业绩，为王！
这并不是一句空话，特别是对周期下行的行业来说，业绩更是突出重围，实现逆势成长的关键。
刚刚过去的三季度，光伏行业呈现出明显的两极分化：
没有意外，上游硅料和硅片环节，几乎大部分企业仍在亏损中挣扎。例如，通威股份和TCL中环的亏损已超过30亿元。
同样，中游电池片环节也面临业绩承压。其中，爱旭股份亏损近30亿元，晶澳科技更是近5年首次出现亏损。
然而，下游逆变器公司业绩稳定增长的同时，还能实现逆势盈利，实在难得。
2024年三季报显示，阳光电源前三季度实现净利润76亿元，创下近五年来三季度的最高水平。
同时，德业股份、上能电气等公司也实现了净利润的同环比增长，表现亮眼。
不过，令人惊讶的是，在盈利能力核心指标ROE上，近三年增长幅度较为迅猛的反而是上能电气。
数据显示，上能电气ROE从2021年的6.8%迅速攀升至2023年的20.3%，翻了2倍，这一增长势头远好于德业股份、锦浪科技等同行。
并且，2023年公司ROE更是超越了东阿阿胶、恒瑞医药等毛利率在70%左右的医药大白马。
为什么说上能电气这一ROE表现令人惊讶呢？
这是因为，公司基础盈利指标毛利率并不高，2021-2023年公司毛利率在20%左右，同时呈现波动上升趋势，与ROE直线上升并不完全契合。
并且，公司毛利率远低于同行锦浪科技，但ROE却是锦浪科技的2倍，不免让人惊讶。
那么，是什么促使上能电气的ROE持续走强呢？
答案就在逆势增长的业绩和成本控制上。
首先，成长逆周期
对于任何一家企业来说，业绩就是获利的源头活水，比如捷佳伟创、迈为股份就是凭借高且稳的业绩，扛过了本轮光伏周期。
上能电气也不例外。
如果单看成长数据，上能电气几乎没有受到光伏周期的影响。
2014年到2023年，公司营收一直保持稳定增长，10年复合增长率高达41.94%，是典型的成长赛道属性。
并且，2022年开始公司营收增速还加快了，已经连续两个年度同比增长超100%。
更为强悍地，2021年公司净利润不足1亿元，但到了2023年净利润竟攀升至2.86亿元，三年增长了近4倍，成长很是迅猛。
尽管，2024年前三季度公司营收出现轻微下滑，但净利润仍同比大增44.82%，达到3.02亿元，甚至超越了2023年全年水平。
不过，2024年前三季度公司应收账款达到23.71亿元，超过了货币资金（18.88亿元），一定程度上积压了现金流，这可能是未来的一个风险点。
其次，强悍的成本控制力
对于毛利率相对较低的行业，若不能有效控制成本，一旦产品被动降价，公司则面临亏损难题，隆基绿能、赣锋锂业就是例子。
2021-2023年，公司期间费用率从19.47%直线骤降至12.17%，降幅近40%，释放了利润空间，这一点远好于锦浪科技、固德威等同行。
除了直接性的控本外，上能电气还通过研发提高产品性能，间接实现了成本的降低。
近五年，公司研发费用仅1亿元左右，尽管远低于阳光电源、德业股份，但是，研发费用率却高于同行。
目前，公司研制的1.725MW-2MW集中式储能逆变器相较于上一代成本更低，价格优势更突出。
更早些，公司与江南大学合作研制出全球首台1500V/3.15MW 超大单机容量的集散式光伏逆变器，成本降低0.15元/W。
特别是，当下逆变器价格在下跌，强悍的成本控制能力更是获取高毛利率的关键。
所以，凭借高增长的业绩以及成本优势，公司盈利能力得到逐步提升。
业绩已成为过去式，公司能否延续这一高成长态势才是最重要的。
那么，上能电气未来成长性如何呢？
目前看，公司仍有望率先进入新一轮成长，原因在于公司产品布局的两个方向，正是当下行业内成长性较高的地方。
一方面，光伏逆变器需求稳定
公司产品结构并不复杂，光伏逆变器是第一大业务，主要应用于太阳能发电系统，包括户用、工商业以及地面电站等。
数据显示，2023年光伏逆变器占总营收的比重为58.36%，是核心利润的主要来源。
而且，近两年公司的快速成长，靠的就是光伏逆变器业务的爆发。
2022年之前该业务营收稳定在8亿元左右，到了2023年就突破至25亿元，5年复合增长率达到35.62%，高成长属性已经很明确了。
目前，光伏发电渗透率还比较低，2023年全球光伏发电渗透率仅5.49%，考虑到减碳和用电需求，光伏发电还有很大提升空间。
并且，光伏新增装机量还在攀升，截至2024年11月，我国新增装机量达到206.3GW，已接近2023年全年水平，预计2030年将达到317GW。
同时，公司是业内少有的具备集中式和组串式等技术路线的逆变器厂商，出货量更是连续十一年保持在全球前十。
因此，随着光伏发电的加速渗透，上能电气有望凭借产品优势迎来业绩的放量。
另一方面，储能构成第二成长曲线
储能变流器是公司第二大营收来源，这部分业务的爆发力甚至要强于逆变器。
财报显示，公司储能变流器业务营收从2019年的0.19亿元迅速跃升至2023年的19.27亿元，5年增长了100倍，可以说是业内成长力最强的。
而这部分业务的高速增长，核心在于储能市场空间足够大。
2023年全球新型储能新增装机量为45.6GW，预计2030年将增至92.7GW，年复合增长率达到73.38%，又是一个高成长赛道。
可能有人会问，需求真的这么高吗？
从两组数据中或许能窥探一二：
一个是在建工程。进入2024年公司在建工程出现了大幅增长，前三季度同比剧增131.77倍，并且上半年还有三项产能扩建项目，说明公司急需提高产能，以满足销售的需求。
一个是订单量。目前公司已成功拿下海外大单，包括44台组串式储能变流升压一体机，2.56GW光伏逆变器。
在国内市场，公司同样斩获大单。2024年三季度公司中标1.257GW光伏逆变器，仅次于华为。
简言之，光伏周期下，上能电气业绩及盈利能力均逆势增长，未来随着下游需求的释放，公司有望凭借产品优势、成本优势继续保持高成长态势。
