PART 1
站上起跑线
市场当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上,政策信号、外部信号和价格信号的陆续明朗将成为发令枪。
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站上起跑线,等待发令枪
裘翔 秦培景 杨帆 玛西高娃 遥远 于翔
李世豪 杨家骥 连一席 崔嵘 联系人:徐广鸿
策略聚焦
市场当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上,政策信号、外部信号和价格信号的陆续明朗将成为发令枪,绩优股的加速出清给机构提供了更好的入场时机,配置上短期可以用部分低估值顺周期品种过渡,待三大信号明朗后积极增配绩优成长和消费内需。
风险因素:中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧;国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌、中东地区冲突进一步升级;我国房地产库存消化不及预期。
政策支持的止跌攻坚战,
周期赋能的龙头成长季
陈聪 张全国 刘河维 王天瑜 朱翀佚 李俊波
地产
房地产政策决心坚定,分步落地。我们预计,房地产市场有望从一线城市开始分批分区域实现止跌回稳。我们预计2025年我国商品房销售额、新开工面积、竣工面积和房地产开发投资分别同比下降1.3%、5.2%、24.3%和1.5%,除竣工外各景气指标降幅均收窄。随着土地市场新一波优质地块出让,房地产开发行业的盈利能力和销售分化可能愈发明显。
风险提示:政策出台速度过于缓慢,房地产市场无法在2025年实现止跌回稳的风险;一些政策无法实现有效协同,增量供给得不到控制,回购土地政策执行低于预期,各地供给问题更加凸显的风险;部分房地产企业存货质量偏低,库存去化困难,盈利继续下滑的风险。
总量困境反转,细分赛道的
大机遇
孙明新 李家明
工程服务
总量方面,2024年以来受制于下游资金困境,建筑行业经营压力空前,但随着财政发力发债、地产政策持续出台、国务院发文力促清欠,下游支付能力+意愿有望双重改善,企业报表或迎底部修复,行业当前处于底部的PB估值有望回升。结构方面,关注两大细分赛道的成长机遇:1)需求增长+供给受限+头部集中的民爆赛道;2)下游重大项目/业主崛起带来小企业大成长的地基处理赛道。
风险因素:地产信用风险带来减值损失;地产及基建投资增速不及预期;原材料价格大幅上涨;BIPV渗透率不及预期;宏观经济周期波动;下游需求不及预期;海外订单落地不及预期;其他国家政治不稳定;重大项目进展不及预期;汇率大幅波动;低价竞争导致毛利率下行;各企业订单收入转化不及预期;回款周期拉长。
PART 2
三季报总结
2024年A股三季报整体仍处于磨底状态,盈利结构亮点依旧集中在内需消费、供需格局较好的制造业、科技和医药,但超预期的品种愈加稀缺,2024Q3盈利增速较好的品种包含大金融、养殖、科技硬件、有色金属。
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静待盈利周期新起点
杨家骥
A股市场
2024年A股三季报整体仍处于磨底状态,营收、ROE延续下滑趋势,净利润分化进一步加剧,盈利结构亮点依旧集中在内需消费、供需格局较好的制造业、科技和医药,但超预期的品种愈加稀缺,2024Q3盈利增速较好的品种包含大金融、养殖、科技硬件、有色金属。社融依旧是很好的前瞻信号,其拐点领先价格信号3-4个季度左右,预计2025年下半年至2026年将开启新一轮盈利上行周期。
风险因素:国内经济复苏或政策不及预期;国内消费需求超预期下滑;欧美经济超预期衰退;中美科技贸易或金融领域摩擦加剧。
回归正常需求下的旺季节奏
徐涛 胡叶倩雯 雷俊成 梁楠 王子源
夏胤磊 程子盈
电子
2024Q3行业回归正常需求下的旺季节奏,其中消费电子回归正常,汽车工业温和复苏,AI相关高景气。下游来看,苹果Q3需求平稳,安卓拉货需求部分后移至Q4,海外和IoT相关表现出现分化;汽车和工业边际持续温和好转,服务器继续DDR5升级迭代;中游端拉货与下游节奏类似;国产替代角度,下游存储和逻辑扩产持续,各家业绩和订单预期不变,但利润出现分化。综合来看,表现相对亮眼的细分板块有果链龙头、IoT芯片龙头、CIS、设备龙头、被动龙头、算力相关PCB等。
风险因素:全球宏观经济低迷,下游需求不及预期,产品创新不及预期,国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险,各子行业竞争日益加剧,汇率大幅波动等。
乳制品、调味品改善
盛夏 顾训丁 汤学章 王加熊 齐月 赵康
食品饮料
展望未来1年,预计2024Q4-2025Q1大众品板块基本面同比继续承压,但环比有望趋稳,预计同比低基数效应以及政策端发力下,大众品板块基本面从2025Q2开始逐步改善。
风险因素:消费景气度下行;餐饮恢复不及预期;提价成效不及预期;行业竞争加剧;新兴渠道冲击超预期;原材料价格持续上行;食品安全问题。
报表继续降速,驻底为再出发
姜娅 蒋祎 江旭东
酒类
2024年前三季度白酒动销持续承压,二季度酒企报表开始降速,三季度加速下行,中短期压力犹存,预计2025年全年报表增速仍会有一定程度回落,但酒企主动降速有利于产业长远健康发展。啤酒行业当前进入调整周期,在消费乏力背景下,预计龙头公司有望形成市占率的动态平衡。我们判断2025年行业收入和利润保持同比持平左右,费用管控及渠道治理能力更强的企业或将受益。
风险因素:宏观消费需求不及预期;白酒行业竞争加剧;白酒行业核心产品价格市场表现不及预期;渠道库存风险;食品安全问题等。
关注供需改善、AI应用、并购重组
王冠然 廖原 任杰
传媒
24Q3传媒业绩整体承压,主要系宏观经济承压导致需求偏弱、头部内容供给较少、国有出版公司所得税政策变动等因素影响。我们预计后续伴随系列宏观政策提振需求,以及游戏、剧集等新内容上线,行业基本面有望逐步回暖。当前行业估值仍具性价比和较高的弹性空间,我们建议关注以下两条投资主线:一、传媒行业基本面改善机会;二、AI应用、并购重组等带来的主题性机会。
风险因素:宏观经济及消费复苏不及预期风险;行业竞争加剧风险;AI等技术发展和应用不及预期风险;新业务、新产品商业化进展不及预期风险;政策落地效果不及预期风险;政策监管超预期变动风险等。
通用软件:信创品类明显提速
杨泽原 丁奇 马庆刘
计算机
2024年通用软件类公司单Q3收入增长整体有所放缓,但韧性依旧,尤其是产品化程度较高、下游景气度较好者。我们预计自Q4起,在信创需求不断释放、企业及政府IT招标逐步加速、政策不断落地支持、AI逐步商业兑现等背景下,各公司业绩有望逐步企稳恢复;同时考虑到费控效果逐步显现,通用软件板块尤其部分控费明显的公司亦将表现出较好的利润弹性。建议围绕“信创需求”及“业绩韧性”布局。
风险因素:宏观经济发展不及预期的风险;数字化技术推进不及预期的风险;国内政府与企业IT支出不达预期的风险;国际贸易摩擦加剧的风险;相关产业政策不达预期的风险;海外市场拓展不及预期的风险。
Q3整体业绩环比增长,
板块预期不断改善
祖国鹏
煤炭
2024Q3动力煤价格略有波动,焦煤季度长协价在9月份出现下调,煤价弱稳的背景下,煤炭公司业绩分化,但部分权重公司业绩超预期,带动Q3板块整体业绩环比改善。展望四季度中后期,在季节性因素以及政策预期下,预计煤价或以稳为主,叠加政策因素或推动红利风格进一步演绎,板块短期或进入新一轮反弹。
风险因素:宏观经济波动,影响煤炭需求和煤价;新增产能集中投放,压制煤炭价格;海外能源价格系统性下跌。
PART 3
美国大选影响
当前市场的增量资金来源和国内政策环境均与2018年有显著区别,特朗普回归不会改变A股市场当前的运行方向,更多需关注对外需相关领域、重点产业、金融行业的结构性影响。
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特朗普胜选,保守主义回潮趋势延续
杨帆 遥远 危思安
海外政策
后续若国会归属若出现共和党横扫,美国对华压力或更显著。地缘格局而言,全球或呈现“小型冲突不断、大型冲突难有”的状态,俄乌和巴以冲突可能烈度先上升再下降最后逐步走向终局,“重返亚太”仍是特朗普的政策重心。对金融市场而言,特朗普有多种机制选项推动对华关税落地,明年二季度或是概率更高的潜在窗口。但当前市场的增量资金来源和国内政策环境均与2018年有显著区别,特朗普回归不会改变A股市场当前的运行方向,更多需关注对外需相关领域、重点产业、金融行业的结构性影响。
风险因素:美国经济状况超预期恶化;全球地缘局势超预期升级;中美地缘政治博弈超预期加剧。
自主可控叠加粮食安全,
关注种业投资机会
盛夏 罗寅 黎刘定吉
农林牧渔
我们认为:第一,参考历史经验,关税反制预期渐起,或抬升农产品进口成本,拉动种植产业链景气度回暖。第二,科技自主可控政策或将进一步加码。种子作为“农业芯片”或将进一步获得强政策支持而实现跃进式发展。第三,粮食安全重要性凸显,降低对美进口依赖度将倒逼国内粮食生产加速实现“国产替代”。外部催化明确,建议加大布局种植产业链。
风险因素:中美关系不确定性扰动;突发地缘政治事件的扰动;特朗普内阁成员人选或政见变化超预期;国内农业政策推出力度、执行进度不达预期;我国发生大面积自然灾害;粮食价格剧烈波动。
美国大选落地,对美股科技股
影响几何?
陈俊云 贾凯方 高飞翔 刘锐
前瞻
共和党政策主张对于美股科技股整体偏利好,尤其是金融科技、美国科技巨头等,但亦可能增加半导体&硬件等板块短期不确定性。短期,大选落地有助于市场不确定性消除,美股科技股有望继续保持上升势头,但特朗普独特的行事风格亦可能推升市场不确定性;基本面仍是科技板块中长期走势的核心决定因素,大选更多属于短期扰动,基于经济软着陆的基准假设,我们判断美股科技板块仍处于业绩上行周期,继续看好科技板块未来12个月的表现。
风险因素:宏观数据导致美联储货币政策不断调整风险;美债市场流动性风险;地缘政治冲突导致全球经济走弱、技术自由流动受限风险;针对科技巨头的政策监管持续收紧风险;AI领域技术进步不及预期风险;AI领域政策监管超预期风险;市场竞争加剧风险;宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险等。
特朗普上台对中国半导体行业影响
徐涛 王子源
半导体
我们预计特朗普上台后将启动新一轮的脱钩断链,对中国商品加征关税、限制向中国出售关键科技产品,摆出展开新一轮贸易战和科技战的姿态。在此情形下,中国半导体行业的内需市场和自主可控是明确发展方向。
风险因素:全球宏观经济低迷风险,下游需求不及预期,国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险,国产化推进不及预期,汇率波动等。
具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:
发布日期:2024-11-3|《A股策略聚焦20241103—站上起跑线,等待发令枪》,作者:裘翔,秦培景,杨帆,玛西高娃,遥远,于翔,李世豪,杨家骥,连一席,崔嵘,联系人:徐广鸿
发布日期:2024-11-6|《房地产行业2025年投资策略—政策支持的止跌攻坚战,周期赋能的龙头成长季》,作者:陈聪,张全国,刘河维,王天瑜,朱翀佚,李俊波
发布日期:2024-11-8|《基础材料与工程服务行业2025年投资策略(工程服务篇)—总量困境反转,细分赛道的大机遇》,作者:孙明新,李家明
发布日期:2024-11-6|《A股市场2024年三季报回顾—静待盈利周期新起点》,作者:杨家骥
发布日期:2024-11-8|《电子行业2024年三季报总结—回归正常需求下的旺季节奏,AI相关高景气》,作者:徐涛,胡叶倩雯,雷俊成,梁楠,王子源,夏胤磊,程子盈
发布日期:2024-11-5|《食品饮料行业大众品2024年三季报总结—去库结束&成本红利,乳制品、调味品改善》,作者:盛夏,顾训丁,汤学章,王加熊,齐月,赵康
发布日期:2024-11-5|《酒类行业2024年三季报总结—报表继续降速,驻底为再出发》,作者:冯重光,郑一鸣,郑逸坤
发布日期:2024-11-6|《计算机行业通用软件2024三季报总结及展望—单Q3增长有所放缓,信创品类明显提速》,作者:杨泽原,丁奇,马庆刘
发布日期:2024-11-7|《智能互联-传媒行业2024年三季报总结—业绩整体承压,关注供需改善、AI应用、并购重组》,作者:王冠然,廖原,任杰
发布日期:2024-11-4|《煤炭行业2024年三季报总结—Q3整体业绩环比增长,板块预期不断改善》,作者:祖国鹏
发布日期:2024-11-6|《海外政策时评(40)—特朗普胜选,保守主义回潮趋势延续》,作者:杨帆,遥远,危思安
发布日期:2024-11-7|《农林牧渔行业重大事项点评—自主可控叠加粮食安全,关注种业投资机会》,作者:盛夏,罗寅,黎刘定吉
发布日期:2024-11-6|《前瞻研究行业美股科技板块重大事项点评—美国大选落地,对美股科技股影响几何?》,作者:陈俊云,贾凯方,高飞翔,刘锐
发布日期:2024-11-8|《电子行业半导体行业跟踪点评—特朗普上台对中国半导体行业影响》,作者:徐涛,王子源