有色金属周报20250105：美元强势，金属价格震荡
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财经
2025-01-05 10:47
四川
◾ 本周（12/30-01/03）,上证综指下跌5.55%，沪深300指数下跌5.17%，SW有色指数下跌1.50%，贵金属COMEX黄金上涨0.61%，COMEX白银上涨0.42%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-2.46%、-0.98%、-4.88%、-2.29%、 -0.39%、-0.42%、0.31%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.45%、 -1.07%、-5.80%、-3.95%、1.20%、-1.56%。
◾ 工业金属：美元升至两年高位，国内央行提出实施适度宽松货币政策，工业金属价格短期或偏震荡。核心观点：美联储高利率政策叠加降息放缓导致美元指数创下两年新高；国内释放利好信号，央行表示实施适度宽松货币政策，择机降准降息，短期博弈下工业金属价格或偏震荡。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报5.85美元/吨，周度环比减少1.06美元/吨。需求端，本周多数企业年末以资金回笼为主安排检修，导致不同程度的减产停产，国内主要精铜杆企业开工率为66.43%，环比下滑8.49个百分点。铝方面，供应端，国内电解铝产能整体持稳运行，氧化铝价格处于高位，12月四川、广西地区多家电解铝厂减产，亦有部分产能复产进度停滞，但产量同比仍呈正增长；需求端，随着假期临近，下游企业开工率逐渐下降，其中铝型材企业开工率录得47.10%，较上周下滑0.90个百分点；库存方面，虽然整体需求仍处于淡季，但元旦期间下游企业有所备货，导致库存小幅下降。本周铝锭社库为48.7万吨，周度环比减少0.3万吨，库存将至同期低点。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。
◾ 能源金属：需求整体走弱，锂价承压但空间有限。春节假期临近，上游锂盐厂或有检修计划，加之市场需求走弱，锂价短期或偏震荡，但整体空间有限。锂方面，本周处于跨年特殊周期，部分企业涉及到年终财报，采买情绪有所走弱。下游对于春节前备库已逐渐进入尾声，叠加1月排产存减量预期，碳酸锂存供需双降迹象，预计锂价短期仍偏震荡。钴方面，供应端电解钴冶炼厂开工率较高，整体市场现货库存充足，钴产品供应整体保持宽松；需求端三元前驱体和四氧化三钴市场表现乏力，钴盐需求依旧低迷。预计钴价整体偏弱运行。镍方面，供应端镍盐厂库存较低，加之成本倒挂情况未改善，镍盐厂维持挺价情绪；需求端市场活跃度不高，下游采购意愿较弱，以刚需补库为主；成本端伦镍价格小幅回升，镍盐生产成本增加，厂家让步动力不足。供需双弱下预计镍价继续持稳运行。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份。
◾ 贵金属：美元高位压制金价，中长期依然看好金价表现。特朗普上任在即，市场对美国经济以及美联储利率策略整体保持观望。美国 12 月芝加哥 PMI36.9，大幅不及预期的43，美债收益率大跌，但美元指数依旧徘徊在高位，短期仍然对金价形成一定压制。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移，白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。
风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
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2.2 工业金属
2.2.1 铝
本周（12/30-01/03），宏观面，市场正针对2025年1月特朗普上台后的政策风险以及联储暂停降息的预期展开交易，美元冲至两年高位，全球风险资产普遍承压，宏观面偏向利空。需关注2025年1月3日上午“中国经济高质量发展”系列会议，警惕国内政策刺激超预期的风险。基本面，几内亚某大型铝土矿矿山近日受到几内亚政局变动影响，导致部分陆运发运受限，个别下游氧化铝厂已接到通知，做好其铝土矿发运延期准备。矿端干扰再起，铝价受此提振重心回升。观测电解铝行业成本端，电解铝即时完全平均成本约21,490元/吨，较上周四上涨65元/吨，但随着氧化铝现货价格回落，电解铝成本或有所下降。需求端，持货商为完成降库目标积极出货，周内又逢元旦假期，下游少量备库，需求短暂回升，现货市场贴水收窄。但随着淡季深入，下游也将逐渐进入春节假期节奏，需求将再度走弱。（2）价格和库存
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2.2.2 铜
本周（12/30-01/03）宏观经济方面，美联储维持高水平利率的政策导致美元指数创下两年新高，对铜价形成了显著压制。美国未来经济和贸易的不确定性进一步加剧了市场波动，铜价因此承压下行。此外，A股市场的走弱也影响了市场信心，使得铜价在内外盘均出现震荡收跌的情况。国际市场上，宏观消息较为平静，未能给铜价提供明确指引，年末将至，市场交投清淡，整体处于供需双弱的局面。基本面，铜价在窄幅震荡中维持弱势运行，冶炼厂和贸易商的活动因年末效应而减少。进口铜及国产铜到货量有所增加，但消费端表现疲软，导致库存水平上升，SMM全国主流地区铜库存较上周四增加0.89万吨至11.43万吨。再生铜原料价格环比下降，持货商出货意愿降低，再生铜杆厂采购量也明显减少，主要由于“反向开票”政策的影响以及对政策不确定性的担忧。整体来看，市场交投清淡，下游补货欲望一般，现货升水虽有小幅回升，但仍难以支撑铜价大幅上涨。库存方面，LME电解铜库存略有波动，上期所仓单库存则持续增加。
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2.2.3锌
本周（12/30-01/03），伦锌：周初，伦锌小幅走高但由于即将上台的特朗普政府的政策存在不确定性，伦锌维持震荡运行；随后美国11月成屋签约销售指数月率录得2.2%，高于预期的0.7%，同时美国12月达拉斯联储商业活动指数同样高于预期，录得3.4，双双超出预期，伦锌下行；接着海外库存不断减少，支撑伦锌小幅回升；然因美联储将利率维持在高于其他央行的水平，美元指数创下两年新高，伦锌不断走低；随后伦锌因元旦原因休市一天；接着受海外锌锭库存持续录减影响，伦锌收复部分跌幅，截至本周四15：00，伦锌录得3010.5美元/吨，跌29.5美元/吨，跌幅0.97%。沪锌：周初，央行行长潘功胜表示加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，市场信心受到提振，沪锌上行；但此番提振市场消化较快叠加外盘带动作用较为明显，沪锌震荡走低；接着因12月国内精炼锌产量低于预期值，同时中国12月官方制造业PMI虽不及预期但仍处于扩张区间，录得50.1，沪锌迅速上行；随后沪锌因元旦休市；接着据SMM调研，截至本周四(1月2日)，SMM七地锌锭库存总量为6.45万吨，较12月26日降低0.07万吨，较12月30日增加0.20万吨，国内库存录增，现货紧缺情况有所缓解，同时下游消费变化不大，沪锌维持宽幅震荡，截至本周四15：00，沪锌录得25265元/吨，涨90元/吨，涨幅0.36%。![]()
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2.3 铅、锡、镍
铅：本周（12/30-01/03），伦铅方面，本周伦铅开于1966.5美元/吨，盘初轻触高位1967.5美元/吨，因美元小幅上涨，伦铅承压微幅走弱。周中伦铅继续震荡下行，市场交易活跃度不高，下游采购意愿不强，导致价格进一步下滑。截止周五15:00，伦铅收于1926美元/吨，较开盘价下跌40.5美元/吨，跌幅2.03%。沪铅方面，本周沪铅主力2502合约开于16880元/吨，盘初轻触高位16915元/吨后震荡下行，因安徽地区解除重污染天气预警，再生铅炼厂陆续恢复生产，叠加下游电池生产企业元旦放假预期，多头减仓导致沪铅弱势震荡。锡：本周（12/30-01/03），沪锡市场价格整体呈现横盘波动趋势，并逐渐显现出下行压力。从全局视角来看，沪锡主力合约价格主要受到供应增加、需求端波动以及宏观经济环境等多重因素的影响，波动区间较为狭窄。进入新年初期，价格一度低开高走，但随后遭遇卖压，显示出市场的多头力量有所减弱，空头力量逐步占据上风。至期末，价格回落至前期水平，反映出市场对后续走势持谨慎态度。在现货市场方面，成交情况整体较为平淡，部分贸易企业的日成交量维持在20-50吨之间。尽管部分下游企业在低价位进行挂单操作，但整体成交仍显乏力，进口锡现货因年底关账及印尼船期问题而存量较少，部分进口锡期货预计于1月中旬左右到达港口。市场参与者普遍保持理性，交易量稳定，观望情绪浓厚。镍：本周（12/30-01/03），镍价整体呈震荡走势，现货价格在122,200至130,000元/吨之间波动，沪镍运行区间为122,270至125,650元/吨。周内镍价先扬后抑，受到下游低价备库意愿增强和宏观信息刺激的影响，镍价有所回调，但不锈钢、电池、合金等下游整体需求并未出现根本性好转，镍价上行逻辑难以支撑。宏观方面，国内政策方向明确后进入短期真空期，印尼能矿部提及镍矿产量配额需通过RKAB审查，产业观望情绪浓厚。基本面来看，菲律宾矿山多数放假停工，印尼政策不确定性增加，镍矿市场观望情绪蔓延；硫酸镍价格小幅上涨，成交冷清；高镍生铁价格偏弱震荡，供应充足但需求转淡。镍产业链上下游均持稳观望为主，偏空的基本面仍是镍价上行的最大阻力。展望下周，国产电解镍供应充足，升贴水继续下降，预计现货镍价运行区间为121,500-125,350元/吨，盘面价格运行区间为121,570-124,950元。
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3.1 贵金属
金银：本周（12/30-01/03）金银价格上涨。截至 1 月 2 日，国内 99.95%黄金市场均价 615.36 元/克，较上周均价上涨 0.05%，上海现货 1#白银市场均价 7531 元/千克，较上周均价上涨 0.16%。周初，圣诞节前后，市场交投冷清，市场在等待即将上任的特朗普政府领导下的美国经济的以及美联储 2025 年利率策略的信号，美元和金银价格都呈现震荡走势。随后，美国 12 月芝加哥 PMI36.9，大幅不及预期的 43，美债收益率大跌，但美元指数依旧徘徊在高位，金银价格亦承压。周三元旦假期，市场观望情绪浓厚，但中东冲突继续加剧，避险属性为黄金提供支撑。当前市场等待新线索指引，COMEX 金银主力分别运行在 2640-2660 和 29.0-30.0 美元/盎司之间，沪银在 7550-7650 元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 621 元/克附近徘徊。![]()
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3.2 能源金属
3.2.1 钴
电解钴：本周（12/30-01/03）电解钴价格小幅下行。从供给端来看，主流电解钴冶炼厂开工率较高，整体市场现货库存充足。从需求端来看，下游合金及磁材方向需求较为有限。从市场情况来看，年末各环节备货基本结束，周内市场成交氛围较为冷清。综合来看，预计市场短期供需关系难有扭转，未来预期过剩严重，因此短期电解钴现货价格或难上行。钴盐及四钴：本周（12/30-01/03）四氧化三钴价格维持稳定，供给端冶炼厂开工率有所减少，市场供应量略有降低。需求方面，钴酸锂市场需求表现平淡，主要以刚性需求的补库为主，市场成交量不大，整体呈现供需双弱的局面。由于原料钴盐价格持续下跌，四氧化三钴的成本支撑逐渐减弱，现货价格存在小幅下行的可能。然而，下游钴酸锂库存不多，采购需求仍在，因此四氧化三钴的价格下跌空间有限。展望下周，部分企业出于年底清库存考虑，可能会选择降价出售产品，进一步影响市场价格走势。
三元材料：本周（12/30-01/03）在硫酸盐价格均未发生变动的情况下，周一碳酸锂价格的较大程度下跌使得5、6系三元材料成本有着不同幅度的下降。8系高镍三元材料由于氢氧化锂价格的稳定上行而维持同步上涨。从12月份国内三元材料产量来看，国内三元材料产量环比11月减少6.5%，同比增加7.2%。本月头部集中度仍然较高，中小型企业生产量级进一步下降。叠加年底部分下游电池企业进行正极材料成品的把控调整，使得本月的三元材料订单有所下滑。需求端，12月国内三元动力电芯产量较11月份同样下滑约6%，电池企业在年底的排产因库存把控以及抢装预期逐步走弱而有所减少。后续从2025年1月的排产来看，中国三元材料产量预期将有4.5%的环比减量。1月份预期市场头部集中度将进一步增加，除个别企业产量预期有所爬升以外，大部分厂家1月产量均呈现小幅减量的状态。![]()
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3.2.2 锂
碳酸锂：本周（12/30-01/03）碳酸锂现货价格成交重心下移，电池级碳酸锂均价7.51万元/吨，工业级碳酸锂均价7.18万元/吨，较上周均价相比，跌幅在500元/吨上下。从当前市场成交情况来看，由于本周处于跨年特殊周期，部分企业涉及到年终财报，因此本周采买情绪有所走弱。且后续在2025年1月，碳酸锂存供需双降的迹象。部分上游锂盐厂存检修规划，且在下游需求有所走弱的悲观影响下，碳酸锂1月产量预计将环比减少9%。下游材料厂此前对于春节前备库已逐渐进入尾声，叠加1月排产存减量预期，因此采买情绪有所走弱。考虑后续碳酸锂供需双降，结合碳酸锂可流通库存量级，预计碳酸锂现货价格将呈现区间震荡。氢氧化锂：本周（12/30-01/03）氢氧化锂环比上周缓增250元/吨。生产上，12月氢氧化锂产量环比下跌22%。因下游需求整体表现不佳且长协占比较多，散单需求有限，价格上行动力不足；叠加原料及加工成本成本无明显变化而成本倒挂情况无明显改善，部分企业在近月来只保长协供应而减量生产。结合个别大厂的检修动作，12月产量下降幅度较大。需求端，本月三元材料产量环比减量7%左右，因5系产量的持续下滑，8系占比有所增长，占比40%，整体表现受终端抢装预期驱动好于往年同期。磷酸铁锂：本周（12/30-01/03）磷酸铁锂市场价格出现轻微下降，总体平均下降约110元/吨。碳酸锂价格在本周出现快速下降的趋势，下降约450元/吨。尽管本周加工费没有明显变化，但鉴于上游厂商的挺价意愿较强，预计近期加工费可能会小幅上升。目前，市场主要遵循12月的长期协议价格，价格保持相对稳定。近期，头部电池厂正在与下游企业就明年磷酸铁锂的供应情况进行洽谈。据市场研究机构SMM的预期，磷酸铁锂的加工费整体可能会小幅上涨。在供应方面，本周磷酸铁锂行业的开工率整体较高。需求方面，下游电芯厂年底的排产景气度保持在较高水平，与去年同期相比有明显增长。钴酸锂：本周（12/30-01/03）钴酸锂价格维持稳定，4.2V、4.4V和4.5V钴酸锂的价格分别为13.4万元/吨、13.8万元/吨和15.0万元/吨，与上周持平。主要原因是原料端电池级碳酸锂和四氧化三钴的价格未发生明显变化，钴酸锂成本保持稳定。12月钴酸锂产量环比下降3%，临近年末，终端需求减弱，电芯厂按需采购为主，订单小幅下滑导致排产有所下行。展望后市，预计钴酸锂价格将维持小幅下跌趋势，因下游需求持续疲软，且年末企业备货节奏放缓，市场供需格局短期内难以改变。
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稀土磁材：本周（12/30-01/03）稀土价格整体呈现平稳态势，部分品种如氧化镨钕价格略有回落，但市场下游积极逢低采购。市场交投氛围较为冷清，持货商观望情绪较重，报价意愿较低。缅甸矿进口恢复情况仍不确定，导致矿商出货意愿不高，稀土矿价格坚挺。同时，部分原矿分离企业计划1月停产检修，市场供应量有缩减预期，询单活跃度有所提升，但金属市场依旧冷清。![]()
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1、需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2、供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3、海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
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自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：有色金属周报20250105：美元强势，金属价格震荡
对外发布时间：2025年1月5日
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本报告分析师 ：
邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001
研究助理：
王作燊 SAC执业证书编号：S0100124060015
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