燃料油周度变化
供应端：中性 俄罗斯产量提升出口预期环比增量，但炼厂继续受袭短时影响部分供应，两伊及墨西哥出口减量，欧洲前期高硫生产炼厂仍未完全恢复。国内仓单质量问题下整体FU近月价格持续偏高。
需求端：中性 埃及，中东及南亚净出口量维持高位，整体发电需求环比有所下降。冬季发电需求下整体燃料油需求依旧有小幅增量预期。炼厂进料需求及船燃需求依旧环比维稳，美国焦化检修结束后或带动需求小幅增量。
估值：偏空 1月新加坡380裂解价差下行至-4.36美元/桶附近。
LU
库存端：中性 新加坡低硫整体浮仓位于中性偏低位置，全球整体燃料油库存位于季节性低位。
供应端：中性尼日利亚炼厂持续复产带动低硫供应增量，其余主流供应地出口稳定。
需求端：中性 船燃端需求稳定。低硫第一批出口配额预计在800万吨，主营1月排产充足。
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周度热点
关税调整带来进料成本抬升80-100元/吨
12月26日，国务院关税税则委员会发布关于2025年关税调整方案的公告，其中提到，燃料油进口关税由此前的1%调整为3%，提高2个百分点。据隆众消息，国内进口燃料油用途来看，主要是船用燃料油和炼厂加工原料两大类，但由于国内船燃方向进口均为保税操作，不涉及关税，因此本次关税调整对进口船燃方面没有影响。而对于炼厂加工原料方面来看，直接影响为将提升燃料油的进口成本。目前实际操作来看，炼厂加工原料用进口燃料油主要用5-7号燃料油报关，因此明年进口关税从1%提升至3%，经推算进口燃料油成本将增加80-100元/吨。
稀释沥青贴水继续上涨，目前在-7.5美元/桶附近。
据云沥青统计，目前国内用部分燃料油进行掺炼的地方炼厂多为非配额的沥青厂，本次关税调整对该部分炼厂的影响较大，但对于多数有配额的地方炼厂来说，他们所用的原料基本还是以稀释沥青或者重质原油为主，本次关税调整对于这部分炼厂基本没有影响。
高硫需求端：地炼装置检修计划表
根据云沥青消息，国内沥青炼厂的原料主要是由来自南美的委内瑞拉马瑞原油，来自中东的沙中、沙重、科威特原油，还有一部分国产的海洋油、克拉玛依原油、塔河原油、辽河原油，马瑞原油。因某些国际政治原因，多数采购商将马瑞原油经过马来西亚转口后进口到国内，即为我们常说的稀释沥青，这也是目前国内多数大型地方炼厂的生产原料。近年来因原料问题时常发酵扰乱市场，叠加稀释沥青贴水不断上涨，部分非配额地方炼厂积极寻求经济性更高的替代原料，少部分炼厂将部分重质油通过品目5-7号燃料油（前税则号27101922）或者品目其他燃料油（前税则号27101929）进口后作为原料之一进行掺炼，沥青出率大概在40%-50%，虽然其沥青产品品质不如前述原油稳定，但其成本仍相对优于稀释沥青。
截止12月30日，国内非配额地方炼厂多数已停产沥青，如华路、伦特、鑫高源、汇丰、海右、阿尔法等炼厂，此部分炼厂停产多时且目前暂无复产计划；目前仍正常生产的非配额炼厂仅有科元及盛马化工，其中盛马化工原料多为新疆重质原油。
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院
02
FU：仓单未大量生成的背景下月差维持高位
FU：原洋山到货与交割品品质不符后，物流转向舟山销往加注
主流市场月差及裂解仍在季节性高位
新加坡燃料油库存大去库，整体进口仍偏高
简单型利润炼厂利润有回升，货量进口量下移
美国库存低位，进口量偏低使得裂解持续偏强
LU2-3低位震荡，供应偏宽松下整体月差难以向上突破
低硫预期进口稳定
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院
裂解，月差，EW价差小幅回升
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院
汽柴油利润上行，但依旧不能给出对低硫很好的比价拉动供需改变
库存仍在低位
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基本面信息
高硫供应端：俄罗斯炼油量提升明显，Novoshakhtinsk炼厂受袭约影响10万吨燃料油出口
高硫供应端：12月出口环比有增量
高硫供应端：中东
伊拉克主要出口港为与伊朗交界处的KhorAl ZubairPort，或存在部分伊朗物流规避制裁及封锁通过伊拉克出口的可能。
两伊有国内发电需求，整体出口环比有所下降。
墨西哥：接连遭遇炼厂火灾后整体出口继续下移，炼厂进料缩减致原油出口有增量，低开机下燃料油出口继续减量
高硫需求端：美国炼厂进料
高硫需求端：山东炼厂进料（传之后消费税按85%抵扣，若属实则具备原油配额的炼厂混炼成本将抬升100元/吨））
高硫需求端：中东/南亚发电需求季节性下移
高硫需求端：三大港口船加油销量均处季节性高位
低硫供应端：科威特
据悉，Al-Zour 10-12 月招标现货FOB KUWAIT价格在MOPS-5.5到-6美元/吨附近。11月预期出口低硫73.1万吨，其中往卡塔尔13.6万吨；阿联酋37.4万吨；新马地区22.1万吨。12月目前预计出口36.3万吨，其中阿联酋27.7万吨，卡塔尔8.6万吨。
目前Al Zour CDU维持在75%左右负荷。
供应端：巴西出口整体维持稳定
供应端：巴西明年继续新投产炼厂，同时检修量环比减半
Rnest今年新建一套UTAA-42脱碳减排装置，2025年一季度前计划完成对炼厂常减压及焦化装置及配套管道的改造升级炼能增加到115千桶/天（前期升级为图上黄色装置），2029年前完成所有升级。
2025年巴西整体炼厂检修量将相较2024年缩减一半。
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院
低硫供应端：低硫其他
阿尔及利亚出口季节性上移。
尼日利亚新复产炼厂产低硫后，整体月度低硫出口量有所拐头。
低硫供应端：国内主营炼厂装置检修计划
低硫需求端：船加油地区销量
发电经济性比较
高低硫需求端：下游航运及运价
其他价差及贴水
马俊逸
从业资格号：F03106482
投资咨询证号：Z0021415
联系方式：majy@ddqh.com
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