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观点小结
宏观层面：中性 巴西汇率，中美贸易，中加关系，人民币贬值，海关政策等。
01
2024巴西出口大豆9881万
巴西出口：12月共21个工作日，巴西超预期出口大豆200万吨，日均9.55万吨。上年12月出口383万吨；1-12月累计出口大豆9881万吨，上年1.0186亿吨。
新作出口：1月中国采购约90万吨，预估巴西1月出口150-200万吨，2月增至约700万吨。但2025年丰产将提升年度出口达到1.04-1.08亿吨，供应旺盛。
数据来源：Abiove，路透，大地期货研究院
巴西对华出口预估
对华出口：12月出口200万吨，对华预估140万吨。1-12月预估对华出口7200万吨，上年7447万吨。
新作对华出口：1月中国采购约90万吨，预估巴西1月对华出口100-140万吨，2025年预估对华出口高达7640万吨。
中国采购：目前1月采购巴西大豆约91万吨，2月采购454万吨，3月采购821万吨。中国1月船期缺口约100万吨，2月缺口约有95万吨。
巴西收割进度，影响1-2月的对华出口和3月前后中国的到港。
数据来源：Safras，大地期货研究院
多地大豆开始收获
巴西大豆播种：Safras显示，截至1月5日，巴西全国大豆播种98.5%，大豆收获0.2%，其中MT收获0.5%，BA收获1%。
IMEA显示MT收获1.4%，上年同期0.5%，受到频繁降雨的阻碍。PR西部早播地区可以收获，晚播地区仍需雨水。GO西南地区开始收获。BA西部灌溉区开始收获，产量较好。
已播大豆中，出苗期占0.6%，营养发育占27.7%，开花占比23.7%，结荚占比45.7%，成熟期占比2.1%。
最南部RS播种97%，开花率8%，总体发育良好。但近期缺少降雨，土壤水分减少，限制作物生长。
收获上量或施压大豆升贴水
帕拉纳瓜港大豆价格：天气较好，巴西重心不断下移。目前近1月报价371美元，近2月跌至362美元最便宜，近三月报价367美元。
巴西大豆基差相对稳定：本周巴西升贴水基本持平，不过各州开始收获上量，将施压升贴水。目前2月船期CNF报价130美分/蒲式耳，3-4月报100。
巴西雷亚尔贬值：近期企稳，美元兑雷亚尔大多在6.08-6.22之间震荡。
卖货进度：农民上周卖货90万吨，上上周80万吨。25年产量预估1.7亿吨左右，农民卖货进度约34%。
数据来源：钢联，路透，大地期货研究院
阿根廷大豆生长状态
阿根廷大豆播种：截至1月2日当周，阿根廷大豆播种完成92.7%。
阿根廷大豆生长状态：大豆优良比例53%，前周58%，上年同期50%。大豆正常比例为43%，前周38%。大豆差劣率4%，上周4%，上年同期3%。
大豆墒情充足的比例为81%，前周88%，上年同期92%。墒情不足比例上升至19%。
阿根廷周末迎来降雨，但预期降雨仍然偏少，预计1月份维持干燥温暖的天气。CWG预估未来两周阿根廷玉米和大豆面临缺水风险的面积将自己至40%。
02
美豆报价稳定
美豆出口销售
累计出口：截至12月26日，24/25年度累计出口大豆2845万吨，占出口计划4967万吨的57%。未执行1172万吨，出口+未执行4017万吨，占销售计划的81%，上年同期82%，五年均值79%。目前待销售950万吨。
美豆出口放缓：截至12月26日当周，美豆出口170万吨，近四周累计出口约682万吨。作为对比，9月出口298万吨，10月出口942万吨。11月出口约950万吨。12月出口或下滑至700-750万吨。1月预估500万吨。
美豆销售：当周销售大豆63万吨，近四周累计销售大豆454万吨，销售速度继续下滑。11月累计销售约850万吨。12月预估销售500万。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆对华出口销售放缓
周度对华出口：美豆出口放缓，截至12月26日当周对华出口大豆75万吨，近4周累计对华出口332万吨，24/25年度累计对华出口1606万吨。作为对比，10月对华出口约650万吨，11月约550万吨。12月约370万。
周度对华销售：当周对华净销售30万吨，近四周累计销售115万吨，10月对华销售约350万吨，11月约285万吨。12月约130万吨。
累计对华出口销售：截至12月26日，累计对华出口1606万吨，未执行280万吨，出口+未执行1886万吨，上年同期约1961万吨。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆出口和CNF
月度出口：9月美豆出口297.58万吨，10月出口942万吨，预估11月出口950万吨，表现较好。12月出口下滑至700-750万吨，1月或继续下降至500万吨。
我国采购和缺口：我国1月采购完成300万吨，其中美豆210万吨。2月缺口约100万吨，3月缺口270万吨。近月对美豆仍有采购需求。
美湾CNF：美湾2-3月CNF报价约215美分/蒲式耳，比巴西豆贵88美分；4-5月报210美分。美西CNF：美西2月船期报价约190美分。近期比较稳定。
美豆已经出口57%，出口+未执行共完成81%，待销售约950万吨，CNF继续下跌的难度大，还有看巴西的上市压力。
03
关注节前的开机备货
榨利下降，采购差
进口大豆完税价：上周大豆基差稳定，大豆进口成本继续企稳。当前美湾2月到港完税价约3664元/吨；美西2月成本约3589元。巴西2月成本约3398元，3月船期成本最便宜，约有3309元。
美豆榨利差：美豆升贴水高，榨利偏差，采购慢。近期主要以巴西豆询价采购为主，但采购量偏低。
巴西新作榨利好：巴西新作即将上市，利润尚可，尤其是3-6月榨利，盘面榨利200元/吨左右，不过近期人民币贬值，榨利下滑。且巴西即将上量，升贴水有继续下跌趋势。目前我国2月缺口约100万吨，3月缺口270万吨。
数据来源：路透，wind，大地期货研究院
按已经发船预估中国到港
上游对华发船预估到港：从已经发船看，12月按已发船量预估到港940万吨，1月迄今增加至700万吨，2月已有250万吨。
巴西豆12月预估到320万吨；1月197万吨，2月已有73万吨。
从已发船看，美豆12月预估对华到港621万吨，1月473万吨，2月目前已有177万吨。
阿根廷大豆预估12月到18万吨，1月25万吨。
3-4月库存或紧张
大豆压榨：钢联统计，1月3日当周大豆压榨量172.79万吨，前周208万吨，预估本周压榨190万吨。
12月压榨830万吨，预估1月压榨773万吨左右，低于上年同期的812万吨。
数据来源：钢联，大地期货研究院
大豆库存
大豆库存：大豆到港增加，库存企稳。1月3日当周，港口库存770万吨，125家油厂库存594万吨。1月到港或上调至720万吨，压榨乐观在800万左右，预估1月底库存仍相对宽松。
不过12月采购只有560万吨，1月目前完成300万吨，将导致2-3月到港偏差。目前预估1月到港上调至720万吨，2月到港500万吨，2月底大豆或去库到500万吨左右，同比相对宽松。
但3月到港或不足600万吨，节后压榨恢复，或导致3月库存相对偏紧，大约在400万左右。
大豆折粕+豆粕库存或在3月最紧张，4月恢复缓慢。5月快速累库。
数据来源：钢联，大地期货研究院
表需较好，开机下降豆粕略去库
豆粕库存：截至1月3日当周，豆粕库存周度-2万吨至68万吨，因开机下降，提货较好。预计1月节前备货需求增加，表需继续保持较好水平。
物理库存和未执行合同：1月3日国内饲料企业豆粕库存天数约8.19天，周度-0.25天，上年同期7.27天。处于安全水平。
未执行合同周度+144万吨至498万吨。
豆菜粕价差和基差
豆粕基差：1月到港上调，豆粕供应充足，表需较好，库存中性，基差与盘面反向运动。华东地区现货对M05+200左右（周度+40元），2-3月报价M05+190（周度持平）；远月6-9月对M09-80元（周度-20元），周一放量成交。
豆菜粕价差：现货价差缩小。盘面05和09菜粕受政策影响，远月菜籽和菜粕买船少，供应紧张，豆菜粕价差做缩为主。但当前盘面盘05和09合约已充分交易对加拿大加征关税的预期，继续下行空间小，本周触底反弹，若后期增加采购，豆菜粕仍有继续扩大空间，谨慎短线做扩。
豆粕月差：M3-5仍是正套为主，上方也无太多空间。现货市场预计7月前后压力最大，M5-9、M7-11等以反套为主，本周价格回落，可继续参与。
数据来源：钢联，大地期货研究院
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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