于8-10月的增速水平，或收益于融资环境的改善；11月每百元营业收入中的成本累计值为85.34，同比增速0.42元，较上月加快0.05元，录得年内新高。11月营业收入利润率为5.4元，同比降幅进一步扩大为-0.42元，环比+0.11元，利润率持续制约工业企业利润的形成。根据历史数据，PPI环比领先于工业企业利润率累计值一个季度左右，今年8-9月PPI环比录得年内最低-0.7%、-0.6%，对当前利润率产生明显制约，而后PPI环比降幅逐步收窄11月转为+0.1%，后续利润率空间有望改善，据历史数据推断，明年春节后将是一个较好的观察窗口。11月，采矿业、制造业利润当月同比降幅分别收窄10.9pct、0.3pct，公用事业利润当月增速加快0.3pct录得+4.8%，采矿业、制造业、公用事业的累计同比分别为-13.2%、-4.6%、10.9%。细分行业来看，今年1-11月工业企业利润累计增速较高的集中在原材料采选和加工（有色、化纤）、装备制造业（交运设备）、消费品制造业（造纸、茶酒饮料和文体娱乐）以及公用事业（电力），降幅显著的集中在原材料采选和加工（煤炭石油、黑色、非金属）。边际变化上与10月较为一致，1-11月累计增速和两年复合增速较1-10月均加快的行业集中在原材料采选和加工（煤炭、非金属、金属）、装备制造业（专用设备、仪器仪表）、消费品制造业（文工体娱乐、饮料茶酒、烟草、纺服），均放缓的行业有原材料（石油天然气、橡胶塑料）、汽车、医药等。专用设备制造业和消费品制造业保持较快增速，可能有两方面影响：一是与“两新”政策有关，据统计局解读：“在大规模设备更新政策下，专用设备制造业利润同比+36.7%，家电、家装、厨卫等消费品领域以旧换新政策落地显效，相关行业利润增长较快。”二是部分企业投资收益到账等短期因素促进酒饮料茶行业利润同比增长292.3%，带动消费品制造业利润较快增长。具体数据如下：上游采矿业的有色金属采选业（+19.8%），中上游原材料加工业的有色金属冶压加工业（+20.2%）、化学纤维制造业（+33.6%），中下游装备制造业的铁路船舶航空航天（+29.5%），下游消费品业的造纸和纸制品业（+12.6%）、酒饮料精品茶制造业（+9.3%）、文工体娱乐制品业（+7.0%），以及公用事业的电力、热力生产和供应业（+13.5%）、水的生产和供应业（+7.0%）。而工企利润累计负增集中在中上游原材料加工业，其中负增较为严重的有石油、煤炭及其他燃料加工业（-182.1%），黑色金属冶压加工业（-83.7%）以及非金属矿物制品业（-48.2%）。同时，上游采矿业的煤炭开采和洗选业（-22.4%）负增显著，以及中下游装备制造业的汽车制造业（-7.3%）利润降幅扩大值得关注。工业企业资产负债率上行，企业负债增速结束了3个月的低位徘徊而提速0.4pct，但在弱现实下可持续性有待观察。11月规上工业企业资产负债率57.9%，较10月提升0.2pct。进一步拆分，11月资产、负债同比增速分别为4.7%、4.9%，较前值分别回升0.1pct和0.4pct，所有者权益下降0.3pct。我们在10月工业企业利润点评提到：自2022年二季度以来，工业企业的资产增速、负债增速保持回落态势，资产负债率呈上升走势，在稳增长政策密集出手的背景下，企业负债意愿可能已经触底。11月工业企业负债增速结束了8-10月的低速徘徊回升了0.4pct，但在利润率和价格仍处低位、城投化债缩表的弱现实下，企业负债意愿触底反弹至扩张的可持续性有待继续观察。分企业类型看， 11月末国有控股企业、私营企业、外资的资产负债率分别为57.6%、59.2%、53.4%。私企持平于前值，而国企延续今年二季度以来的回升态势，发挥稳增长的作用。产成品库存连续4个月回落，库存改善将较为曲折。11月规上工业企业产成品库存名义同比为+3.3%，在低基数水平下较10月小幅下降0.6pct，连续4个月回落。产成品库存持续回落存在两部分原因：一是部分行业，例如“两新”政策相关的装备制造业和消费品制造业，在政策支持下需求提速程度大于供给，从而被动去库；二是由于需求走弱、价格回调导致的企业主动去库，可能部分需求和价格有所改善，但面对整体的盈利弱现实以及外需的不确定性，企业持审慎观望态度，未有明显的主动补库的倾向。结合价格数据，11月PPI同比降幅收窄0.4pct录得-2.5%，转正迹象尚不明显，产成品库存改善过程将较为曲折。总体来看，11月工业企业利润边际降幅收窄，营业收入与利润呈触底反弹的态势，量价均改善，利润率持续拖累工业企业利润的形成。分行业，消费品制造业利润保持较快增长，与“两新”政策以及部分企业投资收益到账等因素有关。企业负债意愿反弹，产成品库存连续4个月回落，库存周期尚不明晰。结合PPI环比数据，利润率改善的观察窗口可能在明年春节后（2-3月），同时，考虑到季节性因素，明年春季节后能否出现工业生产旺季，也是观察企业主动补库和库存周期的关键。
