2024/12/20 LPG周报：强劲收复基差，面临现货仓单压力
观点小结
核心观点：偏空 本周LPG现货平稳，但上周开始的收基差行情在本周二，即12月31日上演了过热戏码，PG2502合约高点触及4550以上，现货带来的仓单压力凸显，随后行情开始下行。策略方面，上周遗留的多单应在12月31日平仓，并在4550-4600价格区间开设空单。目前多单若还未平仓，应及时平仓，目前价位4450-4600做空性价比不高，但估值仍偏高，观点偏空。
供应端：中性 全球供应总体宽松，巴拿马运河运行通畅，炼厂外放平稳，总体维持弱平衡。
需求端：中性 下游化工开工保持稳定，PDH开工率有所下降，气温下降，燃烧需求有所增加，但总量有限。
01
LPG核心观点：
强劲收复基差，面临现货仓单压力
估值：民用气价格小幅上涨
进入2025年，民用气价格有小幅上涨，但上涨幅度大大低于期货涨幅。其中华东民用气在前期高价后，遭遇下游买兴下降，炼厂外放增加等因素影响，价格有所回撤，目前区域间价差回归常态。
数据来源：钢联，大地期货研究院
估值：基差收复行情过度呈现
12月下旬开始我们一直在提示由于修复基差带来的做多机会，上周成功修复基差，本周初则有过度演绎的情况出现，PG2502合约华东基差从超过700下跌至不到300，华南基差也从超过700下降至500左右。3月是LPG的集中注销月，02合约较小的基差会使产业出具仓单的意愿增强，并形成仓单压制，因此在PG2502合约接近4600时，是较好的做空机会。
估值：气油比有所上升，内外价差收复明显
估值：CP弱稳出台
1月沙特CP下调出台，丙烷625美元/吨，下调10美元/吨，丁烷615美元/吨，下调15美元/吨。总体来说，全球供应偏宽松，全球有油价虽然上涨明显，但对于LPG影响并不大。
数据来源：Bloomberg ，大地期货研究院
供应：12月到港充足，1月预计供应有减量
数据来源：KPLER,大地期货研究院
供应：炼厂检修回归较多
本周中国液化气工厂装置检修情况如上图所示，前期检修的中海油大榭、中化泉州、胜星石化等装置均已回归并正常运转。特别是华东的中海油大榭和中化泉州，其外放量相对较大，对华东区域价格有较高的压制作用。目前检修的液化气工厂装置中，华南地区的广西天恒和广西石化有望于1月底回归。
数据来源：隆众，大地期货研究院
需求：烷基化油生产毛利重返低位
本周LPG下游化工装置中，PDH装置生产毛利来到往年平均水平区间，且明显高于2023年末2024年初利润，调油料生产毛利重返历年最低区间，且目前无明显改善态势。与之对应的，PDH装置产能利用率保持稳定，但MTBE和烷基化油装置产能利用率因利润承压下降明显。
需求：中国PDH装置检修量有所回升
本周中国PDH装置检修情况如上图所示，新增检修利华益维远，产能60万吨，无新增回归装置。PDH装置产能利用率有所下降，来到72.82%。自11月以来，PDH装置利润一直较好，企业检修意愿不强。同时，较好的利润空间也将促使已中交的泉州国亨和万华化学PDH装置尽快正式投入生产。预计进入1月后，PDH检修量仍会下降，产能利用率达到80%左右水平。
数据来源：隆众，大地期货研究院
盘面：PG触顶回落，多头全部平仓，空头目前性价比一般
如上文所述，本周LPG期货价格触顶回落，同时持仓量缩减，见顶形态明显。策略方面，上周遗留的多单应在12月31日平仓，并在4550-4600价格区间开设空单。目前多单若还未平仓，应及时平仓，目前价位4450-4600做空性价比不高，但估值仍偏高，观点偏空。在目前原油强势的情形下，若盘面仍有异常上冲，则可以继续观察是否仍有较好做空机会。
数据来源：WIND，大地期货研究院
盘面：LPG持仓量增加，交割量下降明显
LPG本周仍未有新增注册仓单，但预计下周仓单将有所增加，压制盘面。高波的行情开启，伴随着LPG主力合约持仓量增加，盘面实虚比减小。12月的LPG交割量创同期历史新低，一定程度上助长了本次软逼仓收基差行情开启。后续需持续观察仓单注册情况以及其对于盘面的影响。
02
结构化数据更新
价格数据：LPG与相关品种走势对比图
数据来源：WIND，大地期货研究院
价格数据：LPG外盘价格
数据来源：Bloomberg，大地期货研究院
库存数据
数据来源：钢联，大地期货研究院
价差数据
数据来源：隆众，WIND，钢联，Bloomberg，大地期货研究院
数据来源：隆众，WIND，钢联，Bloomberg，大地期货研究院
价差：石脑油丙烷价差比值
数据来源：Bloomberg，大地期货研究院
国外数据：EIA周度数据
国外数据：EIA预测数据
数据来源：EIA，大地期货研究院
国外数据：EIA月度消费数据
国外数据：印度相关数据
国外数据：日本相关数据
数据来源：日本经济产业省，Bloomberg，大地期货研究院
蒋硕朋
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