今天主要关注三点，一是监管小作文持续，二是加力扩围“两新”政策吹风会，三是央行择机降准降息的可能选择。
1. 监管小作文持续
午盘和尾盘再次流传监管小作文，市场日内走势一波三折。截至收盘，国债中短端整体上行1-3BP，10年期基本下行1BP，超长端下行0.5BP，曲线相对分化。
关于小作文的问题，我们前天和昨天的日报都有讨论，大概是这样一条经验规律：央行“窗口指导”的效果整体有限，市场的“学习效应”导致其有效性边际递减；“窗口指导”常导致长端小幅回调，曲线走陡，但在当前的市场环境下也往往成为买入时点。
目前属于市场多方博弈时期，市场在等央妈，央妈在等特朗普，特朗普在等上台。这个我们到第三点再展开讲。
2. 加力扩围“两新”政策吹风会
上午10点举行了国务院政策例行吹风会，介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况。同样，原文及重点已经更新至Odin平台的政策会议库，欢迎前往【政策会议】板块查阅。
吹风会对政策细节做了较多的介绍，其中两点对量的描述比较重要：①至于今年支持“两新”的资金总规模到底有多大？我可以肯定地告诉大家，今年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年有大幅增加。请大家有一点耐心，具体数额将在今年全国“两会”时向社会公布。②近日，中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，支持各地做好政策持续实施的衔接工作。
第一点并不算增量信息，中央经济工作会议即提出“加力扩围实施’两新’政策”我们在年度策略里的估计为5k亿，增幅66%，大幅增加。第二点属于增量信息，中央还是想趁着元旦和春节假期拉动一下消费，810亿元资金规模算是中规中矩。
但市场显然不买账，早盘股市跌幅较大，尤其是在10点后加速下跌，上午收盘时上证指数、万得全A跌幅低点分别超过1.5%和2%。
3. 央行如何择机？
据CNN，特朗普正在考虑宣布全国经济紧急状态，为征收大量普遍关税提供法律依据。该声明将允许特朗普利用《国际经济紧急权力法》（IEEPA）制定一个新的关税计划，该法案单方面授权总统在国家紧急状态期间管理进口。
受此影响，美元指数大幅升值，离岸人民币高点再次突破7.36，而跌幅较大的主要是欧洲货币，英镑跌幅超过1%，欧元下跌0.4%左右。
昨天谈到中国央行作为防守方，还是需要等特朗普出牌后再出牌更稳妥些。受制于不断走高的美元指数和美债利率，人民币汇率受到了很大的压力，进而约束了国内的货币政策空间。央行四季度例会称“择机降准降息”，接下来大概会有以下几种择机的可能：
① 天时：美元和美债下行，汇率压力缓解，但这需要满足两个条件，一是特朗普关税、移民等政策不及预期，二是美国通胀压力缓和，经济再次走弱。此时，央行可以在较小的汇率压力择机降准降息。
② 地利：美元和美债压力虽然持续，但特朗普内政优先，尽管出台了关税政策，但力度偏弱、进度偏慢，出口压力和汇率压力。人民币贬值压力可控，央行择机降准降息。
3人和：美元和美债维持强势甚至继续上行，出口和汇率承压，央行选择牺牲一定的汇率上限，择机降准降息。
