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观点小结
核心观点：震荡 阿根廷预期降雨偏少，巴西MT开始收割，上游近期稳定，但巴西收割压力仍存；1月到港上调，但3-4月仍有紧张预期，M3-5正套为主但上方空间小；巴西到港季压力大，M5-9和M7-11等本周反弹，择机等待反套机会；菜粕受政策利好，单边05偏多，05和09豆菜粕价差继续看缩。单边M05持续反弹，但巴西供应宽松，榨利好，预计空间有限，中期可逢高做空为主（交易巴西压力）。
现货基差：中性 上周盘面反弹，1月到港上调，豆粕库存回升，现货基差缓跌。但Q1到港偏少，整体1-3月基差略强。中长期供应充足，远月基差偏弱。
南美大豆：偏空 巴西丰产概率大，少部分进入收割，压力即将兑现。阿根廷预期降雨少，市场关注较多，注意炒作。
美国大豆：偏空 大豆丰产，出口正常，库存高企。
进口采购：利多 1月采购下降，缺口大，短期或影响2-3月到港供应；3-4月国内供应趋紧。预计4月中下旬后，巴西豆到港上量，供应不断增加且持续累库。
大豆到港库存：中性略多 12月到港约900-950万吨，1月到港上调至720万吨。2-3月到港偏少，大豆或去库，3-4月大豆供应略紧。
豆粕消费库存：中性 消费中性略好，开机增加库存回升，1-2月库存同期中性偏好，3月库存或紧张。
宏观层面：中性 巴西汇率，中美贸易，中加关系，人民币贬值，海关政策等。
01
巴西大豆出口
巴西出口：11月巴西出口大豆约255万吨,1-11月累计出口大豆9648万吨；路透统计12月1-29已经排船约133万吨。预估12月出口146万吨，2024出口9830万吨。
对华出口：10月对华出口431万吨，11月对华约180万吨。12月迄今对华装船约93万吨。1-12月累计对华出口约占比73%或7160万吨。
数据来源：Abiove，路透，大地期货研究院
巴西大豆部分开始收获
巴西大豆播种：截至12月29日，巴西全国大豆播种98.2%，周度增加0.4个百分点，其中最南部RS播种完成96%，周度增加1个百分点，一些地区降雨减少，损害了作物的发展，一些12月播种的地区，降重新种植。
大豆收获：MT已经开始收获，目前收获进度0.2%。
已播大豆中，出苗期占0.6%，营养发育占34.4%，开花占比24%，结荚占比40.2%，成熟期占比0.8%。总体各地区作物生长良好，最南部RS近期降雨偏少。
数据来源：Safras，大地期货研究院
巴西雷亚尔贬值
巴西大豆基差本周稳定：本周巴西升贴水基本持平，不过近期需关注雷亚尔贬值和巴西收割上量压力，对升贴水的打压。目前2月船期CNF报价135美分/蒲式耳，3月报105。
卖货进度：25年产量预估1.7亿吨左右，农民卖货进度约33%，中国采购以2-7月新作为主。
阿根廷大豆播种88%
阿根廷大豆生长状态
阿根廷大豆生长状态：大豆优良比例58%，前周62%，上年同期45%。大豆差劣率4%，上周1%，上年同期2%。
阿根廷天气预报
阿根廷大豆墒情：近期降雨偏差，布宜诺斯艾利斯和圣菲土壤墒情快速走差，其他地区目前相对较好。
预估降雨：预估未来两周，大豆产区雨量略小，阿根廷或继续偏干。
02
美豆报价稳定
美豆出口销售
累计出口：截至12月19日，24/25年度累计出口大豆2675万吨，占出口计划4967万吨的54%。未执行1294万吨，出口+未执行3969万吨，占销售计划的80%，上年同期81%，五年均值78%。目前待销售近1000万吨。
美豆出口放缓：截至12月19日当周，美豆出口157万吨，周度下滑，近四周累计出口约755万吨。作为对比，9月出口298万吨，10月出口942万吨。11月出口约950万吨。
美豆销售：当周销售大豆112.5万吨，近四周累计销售大豆634万吨，销售速度继续下滑。11月累计销售约850万吨。美豆出口和销售速度整体正常，近期偏慢。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆对华出口销售放缓
周度对华出口：美豆出口放缓，截至12月19日当周对华出口大豆68万吨，近4周累计对华出口381万吨，24/25年度累计对华出口1531万吨。作为对比，10月对华出口约650万吨，11月约550万吨。
周度对华销售：当周对华净销售41万吨，近四周累计销售243万吨，10月对华销售约350万吨，11月约285万吨。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆出口和CNF
月度出口：9月美豆出口297.58万吨，10月出口942万吨，预估11月出口950万吨，表现较好。路透统计，12月1-30日累计出口613万吨，出口下滑，其中对华排船304万吨，11月是560万吨。
我国采购和缺口：我国1月采购完成270万吨，缺口50万吨，2月缺口约170万吨，3月缺口约290万吨。对美豆仍有采购需求。
美湾CNF：美湾2-3月CNF报价约215美分/蒲式耳（周度-5），比巴西豆贵80美分；4-5月报210美分。美西CNF：美西2月船期报价约190美分。近期比较稳定。
美豆已经出口54%，出口+未执行共完成80%，待销售约1000万吨，CNF继续下跌的难度大。
03
关注节前的开机备货
美豆旧作采购偏少，巴西新作榨利好
进口大豆完税价：上周大豆基差稳定，大豆进口成本略企稳。当前美湾2月到港完税价约3620元/吨；美西2月成本约3544元。巴西2月成本约3379元，明年3月船期成本最便宜，约有3279元。
美豆榨利差：1-3月美豆榨利差，近期采购严重偏慢且较少，且美豆销售过半，价格难以大幅走低，不利于中国榨利恢复。
数据来源：路透，wind，大地期货研究院
按已经发船预估中国到港
上游对华发船预估到港：从已经发船看，12月按已发船量预估到港940万吨，1月迄今增加至720万吨。
大豆进口库存
大豆库存：大豆到港增加，库存企稳。12月27日当周，港口库存775万吨，125家油厂库存590万吨。1月到港或上调至720万吨，压榨乐观在800万左右，预估1月底库存仍相对宽松。
不过12月采购只有680万吨，1月目前完成270万吨，将导致2-3月到港偏差。目前预估1月到港上调至720万吨，2月到港500万吨，2月底大豆或去库到500万吨左右，同比相对宽松。
数据来源：钢联，大地期货研究院
油厂开机
大豆压榨：钢联统计，12月27日当周大豆压榨量上量至208万吨，前周187万吨，预估本周压榨189万吨。
12月前四周累计压榨748万吨，预估12月压榨830万吨左右。
数据来源：钢联，大地期货研究院
表需较好，开机增加豆粕库存回升
豆粕库存：截至12月27日当周，豆粕库存周度+12万吨至70万吨，因开机增加。预计1月节前备货需求增加，表需继续保持较好水平。
物理库存和未执行合同：12月27日国内饲料企业豆粕库存天数约8.44天，周度+0.44天，上年同期7.66天。处于安全水平。
未执行合同周度-58万吨至354万吨。
豆粕成交和提货
豆粕现货和基差成交：11月豆粕成交较好，主要是基差放量。12月迄今总成交362万吨，其中基差成交较好为147.57万吨放缓，现货成交214万吨。2024基差总成交量约1822万吨，低于上年的2240万吨。
数据来源：钢联，大地期货研究院
豆菜粕价差和基差
豆粕基差：1月到港上调，豆粕库存回升，盘面上涨，现货基差缓跌。华东地区现货对M05+160左右（周度-40元），2-3月报价M05+190（周度-20）；远月巴西新作到港大，基差稳定偏弱，6-9月对M09-60元。
豆菜粕价差：现货价差缩小。盘面05和09菜粕受政策、海关菜籽证书等影响比较偏强，豆菜粕价差做缩为主，盘面05本周小于300，09价差355，现货价差650左右。05和09合约已充分交易对加拿大加征关税的预期。
数据来源：钢联，大地期货研究院
饲料价格下滑
饲料价格下降：近两个月来，饲料价格下降明显。12月25日当周，生猪饲料均价2.6元/公斤，月度便宜0.46元；肉鸡饲料3.05元/公斤，月度便宜0.32元；蛋鸡饲料2.47元/公斤，月度便宜0.29元。
养殖利润
肉类价格下降：截至12月19日，各类肉价均有所下降，其中猪肉均价27.86元/公斤，月度便宜0.58元。
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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