保健品一哥，也撑不住了。
财报数据显示，2024年前三季度，汤臣倍健实现净利润8.686亿，同比下滑54.31%。在消费周期下，连硬需求的保健品也受到了影响，甚至业绩稳定性还没有中国中免、海天味业、安琪酵母等强。
更为严重的是，如果看单季度的话，汤臣倍健第三季度更是净亏损2242万，同比下滑106.3%，这也成了汤臣倍健近10年最差的一份三季报。
在利润端变脸的同时，公司的现金流也受到了影响，经营活动现金流净额从2023年的20亿骤降到了2024年三季度的3.4亿，同比下滑75%。
同样是消费行业，为何汤臣倍健业绩变脸更受到关注？
因为一直以来，汤臣倍健作为食品行业的寡头，具备两个成长逻辑；
一个是基于持续高频的刚性需求，尤其是在老龄化加快下，公司作为保健品市占率第一的公司，具备需求端稳和业绩端稳定增长的硬核。而随着业绩的变脸，这个逻辑被动摇了。
一个是强悍的盈利能力。尽管处于食品行业，但是汤臣倍健的盈利能力却非常强，毛利率维持在70%附近，远超海天味业等食品公司，甚至远超同仁堂、片仔癀等医药龙头；同样净利率水平也维持在20%左右的超高水平。
我们都知道，高毛利率和净利率是抵御风险额核心屏障，而随着公司业绩的变脸，这个逻辑似乎也动摇了。
至于公司净利润为何变脸，通过进一步的数据，我们发现，汤臣倍健2024年前三季度，没有异常的非经常性损益以及减值等拖累，造成净利率大幅下滑的还是在营收上。
也就是说，汤臣倍健确实“卖不动了”。
那么，作为保健品绝对寡头，为何卖不动了？
造成公司业绩端走弱的核心原因，还是在于内外部两方面；
第一，外部环境方面。
近两年，保健品行业出现了两方面明显的变化；
一方面，尽管老龄化还在，需求端似乎也很稳定，但是行业竞争明显激烈了。不少企业主打更细分的保健品赛道，这导致汤臣倍健这种寡头很难继续提升份额了，类似于调味品的海天味业；反而还需要通过降价来保住当前的市占率。
产品降价，最直接的反应就是在毛利率上，汤臣倍健毛利率从2024年一季度的69.9%下滑到了三季度的67.93%，就是很好的证明。
一方面，需求渠道出现了天壤之别。早期，汤臣倍健的之所以成长迅猛，核心在于公司建立了极强的药店渠道，成为国内第一家打入药房的保健品公司，医保加遍地的药店，让汤臣倍健具备强悍的护城河。
但是，这两年线下实体药店明显衰退，数据显示，2024年上半年我国实体药店零售规模达近3000亿元，同比下滑3.7%。从大森林、一心堂等连锁药店业绩上也能看出来，2024年前三季度净利润均出现了大幅下滑。
取而代之的就是线上的爆发，快速抢占了线下药店的份额，汤臣倍健尽管也开始布局线上，但是效果并不明显，2024年上半年公司线上带来的营收才2成左右，核心大头还是靠线下。
第二，内部自身方面。
汤臣倍健的成长，和片仔癀、羚锐制药、东阿阿胶等类似，都是靠大单品。公司目前有汤臣倍健、健力多以及Life-Space等品牌，但是核心营收来源还是“汤臣倍健”，2024年前三季度“汤臣倍健”品牌实现营收32亿，同比下降29.20%，营收占比近6成，成为拖累营收的关键。
而随着市场竞争的加剧，汤臣倍健的大单品策略越来越弱化，远没有像片仔癀这种具备独家优势，竞争力逐步减弱。
所以，在“内忧外患”下，汤臣倍健的逻辑开始动摇，并且公司面对激烈的竞争，只要不断加强销售费用支出。
一个很惊人的数据，2017年到2023年，公司销售费用从9.7亿攀升到了38.6亿，短短3年时间里翻了6倍。而销售费用率更是从20%多提高到了40%多，远超恒瑞医药、同仁堂、片仔癀等公司。
可我们得到的，却是再大的销售支出，也几乎带不动营收的增长了，2024年前三季度还出现了大幅下滑，导致具备的销售支出不但没明显提升营收，还大大拖累了利润空间，陷入艰难的局面。
那么，汤臣倍健如何扭转这种局面？
解铃还须系铃人，要想重回高成长，汤臣倍健还需解决上面内外部的两个核心问题。
可这似乎不大可能；
线上渠道上，目前市场格局基本稳定，线上化趋势已经形成，尽管汤臣倍健也进行了一系列电商化策略，但效果并不太明显。
大单品上，想要打破目前这种局面要么进行并购打造新的成长曲线；要么加大研发，打造新的产品切入高成长的细分赛道，就像艾丽斯、万泰生物等一样。
但是，在研发上，汤臣倍健似乎有些弱，2024年前三季度公司研发费用仅为1.16亿，和近25亿的销售费用比，简直太微小。而从研发费用率上看，公司一直维持在2%附近，更是远远低于恒瑞医药、新诺威、片仔癀等，甚至连做酱油的海天味业都不如。
好的是，尽管公司销售端出现较大压力，但是公司存货和营收账款却非常健康，尤其是存货方面，竟然还从2023年的近10亿下滑到了2024年三季度的6.6亿，可见公司面对需求端还是很灵活。
并且，这种局面和当时东阿阿胶存货激增导致的业绩变脸完全不同，汤臣倍健依然有很快速的应对，局面依然不算太坏。
所以，尽管我国保健品市场规模到2028年有望突破3000亿，但是在内外部新的变化下，汤臣倍健的成长逻辑变了，这也是当下消费的一个缩影。
不过，公司还没有到最坏的局面，接下来还是要看快速的调整，要么能打开新的销售局面，要么打造新的大单品走出第二曲线。
是时候，背水一战了。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
