今天周三，债市资金依然紧张，债市涨跌不一，股市低开低走，未能延续昨日的普涨情绪。今天的关注点主要有三点：
1.依然紧张的资金面
2.美国发布12月通胀数据
3. 展望下特朗普上台
整体来看，我们还是放一下上周五日报的结论，认清主线。
1.依然紧张的资金面
今天逆回购投放9,595亿,到期11亿，MLF到期9,950亿，净回笼366亿。由于昨天下午资金转松，形成了一定的“经验效应”。然而今天的资金转松并未如期而至，导致尾盘隔夜利率飙升，一度高达16%，甚至出现违约情况。
受资金面影响，早盘下行的债市在下午又逐步走高。整体来看，市场涨跌不一，截至收盘波动基本在±1BP区间内。
我们仍然保持之前的观点，在特朗普上台之前，或者说有所行动前，央行的目标就是保持稳定，尤其是汇率。稳汇率约束会对货币政策形成很强的约束，进而影响资金面和债券市场。包括昨天的新闻发布会，我们在昨天的日报《20250114：久旱逢甘露》里也讨论到，其基调整体是偏中性的。而关于央行宽松的问题，我们在之前的日报《 20250108：一波三折》中推演过央行“择机降准降息”的三中可能情景（天时、地理、人和），但每一条都有一定难度。今天央行的行为也再一次证明了这些。
2.美国发布了12月通胀数据
昨晚美国发布了PPI数据，今晚发布了CPI数据。简而言之，整体略低于预期。
12月PPI同比升3.3%，环比升0.2%，均低于市场预期。核心PPI同比升3.5%，环比持平，同样低于预期。
12月未季调CPI同比升2.9%，预期升2.9%，前值升2.7%。美国2024年12月季调后CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.3%。12月季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。美国2024年12月未季调核心CPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3.3%。
受此影响，美元指数大幅下行至109下方，美债也发生大幅回调，2年期下行约10BP，10年期下行约15BP，美股三大股指涨幅均在1.5%以上，纳斯达克涨幅超2%。
这样的资产定价反应，我们认为主要有两方面原因，一是略低于预期的通胀数据，一定程度上缓和了当前市场较强的“再通胀”预期，二是上周五超预期的强非农数据，导致市场存在一定的超调。
在周一的日报《20250113：纯粹的央妈，只为稳汇率》中，我们对当时美元指数受超预期非农冲击突破110的市场环境做了一定分析，其结论是“短期内美元和美债仍将维持高位，但后续两者继续上行的概率可能不如下行的概率更高”。
我们看到离岸人民币也有所升值，这对货币政策和境内债券市场也有一定利好，这两天紧张的资金可能能稍许缓和。但这仍然不是央行进一步放松机会，预计美指和美债仍将在较高的位置震荡，境内市场的空间依然受到压制，至少在本周还是以窄幅波动为主。上周五日报《20250110：认清主线》的结论依然适应。
3.展望下特朗普上台
探讨下后续的市场，今天先讨论下即将就任的特朗普。
下周一（1月20日）特朗普就任在即，其主要政策主张减税、关税、反移民已经算是人尽皆知了。接下来的问题就是其具体的落地程度以及开展的节奏。
首先，关税政策可能会逐步开展。1月份上任后，可能会先对加拿大、墨西哥和中国出手，对前两者加税25%，对中国加税10%。一方面，局部小范围增加关税对通胀的影响没有那么大，另一方面，局部小范增加关税也落地了其主张，同时提高了其谈判的筹码。之后可能类似2018年第一轮贸易冲突，边谈边打，边打边谈。
其次，减税政策可能相对来得慢一些。拜登时期美国财政赤字再上一个台阶，近期关于债务上限问题也有一定程度冲击市场。对于特朗普来说，其大幅减税等政策会继续加剧赤字问题。此外，减税需要通过国会，推进速度必然更慢。
再次，特朗普如何平衡赤字问题。美国当前存在一个以“赤字-经济-美联储”三者构成的循环，即“美国债务增长→美国经济改善→美联储偏鹰→美债利率上升→债务利息压力增大→债务利息压力增大同时美元信用问题影响债务发行不畅→经济增长走弱→美联储偏鸽→美债利率下行→……”。目前来看，特朗普的政策主张形成的财政赤字缺口远大于民主党，同时特朗普本身政策的通胀预期和不确定性驱动的期限溢价均为推高长端利率。特朗普上台后可能会加剧上述的循环，此外，商人思维看也会驱动其先落地一部分关税政策。因此，后续美国经济政策状态可能会在一个更大的区间内来回摇摆。
